全球经济深陷衰退 西方大国回天无术

　　全球经济深陷衰退，西方大国回天无术

　　沈建光/文

　　2009年2月15日，日本公布2008年第四季度，经济萎缩年化环比达12.7%，为1974年石油危机以来最差，日本经济已是连续三个季度萎缩。

　　美国上半年经济衰退将继续恶化，救市效果取决于细节和执行

　　受经济衰退加剧影响，美国失业现象愈演愈烈，1月非农就业人数减少59.8万人，为1974年以来的最大降幅。自美国经济于2007年12月陷入衰退后的失业总人数已升至360万人，其中一半的失业人数出现在过去3个月，而失业率再度大幅上升至7.6%的16年高点。此外，私人消费持续下滑，2008年12月名义消费下降1%。ISM制造业和非制造业指数仍然处于萎缩水平，且徘徊在多年低位。已处于衰退中的美国经济依然形势严峻，预期经济于第一季度将延续2008年第四季度的严重萎缩势头，最早也要到第三季度才可能走出衰退。

　　为免经济衰退加剧和金融危机进一步恶化，美国政府相继推出两大救市方案。财长盖特纳于2月10日宣布了总额高达2万亿美元，核心为拯救深陷困境的银行的“金融稳定计划”（Financial Stability Plan）。与此同时，经过多轮的辩论与协商后，美国国会于2月13日终于通过7870亿美元经济刺激计划。相当于国内生产总值的6%的刺激计划的目标除了尽快创造350万个就业机会，为严重乏力的消费市场带来提振之外，奥巴马政府亦希望借此计划提升美国经济在未来的竞争力。目前市场对美国政府能否为奥巴马的大规模救市方案成功筹资仍存有疑虑，我们认为尽管筹资失败的风险依然存在，但美国在融资阻力颇大的大萧条时期仍然通过发行国债成功筹资的历史经验可以为市场提供一定的参考。不过目前经济刺激方案还没有明确的时间表，金融稳定计划亦欠缺具体细节，特别是在不良资产解决方案上，仍然未能解决已缠绕多时的定价问题。因此，我们认为奥巴马的救市方案对经济的影响将取决于有待公布的细节和执行方法。

　　欧元区及德国经济大幅萎缩，欧洲央行减息压力加剧

　　由于德国的出口地主要集中于受次贷危机冲击最为直接的欧美发达国家，且欧元区占据出口份额的40%，出口难以受益于欧元的走软，德国2008年第四季度贸易余额较第三季度大幅萎缩6%。而外需放缓及经济前景黯淡导致德国国内投资需求大幅下滑，投资及出口走软又使得德国工业首当其冲。德国第四季度工业产出环比下滑6.8%，而工业约占德国GDP的1/4。制造业存货上升意味着剔除存货后的经济表现更差，亦给2009年上半年的经济增长带来负面压力。

　　尽管经济萎缩速度可能在年初略有放缓，但欧元区广义货币增速的大幅下降及信贷标准的不断紧缩将持续制约经济增长，欧元区及德国经济在2009年上半年仍将相当低迷。糟糕的GDP增速表现亦加大了欧洲央行的降息压力，我们认为欧洲央行很有可能在3月再度减息50个基点，再融资利率可能在今年年中降至1%左右。

　　英格兰银行在最新发布的通胀报告中再次调低了对英国经济的预期，在基准利率符合市场预期的假设下（基准利率至年中降至0.75%），英格兰银行认为英国通胀水平将在今年大部分时间内低于央行2%的目标。鉴于英格兰银行的减息空间已相当有限，英格兰银行行长Mervyn King向市场明示货币政策将继续放宽，而措施包括增加货币供应量以刺激名义需求，这意味着英国很可能自下个月开始成为继美国和日本之后第三个在次贷危机中采取数量型放松政策的发达国家。尽管大量流动性的注入有望刺激私人部门的投资及消费需求，降低企业融资成本，并通过央行对金融资产的购买增加该种资产的流动性，有利于稳定金融市场信心，但这种非传统货币政策实施的效果依然具有一定的不确定性，即银行的惜贷行为仍将影响其传导机制及有效性。此外，我们依然认为英格兰银行将在3月议息会议上继续减息。■