经济担忧及估值高企 A股暴跌3.76%遗恨年线

　　本报记者 刘宏刚 北京报道

　　在作为牛熊分界线的年线面前，多空间的较量变得异常惨烈。

　　4月8日，上证综指暴跌3.76%，收于2347.39点，望2476.18点的年线点位而兴叹。此前的4月3日，上证综指曾携近1600亿的巨量超越前期高点创出近7个月来的新高，当时距离年线仅28点之遥。

　　大幅下挫来自市场对经济基本面的担忧，同时A股估值已居高位，如果经济基本面未能有效好转，未来继续上行空间非常有限。

　　自4月9日起，国家统计局将陆续公布3月份及一季度重要经济数据，不仅全年经济走势可以由此管窥，国家宏观调控也将以此作为定调的依据。微观层面上，一季报自8日起拉开披露序幕，而从业绩预告情况来看，预减及预亏占比较大，情形并不乐观。

　　信贷增量与经济改善不相称

　　是真正复苏还是复苏错觉？机构对此各执一词。

　　申银万国预测，3 月份主要的经济数据将呈现继续复苏的格局并预计：3 月份固定资产投资规模将达到1.29 万亿元，增长率26.9％左右，继续保持高增长势头；3 月份国有及规模以上工业增加值增长7％左右，明显高于1-2 月份3.8％的增速。

　　中金公司在7日发布的研报中称，从2008年底开始信贷增速，3月制造业PMI超过了50，近期的一些行业数据（包括汽车销量、房地产销售、发电量等）都显示经济有所改善。政府的四万亿刺激内需的计划及货币政策的放松为经济带来的作用应该是显著的。

　　但在基建投资带动下的整体需求是否能如愿回升？

　　国元证券宏观研究员郑旻告诉记者，当前的“库存调整”已进入如下循环：“去库存化”—库存降到低点—短期供不应求—刺激价格小幅上升—上升的价格令企业复产—产能释放—需求不足又变成库存—再次“去库存化”……

　　1-2月的工业企业利润表明，2月底时各行业大致进入了第二阶段，即“库存降到低点”，但如果没有新的经济增量来消化过剩的产能，我们并不能从随后而来的短期反弹中得到经济见底的信号。

　　中金公司也认为，出口、消费和房地产投资的放缓仍将持续，外需的压力在上半年尤为突出。如果缺少这些部门往日对宏观经济的拉动力和持续度，财政支出和货币政策刺激所导致的经济反弹将较弱并且其持续度不能保证。

　　更令人忧虑的是，宏观数据分成了明显的两个部分——体现实际效果的宏观经济数据和人为调整的宏观金融数据。郑旻对记者表示，这两个数据如今出现了严重的分化：宏观金融数据看起来形势喜人，货币投放量及物品价格均上升；但宏观经济形势看起来并不乐观。

　　有消息人士透露，3月份新增贷款或达1.87万亿元。据报道，中国社科院金融研究所所长李扬7日在中国社科院金融所举办的金融讲坛上对此评论说，一季度新增信贷数据“大得很可怕”，但实体经济却并没有有效恢复。

　　其例证是发电量还在继续下降。根据国家电网公司调度中心的数据，3月下旬，全国发电量同比下滑了2%左右；3月全月发电量则同比下滑了0.7%。此前的统计数据显示，2月全国发电量同比有小幅回升。

　　一季度业绩仅33%预增

　　同时，一季报也将进入密集披露期，对宏观走向的微观层面验证也已开始。

　　作为两市首份一季报，ST百花（600721.SH）一季度净利增幅逼近三成。但是，整体的情况却难言乐观。据记者统计，截止到4月8日，目前已经发布2009年一季度业绩预告的66家上市公司中，预增的仅22家，21家表示首亏或者续亏，其余23家则表现为不同程度的预减，显示上市公司一季度业绩仍然处于艰难期。

　　而在经历了大幅上涨后，A股估值的压力也逐步显现。

　　平安证券李先明近日指出，目前的估值水平基本充分反映了之前超跌带来的投资价值，市场估值水平再次进入合理区间，而如果考虑到2008年年报以及今年一季报的悲观预期，市场估值水平将逐渐成为制约大盘上行空间的主要因素之一。

　　中金公司则认为，目前沪深300的动态市盈率和市净率分别达到17.6倍和2.4倍，估值水平超过了前一次盈利复苏期2006年全年的高点。A-H溢价也回到历史平均水平，A股估值远高于其他主要新兴市场。从基本面角度来看，今后股价继续上升必须有盈利大幅增长的配合，目前A股仍处盈利底部，未来盈利增长能否持续回升具有较大不确定性。

　　而在渤海证券策略小组看来，由于信贷投放居高不下，伺机而动的流动性时刻关注着各种可能的领域和目标，经济预期、行业预期乃至上市公司预期的好转都将对这些“流动性”产生吸引进而提升相关板块在资本市场内的估值水平。

　　权重股左右A股走向

　　在2月底下探2000点之后的一波上涨中，大盘权重股显然发挥了顶梁柱的作用，而未来A股的前行仍然依赖权重股的强势。

　　记者统计发现，清明节前两周，上证50涨7.07%，上证180涨6.11%，远高于大盘4.04%的涨幅。而自2月27日收盘至3月底，上证50涨18.8%，上证180涨20%，均高于大盘整体16%的涨幅。

　　但是，在本周二成交量锐减之际，权重股的上涨却已呈现疲弱及分化之势。申银万国证券研究所李筱璇指出，周二蓝筹股出现分化，煤炭、有色、石化等临危护盘，而银行、钢铁却适当调整，多空分歧仍然较大，不过周二午盘权重股引领的一波下跌中并没有恐慌盘涌现，而在尾盘出现弹升，显示市场做多意愿意犹未尽。

　　大智慧超赢系统显示当日市场资金净流出50亿之多,医药板块以9.4亿的净流出居首,显示出部分资金借利好兑现的态势,紧随其后的钢铁、房地产也是净流出,权重股资金流出压力依然较大。

　　而在4月8日的大跌中，蓝筹股却几乎尽数失守：金融，石化，钢铁，有色等权重股的集体走弱，对指数形成拖累。其中金融服务板块以4.73%的跌幅领跌，有色金属跌4.59%紧随其后，轻工制造跌4.15%居第三。

　　九鼎德盛首席分析师肖玉航对记者表示，银行、证券、保险等金融股都是机构重仓的品种，其领跌一是可能嗅到了宏观经济数据中的危险气息；还有就是银行股受息差减小影响一季度业绩可能不佳，相关投资者因此选择在数据公布前进行减仓，而有色股的下跌则是前期涨幅过大后的必然调整。

　　显然，权重股的去从仍将以宏观数据的马首是瞻，并借以确认当前是处于持续复苏、复苏错觉还是“后泡沫”时期，而这将决定A股未来的走向。

　　中金公司7日发布研究报告指出，从成熟市场典型代表的美国股市的历史表现来看，经济复苏后如果能持续走稳的话（1982、1992、2003年），股市表现先冲高后走平，快速上升期平均持续大约8个月，而后经历长达10个月的横盘震荡阶段；而如果经济反弹之后未能企稳（复苏错觉）（1980、1990前期），股市前高后低，重新探底。日本和台湾“后泡沫”时期的股市亦是冲高回落，呈现倒“V”形。