谋求资源互补 太保5亿入主长江养老定音

　　5月3日晚，中国太保(601061.SH)的一纸公告正式宣布旗下的太保寿险与长江养老保险之间的眉目传情距离修成正果只剩下最后一张批文。

　　根据公告，太保寿险拟以1.7亿元受让上海国际集团手持的长江养老1.135亿股，除此之外，太保寿险再以约3.28亿元认购长江养老定向增发的约2.18亿股，据此中国太保已经间接持有长江养老51.753%的股份——由此，中国太保以约5亿元投资，正式入主长江养老，而原大股东上海国际集团正式退出对公司的掌舵。

　　据截至2008年12月31日的资产评估报告，长江养老整体评估价值约为8.5亿元，经交易各方协商，本次对外投资的定价最终确定为每股1.5 元。

　　这场联姻由于两者之间存在很强的资源“互补性”而一直颇被外界所看好，公告内容已属意料中事。

　　而此次投资长江养老将对中国太保的业绩产生何种积极影响？包括太保寿险内部人士在内的众多业内人士均称，“短期难言利多，长期非常看好”。

　　“1+1＞2”

　　“显而易见，中国太保集团和长江养老存在显著的资源互补优势，两者‘结合’无疑属于自然。”5月4日，中国太保内部人士说。

　　事实上，根据相关制度安排，专业养老险公司一般可以申请持有年金资产受托人、账户管理人和投资管理人三张牌照，但由于中国保监会、人力资源和社会保障部审批的高门槛，这些年金牌照成为同业眼中极度稀缺的资源。

　　太保寿险另一内部人士亦向记者透露，目前中国太保只有账户管理人资格，因此长期以来，中国太保一直垂涎养老险公司的年金牌照，而单独筹建一家太平洋养老保险公司亦是中国太保梦寐以求之事。不过，中国太保向监管层递交的相关申请没有结果，“迫不得已，我们才转向谋求现成的养老险公司牌照”。

　　而拥有完备的年金业务资格，又地处庞大的存量养老保险业务的上海地区的长江养老无疑成为了中国太保最为理想的“狩猎”目标。

　　除了获得心仪已久的年金牌照之外，通过长江养老涉足未来发展潜力巨大的年金市场，则是中国太保另外一个谋划。

　　根据中国太保内部测算，未来十年，中国养老险市场将会成为亚太地区增长最快的市场，年均复合增长率将达20%以上；而到2015年市场规模超过一万亿元，成为世界第三大养老金市场。

　　相关统计数据显示，截至2008年底，长江养老的受托年金资产达到了222.6亿元，市场占比多为47%，几乎为受托年金总量的半壁江山。

　　对于长江养老而言，自2007年5月18日正式成立以来，主要承接了上海本地企业的年金，因此业务的区域性特征非常明显，而从上海走向全国则是其一直谋求的发展方向。

　　对此，上述太保寿险内部人士称，一旦中国太保控股长江养老获批，那么长江养老短期内较难将业务推向全国的瓶颈将瞬间化解。

　　“作为一家成立18年的全国性保险集团公司，中国太保已经积累了发展养老保险业务所需的机构网点、客户信息、销售服务、后援支持、投资管理等诸多优势资源。”该太保寿险内部人士说，“因此，两者联姻肯定是‘1+1＞2’。”

　　值得一提的是，与此前坊间盛传的中国太保正谋求收购民营的瑞福德健康保险公司至今未见突破性进展相比，此番太保寿险之所以能顺利入主长江养老的另一个原因是，两家公司控股股东均属于上海国资委。

　　“两家公司的股东背景相似使两者之间一般意义上的并购谈判变得非常容易，显然上海国资委也看到了双方合作的优势和前景。”上海本地保险业内人士称。

　　对于长江养老未来可能的人事更迭，尽管太保寿险内部人士称，现在还未到人事安排等方面时候。但中国太保公告称，未来原长江养老控股股东上海国际集团原先提名的一名董事和一名监事将由太保寿险承继，太保寿险因本次增资还有权再提名一位新增董事，并且与其关联方股东一起有权再提名一名独立董事。

　　短期难增太保业绩

　　“今后，长江养老除将继续发挥所长，提供专业化、三位一体(受托、投资和账管)的信托型企业年金业务管理之外，还将开拓契约型商业养老保险业务，结合太保寿险在养老保险上的经验优势，为原有长江养老的企业年金客户提供优质高效的其他企业补充养老、健康险、意外险等产品服务。”对于今后被纳入中国太保发展版图的长江养老，一份中国太保内部材料如此宣称。

　　尽管如此，太保寿险内部人士仍然坦言：“虽然由于中国太保绝对控股长江养老，在财务报表中，中国太保今后将并表披露长江养老的经营业绩，但从未来短期来看，由于长江养老业务没有完全做起来，因此长江养老对中国太保的经营业绩不会产生明显的促进作用。”

　　实际上，根据相关统计数据，在开展业务没有多久的2008年，长江养老由于遭受国内资本市场的暴跌以及没有前期积累的情况下，出现了约1300万元的亏损。

　　对此，国泰君安保险分析师彭玉龙认为，考虑到养老险公司的盈利周期性，未来数年内，市场都不能期盼长江养老能够对中国太保的业绩有增厚作用。

　　而从长期来看，东方证券保险业资深分析师王小罡预测，到2030年，长江养老对中国太保每股收益的贡献可能会达到10%。

　　按照王小罡的分析逻辑，假定2030年国内年金市场规模约为15万亿，那么在三项年金业务资格牌照中，养老险公司最能获得收益的资产管理人资格业务的费率约为1%，因此彼时，在此项业务，养老险公司的蛋糕总量为1500亿。其中，假设60%的份额由保险公司或者养老险公司负责，而长江养老又占其中之20%，即为180亿。再按照中国太保占长江养老51.7%的股权来计算，届时长江养老的每股收益(EPS)大概为1.2元。

　　“依照我们预测，2030年，中国太保每股收益大概为11元来计算，那么长江养老的业绩贡献度就约为10%。”王小罡称。

　　然而，亦有券商保险业分析师提醒，尽管长期观察，长江养老前景看好，但公司仍有一组数据值得特别留意。

　　“2008年底，长江养老受托资产为222.6亿元，占行业的47%；同时，其投资管理资产也达到了136.99亿元，占行业总量的36.3%，此两个指标说明了长江养老的存量年金额非常大。但另一方面，其年金缴费量为21.58亿元，占比仅为10.5%，这意味着长江养老的年金流入量不大。”该分析师称，“存量指标和流量指标之间多达约30%的巨大差距已经超出了行业的正常比例(约为20%)。”

　　对此，一已经离开长江养老的前高管向本报记者透露，“这主要是由于政策因素使然”。而彭玉龙则分析称，存量指标和流量指标的脱节，可能还由于长江养老目前主要局限于上海本地业务，“这也表明，未来长江养老借助中国太保的网络资源下，业务拓展将有更大空间。”