两面针每况愈下

　　两面针每况愈下

　　■何晓晴

　　两面针（600249）自2006年股改以来，业绩连年下滑，承诺形同虚设，引起投资者不满。

　　主业经营每况愈下

　　4月24日，两面针发布的一季度业绩报告显示，净利润亏损2723．32万元，比上年同期下降165．35％，扣除非经常性损益后净利润－2891．98万元。

　　此前，两面针披露的年报显示，2008年，公司资产总额28．91亿元，比上年的47．46亿元减少39．09％；净资产23．91亿元，同比减少 41．18％；实现利润总额596．85万元，比上年的74230．27万元下降99．2％；净利润526．15万元，比上年的62507．78万元下降 99．15％；而扣除非经常性损益的净利润为－4899．83万元。同时，投资收益也大幅下滑。2008年，公司实现投资收益6772．56万元，而上年为88699．6万元，下滑92．36％。尽管如此，股票投资收益仍为两面针2008年的净利润做出了重大贡献，才避免了处于亏损的尴尬。

　　而资料显示，2007年，两面针实现主营业收入4．29亿元，与上年相比仅增长0．4％；其中，两面针牙膏的营业收入为1．79亿元，与上年相比下降75．97％。

　　不过，由于两面针曾持有5050．5万股中信证券的股份，2007年出售中信证券股票、基金及申购新股实现投资收益88699．6万元，使公司实现净利润62507．78万元，同比提高319．86％。由此可见，两面针所谓的巨额净利润主要来自于权益类投资。实际上，2007年扣除非经常性损益后的净利润是亏损2702．98万元。

　　两面针2006年报显示，公司2006年经审计的利润总额为3519万元，若剔除出售中信证券所取得的收益，则公司2006年利润总额为－8122万元。公司这一年利润增加同样得益于股票投资。

　　2007年4月27日，公司发布关于重大资产出售的致歉公告称，由于公司主营业绩完成情况较差，而此时中信证券股价已处于历史高位，公司高管及经营层召开专题会议，决定提前卖出一部分中信证券股份，导致公司在2006年12月22日至29日累计出售了488万股中信证券股票，共计回收资金12480万元，取得投资收益11642万元。

　　由于公司管理层在董事会批准后尚未召开股东大会审批通过之前就出售了488万中信证券股份，对此，两面针特向广大股东致歉并恳请广大投资者关注公司主业亏损等投资风险。

　　 两面针主业为牙膏等日化产品，但是近年来由于多元化，先后涉及清洁护理用品、金融投资、医药业、纸品业、精细化工业、种植加工业和房地产开发等。过度的多元化分散了精力，也使牙膏日化主业边缘化。

　　内部人士讲道，就整个牙膏领域，两面针并没有取得预期的效果。2008年3月AC尼尔森对牙膏品牌市场占有率情况的统计显示，牙膏领域的情况是三分天下，其中宝洁公司的佳洁士、高露洁公司的高露洁以及黑人牙膏、联合利华集团的中华品牌市场份额约占67％。剩下33％为其他国产及已被收购品牌瓜分，其中两面针的市场占有率为1．7％，甚至低于新兴的雕牌牙膏，以及抗过敏的冷酸灵牙膏。

　　亚洲PHPC咨询有限公司总经理谷俊表示，在鼎盛时，两面针仅次于佳洁士、高露洁，位列第三，但是目前，市场一直在滑坡，在销售额和市场份额上仅排在第九的位置。他认为，目前两面针的市场一直萎缩，面对其他竞争对手，也没有找到更好的办法。

　　股改承诺纸上谈兵

　　2006年4月4日，两面针公告，在股权分置改革方案中增加了公司管理层对公司今后三年业绩增长的承诺：经注册会计师审计并出具标准无保留意见审计报告，公司2006年度扣除非经常性损益后的净利润比2005年增长不低于10％；2007年度扣除非经常性损益后的净利润比2006年增长不低于15％；2008年度公司扣除非经常性损益后的净利润比2007年增长不低于20％。如果上述业绩增长不能达标，则公司管理层以其上一年度薪酬总额的50％增持公司的股票，增持的股份在任职期间及离职后半年内不得减持。

　　虽然两面针业绩连续三年下滑，但管理层关于业绩以及增持流通股的承诺，仍是一张没有期限的空头支票。

　　 由于连续三年承诺落空，公司高管2007年薪酬方案未获董事会通过，公司高管薪酬至今暂未兑现，按照承诺拿出50％增持流通股的承诺没有实施。

　　而2008年业绩仍未达标，根据承诺，这样两面针管理层仍需拿出2008年薪酬的一半购买流通股。

　　从目前情况来看，两面针管理层有可能违背由于业绩下滑而需要增持公司流通股的承诺。

　　公司前景不乐观

　　虽然两面针前几年依靠中信证券获得了较大的投资收益，但在主业及其他实业投资方面却处于亏损状态。在实业投资方面，无论是其控股的安徽两面针芳草日化有限公司，还是参股的盐城捷康三氯蔗糖制造有限责任公司均为亏损。在证券投资方面，两面针的收获也不多，就配股中信证券来说，此项投资目前还处于亏损状态，因为两面针当时参与的配股价为每股74．91元，而4月30日中信证券的收盘价为24．25元，即使复权以后也还相差一大截。

　　两面针在2007年年报中曾称：“公司多元化战略的实施取得了有效突破，已经形成‘出口贸易、房地产、实业及资本运营四大板块齐头并进，协调发展’的局面”， 但是无论是业务规模，还是盈利能力，有哪一个板块能够真正支撑起两面针未来的持续发展呢？

　　尤其值得投资者注意的是，两面针3月11日发布公告称，公司拟以2．2亿元投资组建柳州两面针纸品有限公司。在大股东柳州国资委授意下，亏损累累的柳江造纸厂被注入两面针。

　　柳江造纸厂成立于1968年，系国有企业，截至2007年末，该厂注册资金11��435万元，现有员工1��510人，总资产9．38亿元（不含土地）。2005年、2006年、2007年总资产分别为88��253．51万元、98��036．84万元、93��784．38万元；净利润分别为－817．2万元、－1��541．92万元、－3��364．36万元。亏得一塌糊涂的柳江造纸厂，两面针却以2．2亿元巨资买了下来。有投资者称，“两面针真正成了名副其实的‘废品收购站’”。