巨额信贷骤然回落 政策风向有变

　　继一季度新增贷款规模信贷投放达到4.58万亿，创出历史天量之后，4月信贷规模开始迅速下滑到5918亿。巨额的信贷资金流向哪里？2009年全年信贷规模会有多少？民间投资是否能够借助高额信贷迅速恢复？以及未来货币政策方面是否会出现些微调？

　　为了解答上述问题，我们特别邀请中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞、中国建设银行发展研究部高级经理赵庆明、中国社会科学院中国经济评价中心主任刘熠辉、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇、宏源证券首席经济学家房四海一起讨论。

　　巨额信贷埋风险

　　焦瑾璞：今年前四个月信贷规模达到5.17万亿，其中中长期贷款增加很多。中长期贷款包括基础建设贷款、技术贷款和其他中长期贷款，今年前4个月，其他类中长期贷款增加1.2万亿，去年只有5000亿。如果按部门分，非金融类公司和其他部门的中长期贷款是20500亿左右，去年同期只有8500亿。从21家主要的商业银行来看，今年中长期贷款增加总数约1万亿，而去年只有4000亿。

　　赵庆明：第一季度高额贷款其中大约有1万亿是冲高上去的，比如在3月末最后几天金融机构放贷1万多亿。

　　为什么在最后几天能够冲这么高？首先，这是银行自身业绩考核和激励机制造成。现在国有银行都是按照月末考核或者季末考核，如工商银行今年一季度新增贷款6745亿元，3月份发了3095亿元，3月最后几天占的比重非常高。股份制银行因为披露季报，有冲高的动力，今年前三个月股份制银行发的贷款发了11707.61亿，而去年全年才发了1.14万亿。

　　其次，从微观层面看，第一季度很多贷款是由表外转到表内的。2007年下半年实行信贷规模管制，一些银行通过发行信托计划和证券化的方式来帮助大客户融资，今年一季度因为银行贷款放宽了信贷控制，信贷资金成本比信托计划成本低，于是很多贷款从表外转到表内，一季度这部分资金大约是5000亿。

　　最后，信贷规模也要根据GDP规模来制定。2008年信贷基础是2007年的经济总量，2009年信贷基础是2008年的经济总量，2007年经济总量只有25万亿，2008年达到30万亿，信贷需求会相应增加，所以一季度4.58万亿信贷增长是相对合理的。

　　焦瑾璞：巨量信贷之后，风险不容忽视，第一，在天量信贷增量之后，后续有效信贷需求不容乐观。第二，放贷过于集中，放大了信贷风险。商业银行资产投向高度集中于大企业和大项目，一些小企业受惠不足，不利于优化信贷结构和提高资金配置效率。第三，贷款低价营销趋势加剧，银行定价能力下降，近期各家银行为了抢市场份额，很多中资商业银行实际贷款利率下浮比例达到一半以上。

　　全年信贷预测

　　焦瑾璞：谈到今年贷款总规模，我估计至少在6万亿到8万亿，如果第一季度占全年贷款的50%，全年就是9万亿了，假设政府采取一些措施降下来一些，全年信贷规模可能是在6万亿-8万亿。

　　刘熠辉：由于1-4月份的票据在信贷中起到很大作用，未来8个月，随着票据减少，月度新增贷款会大幅下降。如果按照7.7万亿预算额度，接下来每个月新增贷款就是3000亿左右。

　　赵庆明：从宏观经济角度分析，按照贷款占GDP比例计算，我估计全年有6万亿-8万亿。

　　因为2008年中国经济总量是30万亿，如果按照目前8%的经济增长目标，同时考虑到GDP平均指数，2009年GDP应该在33万亿到35万亿，按照过去几年贷款占GDP平均比重来算，新增贷款规模应该在5.34万亿到5.7万亿，当然今年贷款可能多一点，即使按照高值来算，新增贷款规模也就6.36万亿到6.94万亿，如果再高一点，按照2003年情况，新增贷款有7.7万亿就足够了，至于市场说的所谓8万亿、10万亿不太可能。

　　从银行自身角度来看，去年年末银行调高了今年的信贷增长额，但是调高不是无限制的，因为商业银行具体都是由下面的支行在做，考虑到银行员工收入与业绩的相关性，以及以后年度的需要，今年以后各月贷款不会再像前三个月那样猛增。未来信贷由表外转表内还会继续增长，能够持续到8、9月份，但不排除个别月份出现负增长。

　　中小企业未被惠及

　　房四海：在经济衰退时期，央行放松信贷对企业弥补资金缺口尤为关键。现在企业信贷结构有所好转，企业生产有复苏迹象。但近期宏观数据让我们感到一丝担忧。中长期贷款一半是来自于基建投资贷款，这显示一般企业的贷款需求很低，贷款需求增长主要来自于政府投资的增长，因为以政府为主导的投资增长不具有持续性；企业生产恢复力度不足。

　　焦瑾璞：从整个货币运作的角度来看，很多贷款资金没有真的进入与经济活动密切相关的领域，目前贷款主要集中于大项目、大企业，而真正的中小企业受惠较少。这主要是因为我们金融结构和金融体系有缺陷，没有构造成一个多层次的金融市场和信贷市场。

　　赵庆明：企业资金需求相对还是比较弱的，我去调研时发现中小企业非常缺钱，但从银行角度来说，有一些借贷不符合条件，有一些根本找不到借款人，所以未来一些月份信贷出现负增长并不奇怪。

　　郭田勇：从需求层面来看，在银行看来贷款需求大幅度减少。有很多中小企业贷款没有得到满足，中国中小企业层面贷款需求仍然很旺，但银行并不认为这种需求是真实需求。这是因为，在现有国有银行体系下，要银行灵活转身为小企业服务有一些勉强，银监会推动银行为中小企业服务，可能会起到一些作用，但现有银行体系下，我们还不能把银行对中小企业带来的服务功能估计过高。

　　政策动向

　　焦瑾璞：人民银行、银监会早都在关注信贷政策和信贷结构，我们希望贷款更多进入到实体经济之中，所以未来贷款政策肯定有所改变，比如扩大三农信贷投放、加强信贷结构调整、促进国民经济平稳较快发展等等。另外监管部门还会加强信贷政策的传导工作程序，比如银监会让各家银行成立中小企业信贷部。

　　刘熠辉：今年货币政策，可能有一些微调，但要调不可能在今年调，有几个因素。

　　第一是价格因素，央行是比较忠实的通胀目标执行者，CPI压力主要是农产品，食品中间主要看猪肉，2007年通胀很大原因是因为猪肉涨了50%以上。我担心明年可能再次出现猪肉价格猛涨，又把CPI拉起来。

　　第二个因素主要是顺差，今年中国国际收支拐点会比较明显。出口萎缩，进口反弹很快。国际收支损益太大，央行只能选择贬值或是保持宽松的货币口径，但人民币一旦贬值对人民币资产会构成很大的压力。我个人认为，未来调利息作用不会太大，但作为提升私人部门投资的措施，央行在必要时可能会有松动，另外准备金率等货币工具可以动。

　　第三，萧条期资产价格，包括楼市、股市很大程度上靠银行流动性强撑起来，一旦宽松货币政策收紧，资产价格会掉得很快，这意味着实体经济实际信贷条件实质性收缩，货币当局如果掌握不好，经济回头杀伤力要比第一轮的时候来得更加凶猛。

　　房四海：目前国内物价仍处于低位，CPI同比数据刚刚企稳，PPI仍在下滑，从通胀情况看，投机资金并没对国内其他商品的价格造成明显冲击。宽松的货币政策积极意义很明显，通过调低利率、放松信贷等措施使得通缩的预期已经过去，考虑到复苏的脆弱，央行10月1日前不会收紧货币政策，但再进一步放松的可能性极小。