降息25个基点：欧洲央行谨慎的背后

　　面临近60多年来最严峻的经济衰退形势，北京时间本周四晚间，欧洲央行宣布降息25个基点至1.25％，此降息幅度低于金融市场早先广泛预测的降息50个基点。“最新的经济数据和调查信息证实，全球经济和欧元区经济正在经历一场剧烈的下行”，欧洲央行行长特里谢在此后的新闻发布会上表示。

　　为了促使经济复苏，包括美联储和英国央行在内的多家央行大开降息之门，争先恐后地步入“零利率”时代。在一系列经济数据显示欧元区经济放缓的严重程度将甚于美国的背景下，为何欧洲央行如此谨慎？

　　中国社科院金融所银行研究室主任曾刚在接受本报记者采访时表示，一般说来，在经济运行正常的时期，利率政策的有效性会相对明显。在目前的危机状态下，经济主体更关注风险规避，利率政策的有效性会受到一定影响。一方面，由于市场恐慌和风险规避情绪严重，市场的信用风险利差会维持在较高水平，这意味着，即使中央银行调低基准利率，市场利率未必会出现非常明显的下降；另一方面，到目前为止，经济危机仍未结束，未来的不确定性很大，在这种情况下，资金借贷双方都会非常谨慎，利率调整对此影响有限。

　　另外，欧洲央行承继了德意志银行一贯的严谨作风，在货币政策方面偏于保守。自去年10月以来，欧洲央行已将基准利率从4.25%调降至目前的1.25%，这已经是欧洲央行10年历史上的最快降速，但其利率调整的步伐依旧滞后于全球主要央行。有分析师还认为，欧洲央行如此小幅降息可能也反映出欧洲央行对经济的相对乐观情绪。

　　但经济合作与发展组织4月1日表示，欧元区经济今年将下滑4.1%，这是自从二战以来的最大跌幅。4月1日公布的数据也显示，3月欧洲制造业下滑幅度超出预期而2月失业数据却攀升至3年来的高点8.5%。由此，市场普遍预期欧洲央行仍然存在25个基点的下调空间。有经济学家表示，1％的利率水平或多或少意味着欧洲央行本轮降息周期的终点。

　　尽管2日欧洲央行的降息幅度小于预期，但1.25%却是欧洲央行有史以来的最低利率水平。随着利率政策调整空间的缩小，欧洲央行是否采用数量宽松的非传统货币政策成为讨论的焦点。欧洲央行副行长帕帕季莫斯日前表示，欧洲央行有买入企业债务证券的可能性，但目前尚未作出此类决定。但欧洲央行理事斯塔克和韦伯则表示他们反对这样的建议，这显示出欧洲央行货币政策委员会的22位委员在新工具选择范围上的分歧。

　　曾刚认为，在危机状态下，数量宽松的货币政策是缓解市场流动性紧张最直接有效的手段。而开启印钞机，由中央银行通过直接购入金融工具来向市场提供流动性，是数量宽松政策的主要内容。在过去一段时间里，已有一些国家（包括英国和美国）先后采用了这种方法。总体来看，在目前阶段，维持金融体系的运行，挽救市场信心是最为首要的任务，而在此方面，数量型政策要胜于利率政策。“这种数量宽松政策，虽则有效，但有悖于长久以来人们关于货币政策的一些基本理念，因此，除非问题严重到一定程度，货币当局大都会避免使用该手段。”曾刚说，除非欧洲的政治、经济情况严重恶化，欧洲央行开启印钞机的几率不大。不过，也并非完全没有这种可能。东欧各国目前状况不佳，已成为欧元区的一个隐忧，如果情况进一步恶化，并需要巨额援助的话，不排除欧洲央行采用数量宽松政策来提供资金的可能。

　　曾刚还认为，在主要西方国家经济、金融遭受严重损失的同时，我国遭受冲击较小，这为我国货币政策提供了一些空间。第一，与其他国家相比，我国货币政策，无论是在利率政策还是数量政策方面，都还有很大调整的空间，回旋余地较大；第二，金融危机在一定程度削弱了主要西方国家的金融实力，也对其货币的国际地位产生了一些负面影响。这对人民币的国际化或许是一个契机。不过，国际化的步骤需要细致论证，谨慎实施。毕竟，我们之所以能在此次危机中处境较好，和我们国际化程度不高有很大关系。