□ 本报记者 游敏常
上周最后一个交易日，
江西铜业突然跳空低开，股价全天下挫5.11%，报收于25.25元。不过若从年初算起的话，这只上证50成分股累计涨幅已经超过153个百分点,远远跑赢上证50指数40.3%的涨幅。
有分析人士表示，江西铜业目前30倍左右的PE早已透支铜价涨幅，“铜价要再涨50%，才可能支撑目前估值水平”，有分析人士告诉本报记者。
然而高估值并未成为基金继续做多该股的障碍。指南针主力雷达数据显示，与上周相比，江西铜业九档账户（持股数1000万以上）持仓比重增加了0.04个百分点至13.81%，约合14万股，而年初以来，该档账户持仓比例猛增了9.86个百分点。
铜价无疑是江西铜业本论走高的重要推手。在“中国需求”的拉动下，期铜和现货铜价格继续走高，上周LME三月期铜价格再次上涨，报收于4805美元/吨，较前周上涨了1.6%。
“暂时还无法看清楚未来走向，不过年初的时候我们曾经预期铜价大趋势是往上的，在年报里我们提出铜价今年盘整向上的观点，而现在还没到改变预期的时候”，江西铜业董秘潘其方上周在接受《证券日报》记者采访时表示。
“除了下游消费上库存开始重建外，中间商也有出现了囤货的欲望，另外铜的表观消费提升比较明显；另外由于主流货币都在贬值，市场对通胀的预期导致对铜出现一部分投资需求，而这部分的需求是对实体经济需求的重要补充”，联合证券有色金属行业研究员叶洮告诉《证券日报》记者。
叶洮也指出，经过前轮反弹，江西铜业等有色股基本上已经反映了市场预期，随着其估值风险逐渐增大，市场将开始正视铜价对企业盈利究竟有多大影响。对一直积极做多的基金而言，估值问题将变得更加严峻。
筹码两极分散
基金拼命争抢
基金一直是江西铜业本轮飙升行情的主力，早在去年四季度初，它们便积极回补江西铜业。根据WIND统计，去年末，共有26只基金持股江西铜业，持股总数达到3569.5万，占其流通盘比重的10.1%。从公司2008年报来看，前十大流动股东中出现上证50ETF、友邦华泰积极成长、易方达50指数、以及华宝兴业精选、鹏华动力增长和华商领先企业等6只基金身影，持股数在200万-500万之间。
进入2009年，国外内铜价开始企稳回升，江西铜业的股价随之爬升。1月份，当铜价仍然温和上升时，基金已经积极增持江西铜业。根据指南针主力雷达数据，1月份该股的九档账户持仓比重从之前的3.95%一下子增加至14.1%，持股数较之前增加了3585.8万股。
值得一提的是，在极短时间里，江西铜业的筹码迅速向两极派发——一方面是向基金等超级主力集中，另方面则是流入中小散户囊中。根据指南针主力雷达数据，1月5日到1月13日间，原本分别持有该股流通盘6.43%和9.84%的七档（持股数100万-500万）和八档账户（持股数50万-1000万）持仓比重均下降至0%，而六档账户（持股数50万-100万）和九档账户则分别增加了5.26和10.4个百分点。
在一季度后两个月里，江西铜业股价发力狂飙，上扬超过84个百分点，遥遥领先于大盘。主力资金仍旧耐心持筹不动，据统计，该股九档账户持仓比重仅小幅减少0.2%，约合70.7万股。
3月末，江西铜业九档账户持仓比重较年初上升了9.95个百分点至13.9%，而七档和八档账户持仓比重仍旧为0%，除了四档账户（持股数5万-10万）持仓比重下降0.29个百分点以外，其余账户持筹数目均有较大幅的增长。
期货套保失策
年报业绩不如人意
4月1日，江西铜业公布了2008年度 报告，公司全年实现收入540亿元，同比上升了25%，净利润22.9亿元，每股收益0.76元，同比下降50%。
“报告期公司计提了5.8亿元的资产减值准备，同时商品期货合约平仓产生的损失高达10.5亿元，另外未平仓期货合约的公允价值变动损失1.1亿元，三者合计拖累公司净利润高达17.4亿元，大幅超出我们的预期”，中金公司有色金属分析员丁申伟等在一份报告中表示。
年报公布后几天时间里，江西铜业连续几个交易日都在高位盘整。直到4月10日，海关公布的进出口数据显示，中国3月份未锻轧铜及铜材进口量为37.5万吨，同比增长55.8%，再次创下新高。在利好推动下，包括江西铜业在内的几只铜类股票当天均拉出涨停。
随着江西铜业估值重心不断上移，基金不敢一味做多江西铜业。根据指南针主力雷达数据，4月1日-4月10日间，该股九档账户持股比重减少了0.13%，约合45.9万股，此外，四档（持股数5万-10万）、五档（持股数10万-50万）和六档（持股数50万-100万）账户也分别减仓0.14、0.14和0.27个百分点。相反，中小散户来者不拒，悉数吸纳了主力资金抛出的筹码。
上周主力资金再次摇身变为多头。数据显示，该股九档账户再次增该股流通盘0.04个百分点，而江西铜业股价也一度攀升至27.5元/股高点。
中国需求暂撑铜价
回调压力渐增
实际上，外盘方面，铜价上涨的势头依然非常猛烈。根据BLOOOBERG数据显示，由于市场对经济复苏以及金属需求预期转好，上周纽约商品交易所，三月期铜价格上涨0.85%至2.1975美元/磅，该价格已经连续五周录得上涨。同样的，LME三月交割的期铜价格上周报收于4805元/吨（2.18美元/磅），较前一周上涨1.6%。
不过分析人士对中国需求能否继续走强存在疑问。“短期内铜需求还是有支撑，一方面是国家四万亿元投资对铜需求拉动很大，特别是今后两年国家对电网的投入比较大，另方面，二季度对中国传统的铜消费旺季，国外也会炒作中国的阶段性需求”，
东北证券有色金属研究员诸利达对《证券日报》记者说到。
瑞银证券则表示，铜价今年表现大大超出预期，根据他们之前的预测，除了中国外全球铜需求已经萎缩约20%，然而出乎所料得是，去年底以来铜价已经攀升了50%，主要原因在于中国；包括释放库存、政府购买、冶炼商瓶颈以及可用废铜寥寥无几等均对铜价形成支撑，预计这些因素可能会在下季度开始有所缓和。不过瑞银仍然将对铜价的预测从去年的165美分/磅上调至180美分/磅。
硫酸副业不振
TC/RC上调无法增厚业绩
诸利达表示，江西铜业在资源方面优势比较明显，即使考虑到公司这几年产能大幅扩张，公司铜矿的自给率也能达到25%，大大高于
云南铜业15%和
铜陵有色6%的水平。
分析人士普遍认为，由于库存消化、减计的因素在去年四季度基本上得到体现，加上一季度铜价环比有所回升，因此预计一季度公司业绩较四季度将会好转。
在回应市场担心公司年报中对资产减值损失的计提并不充分这一问题时，潘其方表示，按照会计准则要求，公司的减值准备在年报中已经计提完毕，加上一季度铜价有所上涨，因此一季度公司业绩在这方面不存在压力。
另外，由于今年TC/RC（精铜冶炼加工费）从去年45美元/吨上调至75美元/吨，这将使公司进口精铜冶炼业务盈利相比去年四季度有所好转。不过公司也表示，副产品硫酸价格较去年大幅回落90%以上，因此尽管TC/RC有所上调，但总体影响跟去年持平。
(来源：证券日报)
(责任编辑：田瑛)
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