香港“热钱”未退 摩根士丹利中国策略师娄刚：资金宽松后市难暴跌
从旱灾到水浸，全球资金流动的影响力惊人。最近，香港流动性十分充裕，“资金市”局面再现。
5月11日之前，恒指连涨7天，11日收市略有回调，但12日即掉头向上，收报17153.64点，继续保持高位。
不仅如此，最近，港元联系汇率多次触发7.75的规定上限，迫使香港金管局入市干预。5月11日，金管局两次出手，合共注资100.75亿港元；12日，又三度向市场注资合共168.18亿港元，使得香港银行体系到5月14日的总结余增加至2422.07亿港元的新高。
热钱从哪里来，将要往哪里去？
“香港金管局仍向香港银行体系注入港元，因此相信流入香港市场的热钱未撤走。”交银国际在12日报告中如是说，“明显地，近期股市回升主要驱动力是活跃的流动资金。相信许多买盘都是以实现短期获利为目标，例如对冲基金。热钱仍不断流入香港市场，恒生指数可能升至更高水平，尽管如此，投资者需特别小心回调周期突如其然的到来。”
12日，摩根士丹利中国策略师娄刚接受本报采访时表示，近期香港市场表现确实是由资金推动的，欧美央行宽松政策导致资金面相当充裕，而中国内地第一季度经济数据非常漂亮，形成吸引力。
娄刚说，如果第二季度宏观数据没有惊喜，资金就会流到其它地方，甚至可能回到美国市场，“资金是在寻找短期能够获益的投资方向，但是因为整体资金面比较宽松，所以我们不觉得市场会出现暴跌。”
国际资金面宽裕
《21世纪》：为什么最近有大量国际资金流入香港市场，这些资金的投资热情主要释放在哪里？
娄刚：第一季度是最活跃的时间，4月份的上半月也是很活跃的，因为国际上的资金量比较充裕，尤其是投资界。目前，美国M0的增量是超过100%的，这对整体资金面有比较强的推动。而中国在一季度，尤其是三月份的宏观数据非常漂亮，肯定吸引了很多资金，这些资金本来就是投资亚洲市场，特别是中国的，不过以前态度比较谨慎。
《21世纪》：那就是说，资金流入香港的最大动力，实际上是看好中国内地经济。
娄刚：对，市场的表现确实是资金推动的。中国内地在3月份有宏观数据支撑，加上有很多净资金流进来，一些资金买了很多香港上市的中资股，操作更加活跃。从资金的特性来说，可以定义为热钱，但和我们传统对于热钱的定义还是有区别的。
《21世纪》：接下来的第二季度，这种状况会持续吗？
娄刚：首先资金推动市场的状况，有很大波动性，用第一季度情况不能推测以后季度的情况。其二，全球资金面维持宽松，这是肯定的，因现在还处在危机拯救阶段，要巩固成果，所以欧洲央行现在加入到M2放松的体系中来，整个国际环境上，资金宽松是毫无疑问的。
至于钱是否会继续流入，这个要看中国的宏观数据。如果中国的宏观数据能不断给大家惊喜，那么钱就会继续往里堆。但是如果没有，资金就会流到其他地方，甚至可以回美国市场，做一些通胀的对冲，或者进入原油等大宗商品。资金是在寻找短期能够获益的投资方向，但是因为整体资金面比较宽松，所以我们不觉得市场会出现暴跌。
A股后市谨慎
《21世纪》：之前热钱是看好中国经济而来的，不过最新的数据不算很乐观。根据5月12日公布的数据，我国4月出口同比下降22.6%，进口同比下降23%，为连续第六个月出现同比下滑，4月贸易顺差为129亿美元。不过，1月-4月的城镇固定资产投资同比增长30.5%，延续了今年以来的加速势头。
娄刚：中国内地4月份的数据刚刚出来，确实不是很尽如人意，但是对市场的冲击也没那么大。比如出口方面，按环比来看，还是在逐渐改善，只不过改善的速度没有大家想象的那么快。而外需的状况还是趋于稳定，但对前景不能盲目乐观，应该是谨慎恢复的态度。此外，投资很多是政府直接控制的，不仅现在的状况好，下半年也会不错，这是毫无悬念的。但政府的消费始终无法替代居民的消费，对经济总量的拉动是有的，但对企业效益的拉动就没那么明显。
《21世纪》：在这样的宏观经济环境下，你如何看A股的后市？
娄刚：对A股的后市肯定是保持比较谨慎的态度，从投资资产分布来讲，应该采取防御性投资策略。因为A股之前的上涨，是在经济稳定、超跌之后的恢复性上涨。但若要继续涨，一定要有较强的基本面来支撑，这个现在显然还看不到。公司基本面跟经济的基本面还不太一样，公司基本面更多的要看盈利，而不是GDP增长。
如果把A股拆分行业来看，每个行业都有自己的问题。比如原材料行业，产能过剩，价格疲弱；炼油行业面临油价上涨的风险；银行虽然盈利上说得过去，但因为利差收窄，是低增长，明年可能会出现不良资产等问题。所以我感觉后市应该保持比较谨慎的态度，而且涨了之后，估值已经不算便宜了。
《21世纪》：哪些板块的企业盈利状况比较稳定？
娄刚：我们觉得电信板块是比较稳定的，医疗、保险都不错，发电方面也比较稳定，因为煤价在下跌。还有消费股板块，包括耐用消费品和日用消费品，公司的经营业绩相对来说比较稳健。而像航空、运输、钢铁、有色、建材等行业，波动性比较大，比较难把握。尤其在前期暴涨之后，不能一直指望着四万亿吃饭嘛，还是要靠真正的经济的内生需求来维系企业的长远发展，所以这些行业的后市风险比较大。
《21世纪》：之前有人猜测，四万亿刺激方案中有一部分资金可能进入了股市，你怎么看？
娄刚：这个提法不科学，好比杯子里原来有半杯水，你加了半杯水进去，那溢出来的水是原来的半杯水还是加进去的半杯水？资金是一个总量的概念，银行会说，我放的贷款肯定没进入股市，可能事实也是如此。但是银行的客户因为有了贷款，周转更加灵活，原来自有的资金就可以放到股市里，这个银行也管不着。所以流动性是一个总量的概念，我感觉在资金充裕的情况下，会有部分资金进入股市，所以股市按月走势来看，与信贷增长的速度是有一定趋同性的。
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