套利者全线被套长盛基金的短视毁了创新名声？-搜狐财经

套利者全线被套长盛基金的短视毁了创新名声？

2009年05月27日06:43 [我来说两句] [字号：大中小]

来源：21世纪网-21世纪经济报道

　　21世纪经济报道记者张桔北京报道

　　游戏正式开始，长盛同庆上市，套利者跌碎一地眼镜。

　　5月26日，成立规模为146.87亿份的长盛同庆在深圳证券交易所正式上市，按照基金契约约定4:6的分类方法，长盛同庆A有58.75亿份，长盛同庆B有88.12亿份。

全天交易日，A份额收盘时溢价2.79%，全日成交总额13.23亿元，而B份额收盘时折价6.72%，全日成交总额7.03亿元。

　　“申购长盛同庆的套利者基本全线被套。”长城证券基金分析师阎红向记者分析，如果投资者在交易日中AB两份额均未抛出，则按照收盘时候的折溢价计算，当日投资者约被套3%(60%×6.72%-40%×2.79%)。而当日有两种情况出局的投资者可能实现微利或保本，一是在开盘时以开盘价出清两份份额的投资者；另一种是当日持有同庆A，但以最小折价卖出B份额的投资者。

　　从初步设计时的60个亿到一日售罄的146个亿，套利的失败被不少投资者归结于长盛基金的贪婪无度，只顾及公司利益，不顾及投资者利益。长盛同庆在窃喜规模超预期的同时，也开始感受到了来自市场的无形压力。

　　套利的失败

　　记者注意到长盛同庆上市前一天，机构所给出的定价预测已相对比较谨慎。

　　产品获批的初期，当时机构普遍给予同庆A约5%的溢价，而给予同庆B更高幅度约15%的溢价，然而，在IPO真空期专攻新股的套利资金迅速涌入导致同庆规模超出预期，而市场进入一个上下两难的境地也给基金运作陡增变数，导致机构在上市前夜口风趋紧。

　　阎红25日向记者表示，由于A份额已接近60亿的规模，在进出国债市场时丧失了诸多灵活性，且封闭式基金交易成本要高于国债市场，因此给出略低于三年期国债到期收益率的9%的溢价率；而至于同庆B，她给出的预测是折价率5%。

　　好买基金研究中心曾令华对同庆A的判断不同，A类基金安全垫较厚，可以近似当成固定收益类产品。5月13日中债网公布的三年期企业债到期收益率为3.38%，如果把长盛同庆A看成固定收益类债券，到期日一次性还本付息为1.168元，那么现值应为1.0571元，即长盛同庆的理论溢价率应在5.71%左右。

　　而从上市首日的市场走势看，A份额的溢价幅度小于普遍的预期，而B份额的折价幅度超出普遍的预期。

　　在记者采访到的长盛同庆持有人中，观点与分析师相反。上海某人士向记者表示，他在首日手中的份额都没有动，份额B的折价幅度超出了他的预期，但由于前期公布的投资组合中股票仓位不到1%，B份额的杠杆性质暂时失效，因此净值的变化近期应该不大，或许会对B的交易价格起到一定程度的稳定作用，而A的溢价走势预期继续，因此耐心持有仍有获利机会。

　　“从B份额首日的交易情况看，由于折价率的迅速扩大，可能导致机构出现惜售，这点从成交量上也可以加以判断。”安信证券基金分析师任瞳判断，B份额继续折价的趋势难以避免，其很可能向当前普通封闭式基金的折价率看齐，机构整体会呈现逐步出货的趋势，而只有当大盘树立明确上涨趋势，基金大幅加仓净值飙升时，折价率可能才会迅速收窄。

　　持有类似观点的还有胡新辉。他分析，该基金建仓缓慢的原因很可能是基金公司出于保净值的考虑，在当前的点位仓位控制殊为关键，在规模超预期膨胀后市场缺乏想象空间，但该基金没有选择指数基金等一类风险较低的投资工具，而是选择保有大量现金。

　　与此同时，A份额继续溢价也成为多数业内人士的判断。记者汇总机构的观点，对于A份额的溢价幅度基本分为两派。一派以三年期定存或最新三年期企业债到期收益率为参考，目标的溢价率在6%一线;而另一派观点较为乐观，以三年期国债的到期收益率为参考，目标的溢价率达到11%一线。

　　“从目前的情况，前期申购的投资者(同时持有AB份额)若还想套到利，恐怕只能指望A份额的溢价率达到第二种情况。”北京某私募人士分析。

　　谁败坏了创新的名声？

　　60亿规模的设计，上市双溢价的美好憧憬，这一切可能都因146亿的超大规模而改变。

　　“这个创新产品的套利如果能够成功，对于后续的创新产品发展将会有很大帮助，但是由于长盛基金的贪婪，不愿意限制规模，导致套利失败，后续的创新产品恐怕也会受到影响。”长盛同庆的一位持有人向本报表示。

　　就上述问题，当记者试图联系长盛基金进行采访时，公司相关人士对此进行了婉拒。

　　根据记者在基金发行期了解到的情况，基于IPO真空期资金无新可打，杠杆型创新基金产品的国内稀缺，股市阶段性回暖等多种原因的合力，在来自场内渠道的踊跃认购下，该基金不仅一日结束募集，而且规模超出预期一倍还多。

　　机构投资者的蜂拥而至是同庆AB两份额规模庞大的首因。数据统计显示，长盛同庆的户均认购规模约为57万份，其中同庆B中大客户的持有量约为76亿份。其中套利资金和具有保险性质的资金各占到一半。

　　超大规模外加机构的主导化也从一个侧面封杀了同庆B的短期溢价可能。联合证券一份报告指出，以属性相类似的瑞福进取为例，该基金从折价转溢价到溢价上升的过程恰好是伴随着“机构退，散户进”的趋势而生的。其机构持有比例从最初的39.28%降到了2008年中的9.65%，机构卖出的份额全部被个人投资者接手。

　　而这也与其从折价转溢价的轨迹几近重合。瑞福进取在2007年9月21日上市当日收盘折价，之后连续36个交易日一直处于折价状态，最高的时候折价率为12.13%。从2007年11月20日起，该基金进入溢价交易状态。