投资级债券持续回暖 美资本市场复苏先声？

　　美国企业债券市场大幅回暖。

　　根据美国Advantage Data公司提供的专业数据，美国企业债市场上的投资级债券（Investment Grade）发行总额自2008年9月跌到194亿美元的低点后就逐步开始反弹，2008年12月份回升到1223亿美元。

　　“之前受雷曼兄弟倒闭影响的债券市场，现在恢复了很多。债券的价格回升了很多，雷曼兄弟倒闭时，完全是一个跳楼价销售。现在市场的气氛已经好了很多。不是说最差的时间已经过去了，而是说现在市场已经很稳定了。投资级债券价格从今年初开始反弹。随后，从今年3月份开始，高收益债券（俗称“垃圾债Junk Bond”）价格开始有很大的回升。”美国ADVENT公司副总裁赵伯贤在接受记者采访时说。

　　美国企业债市场是整个美国信贷市场的重要组成部分。美国证券与金融行业联盟（SIFMA）根据美联储的统计数据计算，2008年美国新发行企业债券达到7024亿美元，债市每天的交易量达到151亿美元之巨。更重要的是，这个市场同时是一个国际性市场，每年有大量的外国企业在这个市场上发行债券，也有大量的国际投资者在此投资。可以说，美国企业债市场是一个全球经济的小型晴雨表。

　　因此，企业债市场的回暖或许是整个美国金融体系开始走向正常化运转的一个信号。

　　低评级、高收益“垃圾债券”获宠

　　Advantage Data公司提供的数据表明，随着雷曼兄弟在2008年9月15日的倒下，流动性大规模从美国资本市场上撤走，企业债的收益波幅（企业债和美国国债的息差）曲线陡然上升。到2008年12月，投资级债券的收益波幅已经达到620基点以上。

　　巨大的投资回报增长压力，加上企业债券市场上高扬的收益波幅曲线，对专业投资者形成了强大的“诱惑力”。深受2008年9月以来的信贷危机打击的机构投资者，终于在逐利本能下，进入企业债市场。

　　“最初的机构投资者是养老金和共同基金这种大型机构投资者，因为他们身上都有投资回报率的压力。一直在寻找投资赚钱的机会。”赵伯贤说。

　　不少外国投资者也看到了这个市场的机会。根据日本野村证券首席经济学家David Resler的报告，2009年2月，国外政府机构和私人机构进入美国企业债市场的资金就达到了42亿美元左右。

　　除了新发行市场（一级市场）一片繁荣以外，大量的机构投资者更是看到6万亿美元存量交易市场（二级市场）上巨大的盈利机会。

　　而高收益债券则成了其中真正的“高收益”品种，2008年12月，“垃圾债券”的收益波幅高达2000基点。

　　高收益债券发行额在2008年6月达到173亿美元高峰后曾一路下滑至2008年底6.9亿美元的谷底，进入2009年以后，市场逐步解冻。2009年4月更是一片繁荣景象，4月份第3周，高收益债券的发行额已经达到80亿美元。

　　由于交易活跃，价格波动大，在过去1个月里，在二级市场上进行交易的大量机构投资者收益相当丰厚。例如，农业类高收益债券在过去1个月的投资回报率达到5.63％，矿业更是高达12.66％，而最高的零售业债券，投资回报率甚至达到16.04％。

　　“为什么垃圾债券的价格涨这么多，就是因为投资者的风险胃口开始变得越来越大了。之前还是小心地试探投资高等级债券，最近大家已经开始大规模投资垃圾债券了。”ADVEN公司的赵伯贤透露，他们公司最近就刚接到一个大学捐赠基金数十亿美元的投资委托，该基金看中了目前债市的的高收益率。

　　不过，随着资金面的进一步宽松，2009年4月，高收益债券收益波幅已经逐渐下探到1000基点左右，

　　而高等级债券也下探到530基点左右。

　　银行固定收益部门利润激增

　　在全球银行体系“惜贷”心理严重的今天，美国企业债市场成为不少企业仅有的几条融资通道之一。

　　2009年3月至4月，已经有大量的国外企业在美国企业债市场上发债融资。

　　根据Advantage Data公司的数据，2009年4月17日，挪威的一家石油开采企业在债市上发行了5年及10年期共计20亿美元的企业债券；4月15日，澳大利亚力拓公司发行了20亿美元的5年期债券，以及15亿美元的10年期债券。

　　对难以取得居民存款，一直靠“借钱放贷”模式经营的美国银行来说，企业债市场也成了现在重要的资金来源。据美联储数据，仅2009年1月和2月，美国金融机构发行的各种类型债券就达到373亿美元和273亿美元。

　　债券承销和债券市场的火爆交易，也给美国银行业带来了巨大的佣金收益。在4月初开始的“盈利季度”里，大量的美国综合银行与投资银行相当一致地在固定收益（债券）部门出现了与整体业绩不成比例的收入。

　　例如据高盛季报数据，今年1季度，高盛FICC部门的营业收入高达65.6亿美元，比去年4季度增长了34%。

　　据JP Morgan公布的季报，JP Morgan本季度固定收益部门的收入高达48.89亿美元，比去年的4.6亿美元增长了900%！

　　花旗集团也在固定收益业务上大赚了一票。债券的“高波动性和高收益波幅创造了巨大的交易机会”，客户纷涌而来，今年1季度花旗固定收益业务收入达到47亿美元。

　　“因为债券市场回暖，所以这些大投行和Money Center Bank确实赚了很多钱。收益不仅来自他们承销费用的上升，还来自他们自己交易盈利的上升，和客户找这些银行做证券经纪所支付的经纪费用的上升。”赵伯贤在接受记者采访时说。

　　花旗集团特别投资部门副总裁管大鹏在接受记者采访时也表示，银行业盈利大幅增加的原因在于“现在市场上买卖价格之间价差的加大，和交易量的大幅上升”。

　　反转还是回暖？

　　随着最重要信贷市场之一债市的回暖，不少人开始关注美国资本市场是否会重新回到一个向上的螺旋增长曲线上。

　　赵伯贤十分乐观地对记者表示，“我认为这是整个资本市场复苏的重大迹象。因为这会有联动效应，会有越来越多的投资者进入这一市场。债券市场的全面复苏，将会带动整个资本市场信心的全面复苏，因为企业都可以融到资了。而这也会推动银行开始放贷。长期来看，这一定是一个好的迹象。”

　　不过，惠誉信贷信贷政策研究部董事总经理Mariarosa Verde则认为，现在认为债市已经完全恢复，为时过早。

　　并不是所有的企业融资通道都被打开了。“高收益市场现在是有反弹，而且有些很不错的发债人确实成功的融到了资。”Verde这样告诉记者，“但是，美国经济还非常脆弱，对那些评级为CCC的公司来说，融资还是非常困难的。我们认为这些公司的违约率将来还会上升。我们相信今年高收益债券的违约率会是去年年底8.5％的两倍。”

　　Verde还提醒记者关注美国其他经济问题，特别是消费的低迷。“一系列的经济问题美国还没有解决，例如失业率还在继续上升，整个信贷周期还在向下，消费者还没有开始消费，很多公司还有可能破产，而这又会导致失业率上升。尽管政府已经推出一些方案来解决这些问题，但美国还没有从这种很讨厌的经济向下螺旋中真正走出来，” Verde说，“所以，现在我们只能说看到一些稳定的迹象，但是我不认为整个市场已经到一个转折点了。”

　　Verde的看法得到了Debt Wire的执行主编Matt Wirz的回应：“整个债券市是由机构投资者组成的，而美国宏观经济基本面并不好，所以债券市场肯定会受到下半年宏观经济的负面因素，如失业率和公司违约率的影响。我不认为债券市场已经完全恢复功能了。”