中国经济结构性复苏 V型反弹确定

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　　中国经济的复苏就像一场接力赛跑，政府投资首先起跑，然后是私人投资准备，最后的考验是出口部门能否接上接力棒。

　　这种进程显示中国经济不是全面复苏，而是结构性复苏。下周，即将发布的4月份经济数据可能将证明中国经济触底后的这种复苏性质。

　　V型反弹确定

　　4月份，两个PMI指数终于吻合向上！

　　继中国物流与采购联合会公布的官方制造业PMI指数连续回升后，5月5日，里昂证券公布的4月制造业PMI较3月大幅上升并站上50，这是9个月该指数首次站上分水岭。

　　一般来说，官方制造业PMI指数的统计口径主要在于规模以上工业企业和大型基建项目，而里昂证券的统计口径主要在于私人投资领域。

　　PMI指数在50以上，反映经济总体扩张；低于50，反映经济衰退。这两个数据在3月份分道扬镳后，在4月份重新趋同，站上50大关。这反映经济复苏面由政府部门投资再向私人部门投资蔓延，同时，PMI指数是工业生产的先导指数，此举意味着未来几个月工业生产的反弹仍可持续。

　　令市场意外的可能是4月份的固定资产投资增速的强劲增长。高盛预计，4月份固定投资同比增速将由3月份的30.3%进一步上升至32.0%。

　　原因是“随着第三批中央政府主导投资项目的下达以及寒冷天气等其他投资限制因素的消失，未来几个月名义投资增长将继续保持强劲”。

　　虎杰投资的首席分师张寅说，未来几个月固定资产投资增速会不断走高，甚至有可能高达50%，挑破2004年2月53%的增速高点。

　　推动投资增长的是信贷的放开及流动性的充裕。2009年第一季度银行业信贷暴增至创纪录的4.58万亿元，增长率为29.8%，这是1994年以来的最高速度。

　　国务院决定下调包括商品住房在内的11类固定资产投资项目资本金比例为投资增长再添上一把火，这有力的缓解了地方政府的资金缺口，将进一步推动投资增长。

　　目前的中国，正在掀起一股基建大潮，无论是首都北京，东北的沈阳、长春，还是中部的武汉和长沙，都像是一个大工地。地方政府投资正在开足马力向前推进。

　　“按照这种信贷投放速度和投资增速，目前经济早晚会弹起来，第二季度可能反弹到7%以上。”国家发改委宏观经济研究院研究员王小广说。

　　社科院“中国经济形势分析与预测”课题组更为乐观——“2009年我国GDP增长率将达到8.3%”。申银万国首席宏观分析师李慧勇预测今年四个季度经济增长率大概在6%、7%、8%、9%，中国经济已经V型反弹。这些预测对于悲观者来说，无疑是一剂强心针。

　　中长期压力犹存

　　政府投资正在引领中国经济复苏，但是，出口和房地产市是复苏的两座大山。只要任何一个部门出现动荡，中国经济的复苏之路就会戛然而止。

　　高盛预测4月份出口同比增长将再度回落至-25%的水平，原因在于许多出口商在春节假期之后延长休假以降低固定经营成本，压低了2月份数据，推高了3月份出口。而这个因素在4月消退。

　　4月份出口再次回落的背景是在第105届广交会暗淡落幕下产生的。本届广交会出口总成交额为262亿美元，比上届减少53亿美元，下降为16.9％。

　　为了帮助外贸企业找订单，本次广交会一改过去“出口为主”的特征，允许中国采购商到会采购。但是刺激作用并不大。

　　“实际上这是一种出口转内销，不过，国内订单对于外贸企业来说，作用并不大，因为国内市场竞争激烈，同时出口转为内销后，出口退税就没有了，反而更难做。”商务部一位官员说。

　　出口对于中国经济至关重要，因为中国工业的约40%的产能将输出全球。如果全球经济低迷，那么工业生产和私人投资增长将不会得以持续。

　　这从第一季度的投资和工业生产数据出现背离可以找到证据。“投资和工业生产应该是同步数据，但是你看一看，投资第一季度增长28.6%，但是第一季度工业增长只有5.1%，这说明大量投资与当前的工业生产是脱节的，当前的投资对于制造业来说拉动并不大。”中国宏观经济学会秘长王建说。

　　典型的例子是粗钢产量，在经过年初的追加库存后，4月份由于国外钢材挤入国内，钢价再次连续十周下跌，钢厂面临二次去库存和减产停产的尴尬。

　　这种背离可能在4月份重演。王建预测，由于4月发电量再次回落，4月工业增加值增速可能将从3月份8.3%的高位回落到7%左右，而投资增速会继续加快增长。

　　中国经济的复苏还取决于房地产投资的回升。从第一季度来看，房地产成交量迅速放大，且库存消化顺利，但是房地产新开工面积仍在下降。

　　总的看来，在中国经济的结构性复苏的路径上，未来存在两种可能，一是全面复苏，下半年出口部门企稳，房地产市场回升，带动经济从结构性复苏转向全面复苏，呈现V型反转；二是结构性复苏转变为W型的二次探底，风险因素也在于出口和房地产市场。