惠湄：建设一个健康规范的金融期货市场
“中国金融改革高层论坛”是国务院发展研究中心金融所一年一度的战略性议题论坛，此前已连续成功举办四届.2009年4月11-12日，第五届中国金融改革高层论坛在深圳召开，以下是搜狐财经从前方发回的报道：
今天非常荣幸代表中国金融期货交易所在这样一个机会给大家汇报。
在这次金融危机里面，从次贷危机开始，所有人注意到一个词“金融衍生品”。这个词被当成一个非常负面的词来看待了。但是经过一段时间以后，大家普遍可以理解，金融衍生品有很多种．建议从以下两个角度去区分：第一，它是一个简单的还是一个复杂的。作为一个简单的金融衍生品，比如说股指期货，它的杠杆化程度非常低，只有一个很简单的一级杠杆。但是像CDS、CDO是多层杠杆化，所以是一个复杂的衍生品。还有一个标准，看他在哪里交易。如果一个集中交易的产品，比如股指期货这样的产品，他是在一个成熟的交易所里面，一个有着严格的规则管理的交易所里交易，我们叫场内交易产品。这个跟场外交易产品截然不同。所以讲金融衍生品的时候，大家要想到这是一个简单的还是复杂的，是场内的还是场外的，一定要把性质区分清楚。
由次贷危机引爆的金融危机反映出衍生品过于泛滥、杠杆化过高的问题，由此引出很多其他问题。但与此形成鲜明对照的是，以股指期货为对照的，场内的、简单的、透明的衍生品，不但不是金融危机产生的根源，相反在金融危机中起到非常积极的正面作用。可以说股指期货某种程度上起到了一个危机的避风港作用。
随着次贷危机的恶化，股指期货的成交量和持仓量不断放大。这条红线讲的是股指期货持仓量，蓝线表示股指期货成交量。最左边的数据是08年7月份，右边的是到08年9月份，在这段时间里股指期货成交量和持仓量不断放大。每次比较大的危机事件发生的时候，股指期货都创了天量：第一个是摩根大通收购贝尔斯登的时候、次贷危机升级的时候，股指期货创天量。第二个是雷曼兄弟倒闭的时候。第三个是去年十一的时候，美国国会推出7000亿救市计划。第四，12月中旬前后美国汽车产业爆出巨大亏损的时候。这次风暴中心实际上在美国，但是无论跌幅还是下跌速度比其他国家都要缓很多，特别是中国。美国到现在跌了54%，花了356交易日，但是我们上证综指跌54%，只花了165个交易日。美国跌幅50%，我们最多跌72%。我们是在短时间内迅速的下跌。股指期货为什么能够成为危机中的避风港，起到稳定市场的作用呢？外面有很多分析，我不用特别细的给大家汇报。首先由于避险机制，让股票市场机构投资者有了一个保险。回顾当时涨到4000多点的时候，我走访很多机构，很多机构讲说现在风险已经很大，那个时候不是我们没有看到风险，大家都看到了，但是怎么办呢？难道就退出市场。他没有办法。大家冒着风险去做，但是有了股指期货后，他就可以采取套期保值方法，减缓了压力。这也是这次危机中，股指期货在危机中创新高的原因。有很多机构到股指期货市场做对冲、做保险，这样实际上有助于比较快的恢复信心。
为什么要在中国建设一个股指期货市场呢？我们知道我们这个市场经过股改，股改之前，我们股票市场是独立运行。经济虽然很好，大家都很奇怪为什么股票不好。实际上，股票市场长期以来没有能够真正成为经济的晴雨表。股改后，这个局面发生根本性扭转，这也是为什么当年有这么好的股票市场局面。股票市场真正的和实体经济、国民经济挂钩，真正成为它的温度计和晴雨表。但是我们这个市场新兴加转轨特点还非常突出，我们一些基础的市场工具和市场结构不完善的矛盾日益突出，所以股市系统风险还是比较大。上证综指07年上涨97%，08年下跌65%。美国标普50007年下跌3.5%，下跌38%。2008年市场波幅超过3%的天数132天。这是标普500和沪深300波动率对比，我们波动率大很多。这张图蓝色是我们上证综指，绿色是台湾加权指数，其他是欧洲市场，我们有一个大的V字型波幅，我们换手率也比较高，2008年是570%，也是远远高于其他市场。这样的状态下，股指期货能起到什么作用？他就是提供一个双向的交易机制，改变单边市的问题。同时他会把一些大的波动通过一个风险分散机制，化解成更多的小风险。因为大家意见也分歧了。当4000点的时候，很多分歧表现不出来，但是如果有股指期货，分歧就可以表现出来，有助于把大波动变成更多的小一点的波动。所以提供了双向交易机制，有助于提高市场运行质量，同时为投资者提供避险工具，提高市场风险管理能力和水平。股票市场是为实体经济提供直接融资和资源配置的服务。像股指期货这类市场又为股票市场提供一个风险管理的服务。我们希望这两个市场协调发展共同繁荣。
怎么样建设一个健康规范的金融期货市场？中国股票市场只有不到20年时间，我们是一个很年轻的市场，但是我们在短时间内建成一个世界上最发达的市场之一。股指期货在今天这个阶段，在国外有了20多年历史的前提下，我们总结了国际上各个市场的经验和教训后，高起点建设这个市场。证监会一开始就意识到这样的情况和背景，提出“高标准、稳起步”的要求。中金所不追求交易量，希望建成一个健康规范、严控风险的市场。
在这样一个指导思想下，我们首先有世界上比较大的合约，排名第三的合约。沪深300股指期货是以沪深300指数为标的，每股300元。按照2700点计算，合约面值83万，标普最大面值141万，德国DAＸ指数98万。这样的合约面值是铜的五倍、玉米的四十九倍，跟商品期货相比，我们是最大的合约。第二，我们选择的指数还是比较好。沪深300指数设计合理，权重比较分散。比如招商银行最大，只有3.7%。前十大占25%。在香港，汇丰一家在恒生指数权重就占了23%，前十大占了69%。这样也从来没有发现香港恒生指数被操纵的情况。
我们建立了一套最严格的风险控制制度。首先是开户实名制。期货开户实名制搞得非常彻底。每一个投资者都要拿着身份证到期货公司去拍照，而且在开户合同上要亲笔写一段话，这样严格的开户实名制，要想大面积做麻袋帐户，我个人认为几乎是不可能的。第二，限仓制度。每一个投资者一天合约不能超过600手。这样每一个投资者既让他身份真实，同时每天交易量又有所控制，单个客户如果想在市场里进行操纵，是不可能的。另外我们还有大户报告制度，强平、强减，等等。我个人认为期货市场风险远远小于绝大多数人所认为的。首先，期货市场的风险不过夜。期货市场里期货投资者和期货公司关系是，你保证金如果不足了，如果没有及时补仓、平仓，期货公司要赔钱的。这个市场每天都给你算一个帐单，所以要做期货第一点要保证你的通信畅通或者手机、e-mail，每天都会有人给你算帐，有人给你打电话，一旦保证金不足，立刻追加。如果你不加的话，期货公司有权平仓。在股票公司是没有的。这个机制就形成整个市场风险不隔夜，大家以为他风险很大，但实际上风险不隔夜，经常会壮士断臂。我们期货公司在过去十几年里有非常强的风险意识，每次长假时都会主动提高保证金。所以期货市场它的风险不积累、也不传导。去年十一七天长假，国际期货市场连续下跌，开盘后，铜的价差达到20%以上。期货市场是非常国际化的，所以必须补足这个价差，所以就跌吧。结果铜的市场连续五天跌停板。交易所连续三次强减。在这样大的一个行情里，我们期货市场像英雄一样的出场，完全对抗了这个大的风险，全市场穿仓金额不到2000万，平摊到每个投资者仅为1万元，而且最后都补齐了。此外，我们还建立了跨市场联合监管机制，进行跨市场联合监管。
即便这样还不够，我们要建立一个健康规范的市场，必须有一批成熟理性的投资者。我们首先深入开展投资者教育工作，中金所在筹备的时候就成立了投资者教育组，投资者教育是相当深入，仅各类培训班就办了将近300场，走遍了大江南北，除了西藏、港澳台没有去，其他30个省市都有中金所讲师的培训。我们第一次出去调研的时候，28%的人听课之前表示立刻要入市，经过半年再去调研，这个数字已经降为11%，现在再找普通投资者问，大家基本反映第一就是认为股指期货投资的风险大，第二句话，太专业了，不懂的话不能够参加的。通过大规模投资者教育，投资者已经建立了这样一个概念，我要想加入这个市场必须有足够的心理准备、资金准备。只要有这个概念就可以了，不能保证每个投资者都赚钱，但是如果懵懵懂懂进入这个市场，你就是一个不理性的投资者。我们还建立了投资者适当性原则。通过建立一套制度，找到适合的投资者，什么样的投资者适合进入市场。我们提出三有：第一，有资金。目前合约面值80多万，保证金假如12%的话，大概是十万元。交易所有一个保证金，各期货公司另外还会追加一点，所以要做一手股指期货的话，要15万左右。另外，期货市场有一个最基本的经验，你不能把这个钱用足了，至少要有2/3资金预备市场的波动。这样基本要50万，才能做一手。第二，有知识。我们要求对期货投资者进行一个培训，可以是培训班，也可以面对面、一对一交流，同时给他一个简单的测试。第三，有经验。我们有一个仿真交易，我们希望投资者至少做两个星期仿真交易才进入这个市场。
我们基本出发点是高门槛、紧运行、严监管。我们不是为了追求一个交易量。在国外推销股指期货，他们是到处是兜售产品。有一个日本议员来中国调研的时候，我们跟他介绍我们在中央电视台、第一财经做电视节目，广大媒体帮我们搞基础教育，走遍了大江南北，所有人都惊讶了，说第一，你们为什么要这么做？第二，你怎么做得到？我想也只有我们中国这个市场可以这样做，而且我们也做得到。我们是充满信心，在中国证监会正确领导下，我们遵循充分准备、平稳推出、隔离风险、强化监管、逐步发展的原则，在市场各方面的关心下，我们非常有信心建设一个规范的金融期货市场。谢谢！
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