拓展外资客户拓邦电子盈利水平提升

国泰君安魏兴耘

　　 近日，我们与拓邦电子(002139)高管就业务发展等问题进行了沟通。我们认为，客户结构改善提升了公司短期盈利能力，而电机业务拓展决定着企业成长空间。

　　 无刷直流电机作为拓邦电子的募投项目，目前已处于小批量试生产阶段。公司期待以直流无刷电机作为切入点，进入高端电机领域。目前公司已把医疗、电动工具、电动助力车、航模玩具作为无刷电机下游应用的主要开拓对象，并以直接提供终端产品的方式试图进入相关市场。2009年4月底，公司已销售几百套牙钻产品，电动工具产品也正在通过经销商进行市场推广。

　　 拓邦电子从控制板向电机业务的跨越展现了渴望实现更高业务目标的雄心，但我们也注意到两类产品之间对技术要求的巨大差距。公司在电机业务方面从小批量生产迈向规模量产的过程中，需要提升的技术层次不可忽视。在应用方面，公司将医疗作为未来主要应用领域之一，但该市场对于产品质素稳定性的要求将使得订单的增长是一个渐进过程。乐观估计，公司电机类产品2009年可能实现1000万左右的销售收入。

　　 拓邦电子智能控制产品的传统应用领域为电器产品，2008年该项产品占据收入的69.87%。由于公司持续改善产品应用领域，应用产品由原来的电磁炉、微波炉扩展至厨房用其他小家电、个人护理产品、电动工具；客户结构也由国内家电企业扩展至在中国设厂的外资跨国企业。新增客户包括WIK 公司（德资）、利民公司（港资）、合一公司（日资）、鞍兆公司（德资），并开始对TTI、宝洁、PHILIPS等公司进行送样。2006年公司销售给核心客户美的的营收规模为1.53 亿，占当年营收总额的36.32%，2008年来自美的各工厂的采购规模下降至5500万左右，占当年营收比重也降至10%以内。在电器产品所对应的销售收入中，有近20%的收入比重来自外资厂，从而有效带动公司相关产品毛利率同比提升3个百分点至2008年16.48%。

　　 展望2009年，受全球金融危机影响，电器产品终端需求可能受到抑制，且在1季度有所体现。拓邦电子虽然受益于产业结构转移，但由于外资厂整体订单采购可能下降，使得公司出口增长将相对有限。而随着全球实体经济结束衰退周期，以及消费者信心恢复，公司在2010年有可能通过出货量与产品毛利的双重改善以实现电器产品营收扩张与利润增长。

　　 拓邦电子面临的主要不确定性因素包括三个方面。第一是管理基础较为薄弱，管理能力尚待提升与改善。第二是若竞争对手采取与公司一致的销售策略，针对外资厂商展开竞争，则电器业务毛利率持续提升将会受阻。第三是智能电机业务在产业化进程中，尚存较大不确定性，业务拓展速度有可能低于预期。

　　 总体来看，控制费用规模增长将是决定公司2009 年业绩增长的关键因素。公司2009年期间费用目标是维持2008年费用水平。我们预期2009年期间费用总额将略有增长，期间费用率将有所下降。我们同时预期公司整体毛利率将提升2个百分点至20.06%。

　　
　　
　　 (来源：证券时报)