各大央行为何扩张资产负债表

　　各大央行为何扩张资产负债表

　　Paul Sheard

　　金融危机已迫使各大央行驶入未知领域，美联储首当其冲。

　　在正常情况下，很少有人会注意央行的资产负债表；市场通常关注的是央行的利率和更广义的货币供应指标。

这是有原因的：央行通常会根据私人部门对银行货币的需求以及实现央行利率目标所需要维持的储备水平，来被动地调整其资产负债表的规模；一般央行只想要或只接受流动性最高、安全性最好的资产（通常指短期政府债务）作为抵押品。但鉴于关键政策利率现在处于或接近零而且金融系统陷入困境，以美联储为首的各央行已经开始将资产负债表作为积极的政策工具来使用。

　　要对各国央行的资产负债表进行比较真是困难重重，因为每个国家的央行都有不同的操作程序、不同的会计和披露惯例。我们尝试对各大央行的资产负债表规模和构成的变化进行比较，尽量使用标准化的年同比变化率。这一比较让我们有了不少发现。

　　第一，美联储扩张资产负债表规模的动作是目前最为激进的，较一年前增加了134%。近期宣布的计划暗示未来资产负债表还将进一步扩张（达到约2 万亿美元，即再扩张一倍）。美联储和日本央行形成了有意思的对比：两国的政策利率都接近零，而且日本经济的萎缩速度比美国经济更快，因此有可能会加剧通缩，但日本央行几乎没怎么扩张资产负债表规模（7%）。

　　第二，英国央行在扩张资产负债表时表现激进，但在操作方面却相当保守，坚持采取常规措施。不过近期宣布的资产购买计划（Asset Purchase Facility）表明这一点正在发生改变；根据这一计划，政府已授权英国央行收购高达1500 亿英镑的资产，其中有多达三分之一是对私人部门资产的收购（首笔750 亿英镑的收购正在进行中）。日本央行目前还没有准备大幅扩张资产负债表，但表示了愿意采取一些非常规的措施。

　　第三，在美联储和欧洲央行的操作中，央行向银行系统提供的贷款已经发挥了重要作用。通过这种方式承担“最后贷款人”的角色，央行帮助稳定了金融系统，阻截了可能因市场资金枯竭而引发的资产降价出售现象。就此而言，资产负债表的扩张规模或许反映了金融系统问题，而不是货币放松的晴雨表。因此，日本央行可能会提出其资产负债表微幅扩张说明日本不存在金融问题。

　　第四，与其他央行相比，美联储在两个方面表现得非常激进：购买非常规资产，以及设立计划向商业票据和证券化市场的最终借款人提供信贷。总的来看，资产负债表扩张中有约一半用于这两大用途。“信贷放松”旨在改善信贷价格和可获取性，从而加强降息的刺激作用，其他央行或许会效仿。

　　第五，日本央行和欧洲央行（可能还有其他央行）扩张资产负债表在一定程度上是因为美联储与其他央行的货币互换协议（最新金额为2940 亿美元）。根据这些互换协议，美联储实际上是让其他央行作为中介向缺乏美元资金的借款者提供美元融资。这导致计算央行资产负债表的扩张规模时会有一些重复计算。

　　第六，从资产负债表的负债栏看，扩张是来自银行储备的增加以及对其他技术性操作的使用，而不是因为央行增加了负债中的最大构成部分：公众需要的银行货币或钞票。

　　上述几点都强调了：央行现在扩张资产负债表是为了应对金融危机和通缩或经济萧条的威胁。与历史上通胀失控时央行和政府采取的“印钞”措施相比，目前的这些行动还相距甚远。

　　（作者系野村证券全球首席经济学家）