华尔街：衍生品重回舞台中央

　　华尔街：衍生品重回舞台中央

　　“当音乐停止时，事情就完结了。但是只要音乐不停，你就得跳舞。我们仍然在跳舞。”花旗集团前首席执行官普林斯（ChunkPrince）说过的这话很契合华尔街节奏，音乐不停息，舞步就要继续。

　　当然，相比去年底的凌乱，华尔街现在的舞步已经开始逐渐平稳。

　　上个月，美国主要的金融机构公布了今年一季度财报，除了摩根士丹利，包括美国银行、摩根大通等机构都取得了盈利。与此同时，“各大金融机构的传统业务都恢复到正常水平，而且有的已经具备了重新融资的能力”。美国一家保险公司的人士说。

　　看起来，市场的确在重新恢复运转了。而且，金融机构们又开始重新打衍生品的主意——如果没有那些衍生品业务，传统业务还是无法做大，这是华尔街的共识。

　　这也就意味着 “新的生存已经开始，不管怎样，依然是华尔街方式”一位身在华尔街的公司高层认为。是的，这就是现实，当雷曼兄弟和华盛顿互惠银行已经成为金融版的“生存者”玩家游戏的淘汰者而消失时，其他的玩家依旧，舞池中依然拥挤而热闹。

　　回到旧秩序

　　情况似乎比预想好很多。

　　“在过去两到三个月当中，美国市场乐观情绪在不断的增长，也带动全世界的乐观。”5月13日，纽约泛欧交易所集团首席执行官邓肯·尼德奥告诉本报，“我们已经有3-4个IPO将在最近完成，几乎是所有的人，所有的IPO现在已经开始准备。”

　　还有那些金融机构的财报，在刚刚过去的一季度，高盛集团一季度净利润16.6亿美元，摩根大通一季度净利润21亿美元，花旗集团一季度净利润15.9亿美元，美国银行一季度净利润42.4亿美元，富国银行一季度净利润30.5亿美元。对于遭受了沉重打击的机构们来说，这个成绩并不容易。

　　但是，让人感到担心的，缓过气的机构们又盯准了金融衍生品。有华尔街人士对本报表示，投行、并购等传统业务已经恢复的差不多了，但“如果没有那些衍生品业务，传统业务还是无法做大”，他说，“在现有的机制下，衍生品业务还是要发展的。”

　　这有些让人吃惊，谁都知道，如果不是衍生品，席卷全球的这场金融危机就不会存在，难道现在，一切又要重新开始了吗？

　　华尔街就是这样的一个地方，一个充满了贪婪欲望的场所，即使每十年，它经历一次打击，但是仍然会很快就忘记。

　　与之如影随形的是四个最危险、最昂贵的英文词：“ThisTime，It'sdifferent”（这一次，它不同了。）

　　它永远都是不同的，又总是相似的。

　　雷曼兄弟、贝尔斯登、美林、美联银行和华盛顿互助银行等华尔街金融机构或是破产或是被并购，但这并不是第一次。

　　可以看看1987年10月19日，即著名的 “黑色星期一”，美国股市下跌20.47%，随后市场大幅波动。而在结束于1987年11月的三个月内，市场下跌30.2%。

　　KidderPeabody、汉华银行、新英格兰银行 （BankofNewEngland）、FirstExecutiveCorp、MCorp、美国金融公司（FinancialCorpofAmerica）和德崇证券（DrexelBurnhamLambert），22年前这些填满华尔街的名字，现在，又在哪里？

　　“一旦你经历过这些改变人生的事件中的一件，当整个金融界突然变得一片黑暗，所有规则似乎都不起作用了，你发现这些事情不完全是偶然事件。它们的发生有一定的规律性，而且他们有一些共同的特点，他们是未来行事的教训。”德意志银行集团董事会成员、环球银行业务全球总裁麦克·科尔（MichaelCohrs）说。

　　贪婪

　　显然，似乎没有人吸取教训。

　　“华尔街的传统商业模式如此，在华尔街工作就像是进入了一个美妙梦境，但是对于客户而言则可能是一场噩梦。”一位曾在华尔街工作过的人士说。

　　为什么有如此大的反差？

　　显然，你用别人的钱打赌，如果赢了，你获得巨大红利，如果输了，你输掉的是别人的钱，然后你可以去下一个公司继续工作。如果你特别聪明，就像雷曼首席执行官迪克·富尔德一样，那么你就可以从“桌子”上拿钱了。在他任期内，富尔德在股票操作中共得到4.9亿美元(税前)现金。许多雇员的财富与公司股票紧紧相连，所以当雷曼破产时，他们的财富也随之而去。但是富尔德并没有如此。

　　对此，摩根大通集团董事长杰米·戴蒙在接受本报访问时也承认：当然，从整个按揭程序来看，很多的按揭是很差的，另外整个系统的债务杠杆也太大。你可以说是监管的问题，是监管允许这些银行有如此高的杠杆。但是银行用这么高的杠杆干什么，不能怪罪到监管当局，因为他们必须对自己的行为负责。

　　沃伦·巴菲特是美国最成功的投资者，回溯到2003年，他把这些金融衍生产品变成为 “破坏金融的武器”，在当时，他的说法没有几个人可以理解。但是他是如何得知的？他是一个有着忧患意识的守旧的人，他的狼来了的观点已经呼喊了很多年。但是，没有理由去担心狼，除非你在门口听到它们的嚎叫声。

　　以雷曼兄弟为例。很多美国金融机构的人都说两年前的雷曼兄弟太兴奋、太嚣张了。2007年的5月，它租用了12层地处曼哈顿市中心的建筑，并从时代公司手中租到时代大厦，它穿过雷曼兄弟总部所在的大街，雷曼签了10年3.5亿的合同。

　　2008年9月15日，当雷曼兄弟公司外墙的巨大显示屏上公司Logo的戛然而止显然成为了这家曾经不可一世的“玩家”的最后“悼词”。

　　痼疾

　　泰丰资本(TerraFirma)的创始人兼董事长、投资界的传奇人物GuyHands则把矛头直接刺向了华尔街的心脏。

　　他直言，2007年夏之前的数年中，投资银行和他们所雇用的金融“专家”似乎实现了alpha，并因此而收入颇丰（投资界用“alpha”表示这超越市场的表现，而“beta”则表示与风险相对应的市场回报）。

　　随之而来的是更加激进的投资策略和更加复杂的技术创新，所有这些探索都是在寻求更多“假定的”alpha。当然，投资人现在明白了这些年高额回报背后的真相。这些高额回报其实根本不是alpha。因为回报虽然很高，但其实相应的风险也很高，只不过在前几年没有露出真相。最近的一些讨论声称这些都是偶然的，甚至一生才会出现一次的事件。其实这和事实无关：因为风险就是如此，如果风险时时发生，那怎能称为风险？

　　“银行业的激励机制不仅没有追寻这些假冒alpha的手段，相反他们还积极的鼓励这种行为。能获得al－pha的人就能获得年终奖金意味着银行等金融机构只以当年发生的事件为依据发放年终奖。然而事实是风险并不按年度循环。投资银行的员工们在过去，甚至现在，仍然在激励机制的推动下不惧越步雷池，以获得更多的个人收入，并让他人去担心最终的后果。而高级管理层，那些本应监督、制止这些员工行为的人们面对的却是相同的激励机制，这使整个事态进一步的恶化。在现行的激励机制下，一旦市场受挫，受到惩罚的并不是那些收入丰厚的人们，而是金融机构的股东以及整个大众。实际上，由于政府最终是终极贷款方，我们几乎可以认定纳税人总是最后的 ‘埋单’者。我认为，直到股东们要求在长期评估的基础上支付奖金，整个机制会依然如故，而最近这类金融危机仍将卷土重来。”GuyHands忿然。

　　华尔街的银行家应该了解的更多。但真的是这样吗？