正确运用上市公司估值方法

　　正确运用上市公司估值方法

　　——新会计准则对上市公司影响分析及对投资者的启示

　　■芦金萍

　　2006年2月15日，财政部发布新的企业会计准则和会计准则体系，规定新会计准则于2007年1月1日在上市公司中执行，其他企业鼓励执行。

新准则是对原有会计准则的一次重大变革，其在上市公司率先执行，对上市公司的影响重大而深远。首先会使上市公司净资产和业绩在短期内发生剧烈变化，进而引起资本市场资金流向的变动，导致股价剧烈波动，对投资者收益带来影响。

　　对上司公司的影响分析

　　第一，新准则使上市公司2006年报表的所有者权益增加了近3300亿元人民币�熤饕�来自于新准则对少数股东权益、交易性金融资产和可供出售金融资产的调整，其中少数股东权益科目的调整使所有者权益增加了近2900亿元人民币，交易性金融资产和可供出售金融资产贡献了800亿元人民币。所有者权益减少则主要是由长期股权投资差额、辞退补偿以及其他科目变动造成的。其中，交易性金融资产和可供出售金融资产科目增加的所有者权益是真实的价值增加。通过分行业分析发现，金融保险业是通过准则变动（公允价值）受益最多的行业。总的来看，那些持有大量投资性资产的上市公司都因新准则实施而大幅提高了2007年期初的所有者权益。

　　第二，通过对2007年中报进行分析，发现债务重组和公允价值对上市公司2007年上半年利润和所有者权益影响最大。115家上市公司取得了债务重组收益，平均增加当期利润135万元人民币，实际上这些上市公司平均有23．9％的当期税前利润来自债务重组收益。ST公司普遍采用债务重组作为改善当期业绩的手段。同时，共有316家上市公司的公允价值变动净损益科目本期发生额不为零，其中240家上市公司存在公允价值变动收益，76家上市公司出现公允价值变动损失。公允价值变动损益主要来自股票、基金、债券等金融资产，平均为上市公司带来了近3000万元人民币的巨额利润，这一科目平均占上市公司税前利润的59．44％，而具有公允价值净收益的上市公司则平均得到了5600万元人民币的利润，平均占税前利润的79．78％。显然，相对于债务重组，公允价值计量方法的变动对上市公司当期损益的影响更为明显。公允价值的引入大幅提高了持有交易性金融资产、投资性房地产公司的利润及所有者权益。持有交易性金融资产的上市公司在2007年上半年得到了投资者大力的追捧，平均股票收益率超过1倍。总的来看，公允价值的引入再一次被证明是新会计准则最有影响力的一项变动，一方面大大提高了上市公司财务会计信息的价值相关性，将外部金融市场同公司经营业绩更加紧密地结合起来，另一方面也将外部金融市场的巨大不确定性转嫁给了公司股东。

　　第三，根据新会计准则，明确了“激励成本费用化”的基本原则，期权费用对每期的净利润有着直接的影响，从2007年开始的每个资产负债表日，实施股权激励的公司都需要根据最佳估计对股权激励产生的当期费用予以确认，这直接造成了对当期利润的冲减。

　　由于按照新会计准则规定，激励成本费用摊销集中在等待期，激励计划对等待期的业绩影响可能会比较大。另一方面也为管理层操纵利润创造了可乘之机，对那些股份支付数额相当大的公司来说，由于利润的变动较大，将影响到其股价的波动。

　　第四，在新会计准则下，由于开发费用可以有条件资本化，必然提高企业在开发投入上的热情，促使企业开发新产品、新工艺和新技术，增强技术创新能力，增强企业的长期发展能力。但同时由于研发费用资本化的标准主要依赖于企业自身的判断，这就为企业调节利润提供了可能，进而通过调节利润影响股价。

　　第五，除上述影响较显著的事项外，还有所得税处理办法的变更、应付福利费的取消，虽然影响面较宽，对几乎所有上市公司都有影响，但一方面，对单个上市公司来说影响较小，另一方面，其影响主要体现在过去的所有者权益项目上。在此不做过多探讨。

　　对投资者的启示

　　在进行股票投资时，普通投资者对上市公司进行估值多采用相对估值法，相对估值法通常采用市盈率（市价与每股收益比率）或市净率（市价与每股净资产比率）等指标，而计算市盈率或市净率指标时，所依据的财务指标主要是每股收益和每股净资产。由于核算方法的变化，新准则能显著改变上市公司的每股收益、每股净资产等，投资者根据这些指标做出买进或卖出决策，有可能造成不必要的损失。因此，投资者必须重点关注新准则下核算方法有哪些重要变动。

　　第一，新会计准则改变了利润和净资产的计量和汇报方法。两个完全相同的企业，经营活动相同，企业价值相同，一个采用原准则，另一个采用新准则，它们的市盈率和市净率必然不同。因此，在新的准则下，投资者应该对原来的估值方法进行修正，消除新准则对上市公司估值的影响。

　　第二，一般投资者在进行投资决策时，往往单纯考虑每股收益的指标�煹�实际上每股收益指标并不能完全反映上市公司的财务状况、经营成果以及现金流量。仅仅依赖每股收益指标进行投资，片面、孤立地看待每股收益的变动，可能会对公司的盈利能力及成长性的判断产生偏差。我们建议投资者在使用该指标时一定要结合其他财务信息、非财务信息等相关要素，如公司的净利润增长率、净资产收益率、销售利润率、资产周转率等指标的变化以及公司所处行业的周期、行业地位、宏观环境变化等因素的变化，进行综合分析后理性投资。

　　第三，投资者需要重新认识每股收益的计算方法。

　　（一）自2007年1月1日起，上市公司每股收益指标是按照加权平均法计算得出的，因而其结果可能会大于投资者所熟悉的用全面摊薄法计算而出的每股收益。应注意不要孤立地将2007年度的基本每股收益和以前年报中披露的每股收益进行简单比较。投资者可在2007年报的“主要财务指标”部分中找到按照同一口径计算的历年基本每股收益比较数据。此外，在运用市盈率对上市公司股票价值采用相对估值法进行估值时投资者应关注由于新会计准则的因素造成每股收益的变化。

　　（二）按加权平均法计算基本每股收益，是基于当年新增股份所贡献的效益和其存续的时间长短成正比的假设，以及新增资产在年度内均匀地为上市公司贡献利润的假设。如果新增资产未能按照股本扩张同等比例贡献利润，在不考虑其他因素的情况下，上市公司的次年基本每股收益将有下降的可能。

　　总之，与旧准则相比，新会计准则不仅在理念上有重大不同，在具体的核算方法上也存在巨大差异，由于核算方法的变化，新准则能显著改变上市公司的财务指标，进而导致股价的波动。因此，投资者应理性认识新准则，正确运用新准则，及时校正新准则下对上市公司的估值方法，消除新准则对上市公司估值的影响，从而避免不必要的投资损失。

　　（作者单位：山西金融职业学院）