经济观察报 记者 段寅燕

　　5月22日，唯一在香港地区注册的国家级保险公司中保国际（00966，HK）宣布，将全面收购民安控股（01389，HK），并可能随后将其私有化。

　　据悉，中保国际将发行近20%新股支付收购价。民安控股每股收购价为1.31元，溢价45.56%，总价值约为38亿港元。同时，按收购协议，每10股民安股份可换1股中保国际新股。

　　5月才获批更名的中国保险（控股）有限公司（下称“中保控股”），被改为中国太平保险集团公司。如今，正式拉开了太平保险集团整合大幕。

　　四季度完成私有化

　　自4月30日停牌以来，5月25日中保国际终于恢复交易，当日上涨8.46%，民安控股更是飙涨45.55%。

　　中保国际和民安控股是中国保险集团控股子公司，亦是其控股的仅有两家上市公司。

　　其实，中保控股与香港中保是两块牌子、一套人马。

　　此次收购完成后，中保国际将以51.34%成为民安控股股东。

　　根据中保国际停牌前最后交易日13港元，以每10股民安控股换1股新中保国际计算，每股民安控股隐含1.30的港元，而实际其停牌前最后交易日为0.9港元，隐含溢价44.4%。

　　“这对民安来说是不错的价钱。”美林（亚太）有限公司一位分析人士认为，“1.31港元的隐含价值相当于2008年底民安控股经审核每股净资产的1.1倍。”

　　美林（亚太）为此次收购及私有化行动担任独家财务顾问。

　　中保国际一位高层在香港通过电话告诉记者，没有选择低价现金收购而是以发新股置换的方式，是充分考虑了买卖双方的市场价格水平、业务潜力及民安控股经审核的每股净资产，“给了原股东合理的价格”。

　　其实，市场对民安控股并不看好，作为财险公司，民安控股仍在投入期，去年亏损3.75亿港元。但是京华山一国际（香港）分析员夏平坦言：“虽然民安估值偏低，可能有低估，但价钱还是令人满意的。”

　　控股之后，中保国际会继续全面收购民安控股剩余48.66%股份，其中长江集团持有20.96%，公众持有27.66%。中保国际表示，预期将在今年7月提出全面收购建议，到时亦将以10股换1股。

　　“所以中保国际将以发行近20%新股为代价，最终全面收购民安控股”，上述中保国际高层说，总价值38亿港元，去年底民安控股经审核综合净资产约33.597亿港元。

　　中保国际预期将在今年第四季度完成收购并将民安控股摘牌，夏平表示：“问题不太大，但亦需要过程，民安尚未盈利仍需投入，置换成中保国际股权更有价值，而收购价钱亦不错。”

　　大整合

　　在双方满意，市场追捧的收购和私有化之后，业内更关注的是中保国际的真正意图。

　　实际上，这只是一个前奏，真正的是中保国际乃至中国保险集团整合财险业务，全面发力内地财险市场的信号。

　　中保国际持有太平保险有限公司（以下简称“太平保险”）40%的股份，通过后者在内地开展综合性的产险业务。因此对于整个中保集团，有民安中国和太平保险两家公司共同经营内地产险业务，“造成了定位不清，资源浪费”，一位中保集团人士坦言。

　　一位太平保险人士也表示：“两家都是传统产险公司，业务模式都相同，在人才、业务、资源上都有争夺和竞争，经营费用上也重叠。”

　　此次中保国际和民安控股的整合，实际上是民安中国与太平保险，乃至太平系的整合，为了实现最大化的协同效应，民安中国和太平保险都在进行配套的营销体制改革。

　　“民安之前和太平在代理人、营销员等渠道竞争业务，现在除电销外的渠道业务都给太平，大量后台业务也可以给太平保险，太平保险和太平人寿的后台也已经在上海慢慢集中；而大的业务太平保险可以通过内部再保模式与民安分保。”上述中保国际高层解释了民安与太平系的整合模式：前台分工，后台集中，二季度双方已经开始前后台的集中。

　　太平保险也做了改变。

　　4月1日起，太平保险改变经营模式，按渠道化管理，类似于前阶段国内银行业的事业部制改革。

　　“从指标上看，实行两个月来业绩贡献要好得多，公司预计在此营销模式下三年盈利。”中保内部人士称。

　　目前民安中国已经启用新的组织架构，在国内的布点也将渐渐与太平保险合并或撤销。

　　“规模太小，和为了更深度的业务交叉，避免上市公司关联交易审查的麻烦，中保选择撤销民安控股的上市地位。”夏平分析认为。