安徽债上市首日“零成交”

　　继首期地方债——新疆债上市首日即遭遇跌破发行价的尴尬后，昨日第二只登录交易所债市的安徽债，更是出现了全天无一单成交的“雷人”表现。曾经被有关监管部门视为09年我国债券市场“重头戏”的地方政府债券，为何会陷入如此窘境？在总规模达2000亿元的地方债发行刚刚拉开帷幕的时刻，这个问题无疑值得好好反思。

　　地方政府债，是一国地方政府为了本地的大型公用设施，如交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等建设而发行的债券。在西方发达国家，这种形式的政府债券已经有相当历史，并且在发行、投资、交易等各方面均已较为成熟。与某一国家中央政府发行的国债一样，地方政府债券一般也是以当地政府的财政收入作为还本付息的保证。财政部3月17日就代理发行地方政府债券答记者问时表示，“由财政部代理发行并代办还本付息和支付发行费”。这就意味着，地方债信用水平与现行国债基本没有差异，因此相对国债的信用溢价可以忽略。但事实上，目前地方债所面临的窘境却正是来自于此。

　　在首单新疆债刚刚发行之时，以大行为代表的主流机构观点就普遍认为，地方债的发行及还本付息既然是全权交由财政部这个“大保姆”代理，其利率水平也就自然要向同期限的国债看齐。虽然说这其中不排除有大机构“积极响应国家政策”的特殊因素，但作为一个市场化的投资标的，其利率价格最终仍然还是要“市场说了算”。由于地方债在规模、期限上与国债仍有显著差距，并且发行主体的财政状况也各不相同，因此并不能简单等同于国债。而在较低的发行利率水平下，市场对其的冷淡，也就完全在情理之中了。

　　以交易所债市为例，新疆债自本月3日正式挂牌以来，债券价格连续三个交易日节节下挫，目前已有效跌破面值水平。而7日挂牌的安徽债，投资者给出的报买价则齐刷刷地均在100元以下。而当日该券种的零成交，则更是令人感到市场的阵阵寒意。

　　对于地方债目前面临的尴尬境地，有分析人士观点鲜明地表示，机构与地方债之间的“蜜月期”已经结束，目前地方债正面临“流动性折价”的重新定位问题。尽管地方债的发行利率会受到市场供需、信用因素的影响，导致中标利率几乎等同于国债，但这并不意味着地方债不需考虑地方政府的流动性风险。即使在发行时没有体现出信用利差，但在二级市场上，交易型机构仍会对此做出反应。而目前虽然地方债已经发行了四期，但市场仍然没有在利率水平上达成共识。不过积极的因素是，随着近期类似河南债、四川债等发行利率的逐步走高，这一问题正在得到更市场化的解决。在总规模达2000亿元的地方债发行刚刚拉开帷幕的时刻，地方债利率水平逐步得到合理定位，将有利于地方债市场的整体长远发展。