基金年报解读：调仓错杀了部分好股票

　　到目前为止，2008年基金年报已经披露完毕。这一年上证指数下跌65%，基金整体亏损近1.5万亿元。分别为58亿元和91亿元的债券型基金和货币型基金盈利，相对于偏股型基金近1.52万亿元的亏损，显然是杯水车薪。

　　基金在这种全面打击之下是如何生存的呢？好买基金研究中心通过长期调查与研究后给出的答案是，熊市中基金多采取“冬眠”战术。这家研究机构还发现，去年底基金调仓错杀了部分好股票。

　　减少“运动” 等待复苏

　　“基金的股票周转率，可以衡量基金投资组合变化的频率。”好买基金研究中心研究员曾令华如此表示。

　　2008年股票型基金的平均周转率为2.21倍，要低于2007年的3.35倍，表明基金在熊市中倾向于减少交易频率。2008年上半年基金股票周转率普遍高于2008年下半年，曾令华对此认为，“很有可能是基金在上半年经过一番随波逐流的杀跌后，在下半年做空意愿已不足，同时对后市又持谨慎态度，采取冬眠策略，等待市场复苏。”

　　从2007、2008年的数据对比中可以发现，在2007年基金业绩排名与周转率排名是负相关的，而在2008年则是微弱正相关的。好买基金认为，这说明在牛市中持股不动的较优策略，在熊市中却未必可行。

　　好买基金认为，频繁买卖股票在熊市也依然是把双刃剑。把统计的160只股票型基金周转率按从低到高分成4组，可以发现净值增长率第一位和净值增长率倒数第二名，都在周转率最高的那组。同时，从变异系数来看，周转率最高的那组变异系数最大，这说明，在周转率高的组别里面，基金业绩分化较大。

　　随波逐流 收缩战线

　　根据好买基金的研究，相比2008年中报，基金持有数最多的前十大股票，并未发生太大变化，招商银行、中国平安、浦发银行、贵州茅台等股票，依然受到基金的青睐。其中招商银行有222只基金持有，这表明在现有的非货币型基金中，平均每2只基金中就有1只基金持有招商银行，基金持有数最多的前十大股票平均的基金持有家数为186家。

　　基金在“标配”某些股票的同时，也收缩了战线，2008年年报期末基金全部持股为929只，相比中报减少近27只，基金投资股票的广度有所收窄。相比中报，有93只股票从基金二季度末持股中消失，有66只新面孔出现。值得注意的是，这些在年报中消失的股票，都是基金持有只数较少的股票，增加的股票相对基金持有只数较多。这说明，基金跟随操作的迹象较明显。

　　基金调仓错杀了部分好股票

　　曾令华认为，如果把年末公布的股票作为基金对2009年的布局，那么基金的持股调整并未看出明显的效果，相反也错杀了部分后来表现好的股票。

　　好买基金的研究表明，从基金减少和增加的前五大股票中可以看到，基金减少的股票在2009年1季度表现好于新增的股票。