马方业:新股发行改革核心要公平 路径需市场化

　　搜狐证券在2009年阳春三月发起“新股发行制度改革大讨论”，为中国资本市场的改革抛砖引玉。独立财经撰稿人马方业认为，新股发行制度改革的核心要放在公平上，路径自然是市场化。新股发行之所以出现不公平不和谐现象，一个十分重要的原因就是股票供求失衡，管理层可以考虑同时大批量新股发行同时大批量新股上市的方法，以平衡短时间内的股票供求关系，最大限度兼顾机构投资者与中小散户投资者的利益。

　　股权分置改革，可以说是中国证券市场可持续健康发展所必须爬过的最大的一座“雪山”，那么，股改成功的今天，改革原有的新股发行制度又急切而现实地成为摆在大家面前要过的一块“草地”。如果说“爬雪山”主要解决的是非流通股东和流通股东的“利益分置”问题，那么，这次“过草地”解决的主要还是“利益不公”问题。

　　事实上，尽管我们的新股发行制度市场化改革一直在进行，但从现实结果看，一级市场的暴利远未结束。闽东电力、中国人寿、中国远洋以及中国石油等等，都是活生生的例子。股权分置改革前，锅里10个豆，只准炒3个，豆不炒糊了才怪！因此，由于小流通，供求严重失衡并导致证券市场定价机制扭曲，恰是股权分置很大的一个弊端。股权分置改革完成后，市场步入了全新的全流通时代，然而，原有的新股发行制度却并未适应新形势新要求，也没能与时俱进。在新股分配机制上，仍然注重“资金为王”，过度向机构、向大资金倾斜。机构投资者网上网下的这一通吃机制从一开始就注定了中小股东的利益不可避免地要受到损害；与之相适应，在新股定价机制上，由于发行价主要是根据机构投资者询价结果而定，这使得新股询价机制根本无法遏制新股上市首日，股价暴涨现象的发生，并令询价制度基本上形同虚设，同时也不能体现出机构投资者的理性定价行为。也就是说，机构投资者在一级市场的定价权与通吃权，在二级市场上必然表现为机构对新股筹码的交易掌控权。新股发行制度在当前已日益凸现出其不公平性不和谐的一面，特别是在目前新股发行已暂停七八个月后已变成了一个无融资功能的市场。对此，全国政协委员、中国证监会副主席范福春在今年两会期间回答记者提问时指出，新股发行制度的改革，就是要解决长期以来，由新股询价所形成的发行价与交易所上市交易之前集合竞价形成的交易基础价相背离太大的问题。证监会副主席姚刚更是一针见血指出，“一个没有融资的市场，肯定不是一个常态的市场。”他同时强调，市场的融资功能肯定要恢复，但前提是要对发行体制进行改革。

　　改革新股发行制度已是共识，而且时不我待。但笔者想强调的是改革的核心要放在公平上，路径自然是市场化。也就是说，之所以出现上述这些不公平不和谐现象，一个十分重要的原因就是股票供求失衡，个股尤其是大盘蓝筹股流通比例太低，所以新股发行要用全流通标准来发行，要用市场来发话，并最终实现能够体现真实企业股票价值的市场合理价，从而改变目前很大程度上体现投机的发行价。管理层也可以考虑同时大批量新股发行同时大批量新股上市的方法，以平衡短时间内的股票供求关系，最大限度兼顾机构投资者与中小散户投资者的利益。要改变大机构大资金网上网下申购通吃的做法，尤其在网上申购中一定要兼顾和保护好处于弱市中的中小投资者的申购权益，以体现中国证监会网站首页上列明的“保护投资者利益是我们工作的重中之重”这一精神。另外，减少对市场的行政或人为干预也非常重要。

　　当然，要解决一二级市场股价的严重背离，新股发行制度改革虽最为关健，但仍有待于中国资本市场基础制度的建立完善和创新。比如，主板、创业板和三板为代表的多层次资本市场体系的建立；比如，金融衍生品尤其是股指期货、融资融券及备兑权证等基础性创新工具引入。欣喜的是，深圳证券交易所刚刚发布了《创业板股票上市规则(征求意见稿)》，但愿我们的创业板在发行定价市场化推动下形成真正中国版创业板。