刘元春

　　中国整体财政状况依然稳健，财政刺激政策依然有很大的空间，这是市场的一个共识。但是在总量可持续的背景下，我们要更多警惕中国财政领域存在的大量结构性风险，这其中最为突出的就是地方财政和中西部财政的恶化问题。

　　1997年到2001年，中国地方政府曾面临严重的财政恶化问题。但是2002年到2007年期间的高速经济增长，尤其是房地产市场的繁荣、资源价格的保障、企业利润的高速增长等因素，直接使得前几年地方政府面临的财政恶化问题突然消失了。

　　但是，2008年中国经济的急转直下，却使地方财政改善的几大支柱全部崩塌了，地方财政恶化问题重新显现。尤其是进入2009年，不仅财税收入压力持续存在，巨额的经济刺激政策开支更是加大了地方政府财政压力。

　　目前，地方政府依托很多政府融资平台，尤其是在配合的信贷政策的支持下，地方政府的财政压力似乎被掩盖了。但是我们认为，这将孕育出更大的风险。

　　目前地方政府财政融资的这种新形式，就是通过大规模构建城市投融资平台，通过发行各种债券以及“银行—信托—城市融资平台”新型模式，将地方政府进行基础建设投资和其他政府活动产生的债务 “信贷化”。

　　以城市投融资公司发行的企业债总额，2007年和2008年分别只有216亿元和331亿元，今年前5个月则累计发行达到606亿元。计算城市投融资公司发行的企业债占总企业债发行规模的比例，2007年和2008年分别只有12.6%和14%，今年前5月达到41.8%。

　　可以说，目前新一轮地方政府投资膨胀和债务膨胀已经出现了，而这些投资的效率令人担忧。

　　据财政部财政科学研究所估计，2008年地方债务总额接近5万亿元，其规模相当于当年GDP的16.3%，全年财政收入的81.6%，当年地方财政收入的183%。比如，陕西省债务总额达到1272亿元，相当于其GDP的23.2%，其中直接债务为886亿元，占债务总额的69.7%；担保债务为345亿元，占债务总额的27.1%；注册性挂账40亿元，占3.2%。而这还不包括其他隐性债务。

　　另外，据不完全统计，目前地方政府利用企业债、中期票据、短期融资权以及各种“银信证”产品获得的资金规模，在第一季度已经高达5000亿元左右。而这些资金，大部分使用在投资效率堪忧的交通基础设施，以及其他类型的公共建设项目之上。这无疑给未来地方政府债务进一步恶化埋下伏笔。

　　对于中国的财政政策，笔者总体上认为政府不宜过分关注财政赤字率。根据笔者的测算，我国财政赤字空间维持在2.5%~3.83%，从周期平衡角度是没有问题的。因此，目前中国扩张性财政政策的空间依然很大。

　　但是基于以上的认识，我们认为应当重点关注财政结构性恶化的源头——地方财政“信贷化”的问题。

　　要约束地方政府的行为，一方面约束新一轮基本建设投资的膨胀，另一方面要加强对于各地城市投融资平台融资行为的监管，防止信贷被地方财政绑架。

　　对于货币信贷政策来说，也应当保证货币政策的相对独立性，防止货币政策完全沦为财政政策的附庸。特别要防止的是，地方政府和银行等职能部门，借经济救助而绑架货币信贷政策进行超预期的扩张。

　　（作者系中国人民大学经济学院副院长，电子信箱：rmulyc@vip.sina.com）