来源：全景网-《证券时报》
作者：孙 媛 张 达
对于业界热议的中国创业板上市门槛问题，纳斯达克中国区首席代表徐光勋坦言，上市门槛定得太死不是很客观。“首先要明确，主板也好，中小板也好，创业板也好，每一家上市公司都不完美，他们需要证券市场的帮助才来上市，首当其冲就是资金需求。
关于有人提出的30万的投资下线，徐光勋主张不要设任何门槛，应该让投资者自己去判断，而不是代替投资者进行选择，这不是成熟市场应该做的事。徐光勋指出，机构投资者有能力、有手段判断投资风险，个人投资者没有这个能力，监管机构的宗旨就是保护这些个人投资者的，包括在董事会设立独立董事以及审计、薪酬和提名三个特别委员会，也是为了保护小股东，让应披露的信息充分披露。他表示，在美国，只要是充分披露的公司，即使亏损也可以通过上市审批。市场经济是残酷的，监管机构应该通过加强监管、训练有经验的管理人员、配备完善的监管制度，并且有力度地执行制度，对于违规行为才能真正做到惩戒有力，起到震慑作用。“从这个思路去考虑问题才是最关键的。”徐光勋说。
深交所创业板采取了加强信息披露、启动临时停牌的举措防范首日爆炒。对此，徐光勋表示，首日暴涨是正常的涨，而不是事先因为有人获得内幕消息而故意扰乱正常的证券市场秩序。中国证券市场供求关系失调，求大于供，能投资的金融产品也很少，每有新股上市都是获得很好资本受益的机会，所以大家会一拥而上。“投机心理是正常的现象，应该是被允许的，不应该过分担心。”
当被问及“加强保荐人的作用是不是创业板走向市场化必经的阶段”时，徐光勋指出，美国没有保荐人制度，保荐人制度主要在亚洲市场存在，美国主要依靠承销商制度。一家公司上市，投行会用两种方式推销股票：一个是尽可能代销，一个是包销形式。他认为，在中国，保荐人是一个自然人，涉及到某一个自然人决定的事难免有不完善的地方，如果一定要有持续督导的话，将责任落实到法人机构层面比较合适。首先机构要具备资格，然后机构内的从业人员也具备这样的资格。而且中国现有的保荐人数量过少，难以做到对每一个公司都那么了解。
徐光勋表示，在禁售期安排方面，美国的经验与其说是监管部门的决定，不如说是风投和上市公司之间的协商决定。通常是上市之前谈好出售的价格和比例，因为他们之间有约束，以这种形式来解决这个问题既符合上市公司的利益，也保证了风投的利益，同时也确保了股价的相对稳定。
中国创业板上市规则（征求意见稿）规定，保荐机构应当在证券上市当年剩余时间及其后3个完整会计年度对所筹资金的使用情况持续督导。对此有些人认为，有些高科技企业募集资金管理在弹性和可操作性方面可能需要更大的空间。徐光勋表示，按照纳斯达克的上市规则，资金应按照招股说明书中事先说明的那样去投，如果投资领域不再适用，则需要披露相关信息。一般情况下，如果遇到因为技术更新换代而要更改资金投向的情况时，改动的余地也不会很大，投资者也能理解。但如果完全换了一个投资领域，并且事后证明这样做是错误的，市场对这些上市公司的惩罚会远远大于监管机构的惩罚。经营的好坏完全反映在每季度公布的报表上，而且每分钱花在哪里、利润产生在哪里也很透明。“信用像火柴一样只能燃烧一次，你要知道，市场的记性是很好的。”徐光勋说。
有人建议，对企业尤其是高新技术企业来说，在研发成果什么时候披露等一系列信息披露问题上，如果可暂缓披露或豁免披露，对以研发为主的高科技企业非常有帮助。徐光勋说，在规则上，美国是允许信息暂缓披露的，但这里面很有趣的问题是监管人员怎么去分析，因为这是很难用书面形式界定的。所谓重大信息，字面上是所有能影响到投资者进行投资判断的信息。在信息披露的时候，纳斯达克上市公司在某种程度上要能够“自圆其说”。
徐光勋说，在退市的安排上，股价连续在90天内跌到1美元的时候，我们会再给30天期限，看能否回到1美元以上，这30天可以看成是“最后通牒”。“其他的退市标准用得较少，相对于资产和盈利情况，我们更看重股价因素，因为股价已能反映这些问题。”
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