学历史，做投资

　　汪建

　　在资本市场上，轻信“这次与以往不同”或者“我们与别人不同”的代价是昂贵的。与其总是好了伤疤忘了疼般地编织美好而缥缈的预期，不如回头看看历史，审视一下“古装片”里仿佛相若的剧情，总结一下经验教训——因为“故事总会不断重演，虽然不是简单的重复，但太阳下并无新事”。

　　回首过去的两个月，在烈日炎炎之下，市场上的各路资金争先恐后地冲击股市、楼市。A股和港股联袂走出了井喷的行情，楼市里别墅“日光”、十人抢一房的场景重现，一派热火朝天、势不可挡的气势。金融危机影响之下资产价格居然如此疯涨，着实让相当多的人摸不着头脑。过去的几年真可谓一日千里，我们的宏观经济和证券市场用短短的时间就演绎了成熟市场要用5年甚至更长时间发生的故事。金融危机后，一个可喜现象是我们跑步进入了学习型社会。

　　做投资，不学习是没有出路的，读死书更是没有出路的。举例来说，书上云：市盈率低就是股票价值被低估、应该买入，市盈率高就是被高估、应该卖出。某投资者机械地行事、卖出了某市盈率较高的股票，哪知道卖出的股票涨上了天，而市盈率却越涨越低（因为业绩高增长），投资者被迫效仿机构以PEG的标准（即越高盈利增长，给予越高的市盈率倍数）去估值、高价买回，却不知经济周期调整时被“戴维斯双杀”（即企业预期盈利和估值水平双双下跌），价格跌到个零头。此时经济形势一片萧条，市场哀鸿遍野，预期明年上市公司盈利明显下降，他一看动态市盈率高得惊人——再次斩仓，卖在了1800点。过去两年中国多少新老投资者都是此种过程进入和挥别了市场。

　　历史使人明智，对于投资而言可谓至理名言。经济史、证券市场史是珍贵的胶卷，记录了多少指数的跌宕起伏、人间的悲欢离合，这是几百年数亿人经历过的经验教训，是大样本的案例集合，我们的未来就是对历史的克隆。成功地解读投资史，你在未来必将胜出。

　　读历史，不是看娱乐小说。读的过程就是研究的过程。比如历史上的郁金香泡沫、南海泡沫众所周知，但当时的历史社会背景是什么，为什么恰好是郁金香的泡沫，政策当局如何干预的，是在什么情形下泡沫崩溃的，为什么注定要崩溃的，过程是如何演化的？这些问题都是很好的研究对象，研究的过程就是归纳、抽象的过程，这是未来举一反三的基础。

　　读历史，要会联系现实、活学活用，切不可生搬硬套。货币交换、私有财产制度、人的利己本性等是所有市场投机行为发生的根源和前提，在这些前提长期存在的情况下，未来的投机演出也没什么本质的不同，只是更换了一批演员和道具罢了。因此，把握历史的规律就是打开未来之门的钥匙，但在历史规律外推时一定要格外小心：你的归纳逻辑是否有错？未来的市场条件和之前一致吗？都是至关重要的问题。我们切不可简单得出“日元升值导致股市的黄金十年，人民币升值也将造就我国的黄金十年”以及“1989年日元升值、市场投机导致经济崩溃和失去的十年，因此我国2007年之后也将出现失去的十年”等等草率的结论。要知道，任何一个正确的结论都必须有几个关键要素：模型核心要素的正确提取，原因和结果之间传导过程的正确解析，以及你对目前形势选取的数量指标是不是正确等等。每一处不严谨都很可能导致错误。“历史会重演，但不会简单重复”。拿去年末来说，在巨大的恐惧氛围中，针对盛行的“1929年大萧条重现论”，如果我和同事们不经过仔细甄别和对照推理、发现其间的根本差异，是根本不敢断定我国股票和房地产市场巨大的投资机遇的。

　　读投资史，更要读经济史。我们一直认为，对于价值投资者而言，做投资必须要基于某些确定性的假设（如长期的城市化进程、消费升级等），而不是不确定的假设（如明年的经济增长率等）。历史的发展规律是有必然性甚至是亘古不变的，例如人类居住的城市就必定在河流沿岸，而大江大河的入海口注定成为重要的航运中心和经济中心；例如资本主义制度本身，资本家对超额收益渴求就决定了危机自我修复和社会向上发展的趋势。理解市场历史的过程，也就是在参悟市场COMMON SENCE（常识）的过程。在市场中，拥有常识的投资者已经足以战胜很多机构投资者（彼得·林奇一直这么说）。认识到这些结论，投资者就不难发现很多具体行业的投资机会，以及把握在市场大型转折、大多数人犯错时期造就的大机遇。

　　读历史，还要会读自己的历史和别人的错误历史。市场中没有天才，所有人都是在错误中成长的，不断总结错误才能前进。如果你对投资者的错误投资模式总结出十种以上，并对此形成自己的戒律，那么离成功就近在咫尺了。

　　读历史、做投资，目的是别让自己的血泪史变成后人研读的经典教材。

　　（作者为国泰君安资产管理总部董事总经理、投资总监）