信贷资金变化预警股指波动

　　投资者报(记者肖妤倩)去年11月份以来，信贷超高速、超常规的增长延续至今。3月末信贷余额34.96万亿，同比增长29.78%，创下1997年以来的最高水平。3月份信贷增量创出1.89万亿的历史最高水平，环比增长5.73%；同期，上证综指上涨13.94%，为2009年以来月涨幅最大。

　　信贷投放和股指之间到底存在何种关系？《投资者报》记者对2000年2月至2009年2月以来的信贷投放（贷款余额）、M1(狭义货币供应量)和上证指数的走势进行统计后发现，尽管M2中包含股市中的保证金，但由于其比例较小，并不足以影响M2的走势，而M1对经济的反映则更加敏感。

　　在流动性占据主导地位的股票市场，股指的变化和货币供应量的变化密切相关，而M1的增速对于股指更是能起到警示作用。由于贷款余额和M1之间的传导效应，信贷投放和上证指数的涨跌也存在一定的间接关系。

　　M1提前反映股指波动

　　3月份，货币发行增速继续快速上升。M1、M2分别同比增长17.04%、25.51%；各比上月提高7.98、5.11个百分点，M1达到2008年5月以来的最高水平，M2则创下1996年11月以来的新高。由于M1代表着经济的活跃程度，该指标连续两个月回升显示中国经济活跃度上升，企业经营投资意愿加强。

　　通过观察M1和上证指数走势关系，我们发现，在2000年2月~2009年2月期间，每次股指出现关键性的转折时，M1都会提前有所警示。

　　2001年7月，上证指数从2218点开始掉头下跌之前，M1已在2001年2月大幅下跌4.43%，创下一年来跌幅新低；而在2005年10月，股指从1155.61点开始反弹之前，M1已在2005年6月反弹2.92%，发出强劲反弹信号；接下来的2007年11月，当上证指数从6124点高位开始下跌之前，M1增幅连续两个月下滑。

　　从M1涨幅和上证指数涨幅的走势比较来看，尽管M1涨跌幅的波动性大于上证指数涨跌幅的波动，但两者的基本趋势大体上一致。大部分情况下，上证指数涨跌的波动落后于M1，这也是由于M1对经济状况更敏感所导致。M1能反应出经济的活跃程度，在一定程度上对股市起到刺激作用。由此可见，M1的增幅在一定程度上可以作为股指走势的参考性指标。

　　国金证券策略分析师徐炜对《投资者报》记者表示：“M1和股市的关系比较大，因为M1对经济形势更为敏感。但是在趋势上M1和M2基本一致，企业的活期存款增加，股市必然是其中一个投资方向。如果在信贷投放持续增长，在充裕流动性的支持下，股市还会延续上行的趋势，但短期积累的风险应予以重视。”

　　部分信贷资金曲线入股市

　　M1是由流通中的现金和活期存款组成，活期存款主要包括企业活期存款、机关团体存款和农村存款。其中，流通中的现金占M1比重较小，因此活期存款才是主导M1走势的主要因素。

　　通过观察2000年2月~2009年2月贷款余额与活期存款的走势发现，两者的走势基本一致，由此可见，贷款投放的力度主导活期存款的走势。

　　究其原因，随着信贷投放力度加大，企业可利用的资金量大幅增加，信贷资金的一大部分可能转化为活期存款。如果经济处于复苏阶段，企业经济活动意愿加强，活期存款必然会增加，从而推高M1。这部分活期存款可能用于企业经营，也可能进行投资活动并流入股市，只是目前没有渠道对该部分资金进行监测。

　　“企业拿到信贷资金后，为维持企业的正常经营活动必然会将资金转化为活期存款。”中信证券宏观分析师孙稳存对记者表示。

　　由于贷款余额和活期存款具有高度的相关性，而活期存款的上升是企业经济活动扩张的表现，在活期存款主导M1走势的情况下，贷款余额实际上通过活期存款的传导效应曲线进入M1。既然M1对股指具有一定的警示作用，那么信贷资金投放也就成为大盘走势的参考指标之一。此外，新增贷款增加即是流动性充裕的表现，也是经济回暖的积极信号，这会增强投资者的信心，从而刺激股指上涨。

　　通过对贷款增速和上证指数涨幅的分析发现，大部分情况下，贷款增速能提前反映股指涨幅，如股指在2001年7月掉头下跌之前，2001年2月的贷款增速就出现明显下探，而在2005年10月，股指从1155.61点开始反弹之前，贷款增速已在2005年1月和3月大幅反弹。

　　由此可见，不论是从信贷资金曲线进入M1，还是从信贷增速和股指涨幅的角度来看，信贷资金量的变化均能提前反映股指波动。东海证券宏观策略分析师鲍庆对记者表示：“信贷投放和股市有一定的相关性，而且信贷资金有流入股市的可能性。”

　　流动性行情值得警惕

　　一季度的新增信贷额已达4.58万亿元，而温家宝总理曾在政府工作报告中指出，2009年信贷总量目标是5万亿元，那么仅一季度的新增贷款额就达到了全年信贷目标总量的92%。

　　信贷投放如此强劲，一方面是因为央行2008年上半年的紧缩性货币政策，使商业银行压缩了一部分贷款，而近期出台的经济刺激计划以及央行实行的宽松性货币政策，使商业银行被压抑的贷款意愿和能力瞬间得到释放；另一方面，商业银行也希望在年初抢占放贷项目，为未来的利润做准备。

　　银河证券策略分析师张琢对《投资者报》记者表示，信贷投放会逐渐放缓，但是5万亿并不是硬性指标，“保八”才是关键，流动性充裕的情况会持续，对二季度基本上持谨慎乐观的态度。目前在2500点年线位置附近震荡是正常现象，大盘整体呈现出震荡上升的态势，预计上证指数将在2500点至3000点之间运行。