外冷：4554亿元网上申购比2008年降18.77%

　　内热：申购户336.81万，比2008年增7.13倍

　　中签率0.17%，比2008年提高112%

　　本报记者 简俊东 深圳报道

　　这是一个能够测试A股一级市场热度的数字。

　　6月30日晚，桂林三金在巨潮网上披露网上中签率公告及网下配售结果公告。公告信息显示，参加本次桂林三金网上申购资金总量达到4254亿元，网下申购的申购户数为278户，申购资金总量为300亿元。网上网下发行冻结资金总量总共为4554亿元。

　　此次网上申购冻结的资金规模低于市场预期。即使与在大熊市2008年上市的中小板公司冻结资金比较，本次网上发行冻结的资金规模也是偏小。据保荐人招商证券统计，桂林三金本次网上发行的冻结资金量比2008年在深圳中小企业板首次公开发行公司网上平均冻结资金金额少18.77%。

　　相应的，资金量的减少也意味着中签率的提高，桂林三金本次网上发行的中签率为0.17%，比2008年网上平均中签率水平0.08%高112.5%。

　　但这只是表面现象，如果考虑参与网上申购投资者的账户数量，依然能够真切感受到投资者的疯狂。此次网上发行的申购户数为336.81万户，比2008年深圳中小企业板首次公开发行公司网上平均申购户数增加了7.13倍。

　　投资者网上申购的外冷内热，实际上是新股发行改革必然带来的效应。

　　网上申购热度不减

　　“新的指导意见使得机构投资者及较大资金量的个人投资者在网上利用资金优势进行申购变得困难，因此网上申购冻结资金数量明显比2008年平均冻结量减少。”招商证券投行部门相关人士分析。

　　但是这并没有说明投资者对一级市场热情消退。

　　“网上申购户数大幅增加的主要原因是因为新的指导意见中网上发行申购数量原则上不超过网上发行量的千分之一、参与网下初步询价的投资者不能参与网上申购、单一投资者只能使用一个账户进行申购等措施提高了中小投资者申购新股获配的可能性，使得中小投资者申购新股的欲望增强，参与新股网上申购的投资者数量因此激增。”上述招商证券人士表示。

　　网上申购不能超过发行量的千分之一这一规定，不但让更多投资者获得“打新”的机会，这一规定还使得拥有庞大资金量的机构只能挤到网下申购这唯一的路上。

　　“新股改革新规出来后，机构只能在网上和网下之间二选一，单一账户在网上申购的比例不能超过千分之一，那么如果网上申购的资金总规模是5亿的话，单一账户能够申购的金额上限只有50万，这对于机构来说没有意义，所以机构只能是参与网下申购。”兵器财务公司投资经理徐春雨分析道。

　　让机构安分地通过网下申购，也迫使询价机构参与询价时更加慎重。

　　“过去初步询价的时候，会给出一个询价区间，大家只需要考虑这个股票的合理定价。现在除了要考虑合理价格外，询价机构还要考虑怎么样保证自己的网下申购资格。”徐春雨告诉记者。

　　但是这也会有一个副产品：最终的定价跟过去比可能略高。

　　“如果是按照老的办法定价，桂林三金应该不会定出这么高的价格。但是按照新的办法，如果报价低于最终确定的发行价，那么询价机构就失去了申购的资格，这样为了获得网下申购资格，每一家询价对象都会想着要把价格定在发行价之上，如果大家都这么想、都这么做的话，就会导致最终的价格被推高。”徐春雨认为。

　　一级市场盈利预期下降

　　千分之一的最高申购上限使得网上申购的机会大增，但是与此同时，网下申购的竞争却更加激烈。

　　多达649家的配售对象参与了网下申购，但是最终却只有278家能够胜出，桂林三金的网下申购大战中，“淘汰率”超过50％。

　　在86家最终无缘桂林三金网下申购的询价对象中，广发基金公司是其中一家。

　　因为桂林三金是新股发行改革之后的第一单，大家对于新规则并不是太了解，对于新规则对于一级市场收益率的影响也不是太清楚，所以广发基金公司试探性地派出了两只偏股票方向基金参与了此次询价。

　　“我们没想到最终的价格会是这么高。我们的报价是按照上市前一年（2008年）的每股收益进行估值，按照2008年完全摊薄后每股6毛钱的业绩，我们给出了20－30倍市盈率的估值，我们给出对应的价格区间就是12－18元，我们的三档报价都在这一价格区间之内。”广发基金医药行业研究员李佳存告诉记者。

　　李佳存透露，在网下申购没有收获之后，广发基金公司旗下有3、4只年金、专户等小账户也参与了网上申购。

　　“我的报价是21块钱多一点。”徐春雨告诉记者。这一报价甚至超出保荐人招商证券提供的价值研究报告中17元—21元的询价参考区间。

　　对于这一报价，徐春雨表示还有盈利空间，“如果按照2009年的动态市盈率计算，桂林三金的市盈率仅有25倍左右，但是已经上市的公司中，云南白药的2009年的动态市盈率已经是35倍，所以跟云南白药这样的医药股进行比较，桂林三金还是有一定上升空间的。再考虑到桂林三金盘子小，公司基本面也是不错的，所以我给它按2009年业绩计算35倍的市盈率，也就是说估计上市后能够有接近50％的涨幅。”徐春雨表示。

　　虽然还是估计有50％的涨幅，但与过去新股上市首日一般都有50％－100％的涨幅相比，市场对于桂林三金一级市场的盈利空间预期已经有所降低。

　　徐春雨也承认“新股发行制度改革之后，最大的特点是压缩了一级市场的利润，原来一级市场无风险套利的模式是一去不复返了，将来打新也会有一定的风险，这对投资者的专业能力提出了更高的要求。”

　　即便如此，对于新股发行改革，徐春雨是持肯定态度。“新股发行改革后，定价方式更加市场化了，这是迈出了一大步”。