松油门，还是踩刹车？

　　■财经半月谈 单羽青

　　岁月无声。当日历翻到７月时，对于上半年的盘点和下半年的展望便悄然而至。就上半年而言，如果说有什么超出大多数人的预期，那么，经济形势的企稳回升、金融市场流动性的充裕和证券市场的强劲反弹已是不争的事实。

　　回顾去年证券市场的单边下跌，许多人都会慨叹，谁能想到今年上半年上证指数的升幅竟然接近７０％呢？就像在去年底的冰天雪地中，各种负面消息接踵而至，惊慌失措的人们大概并不会料到，经济运行会在其后的一两个季度内完成探底回升。

　　是的，在积极的财政政策和宽松的货币政策下，领先于全球其他市场，中国经济的列车正在复苏的轨道上加速前行。

　　经济数据也印证了这一判断。一季度ＧＤＰ环比增速出现反弹后，经济刺激政策带动的投资需求推动经济持续复苏。财政政策强劲推动，银行贷款爆发式增长，使基础设施及其他相关行业的固定资产投资强劲增长，工业生产及采购经理指数也持续反弹。尽管私人部门和房地产投资则仍较疲弱，但后者随着销售量的上升和库存的减少，投资增长已迅速反弹至危机前的水平。

　　再看出口和消费。５月份，出口虽然继续大幅下跌，但环比已经企稳，订单略有增加。一方面，表明有企稳的可能；另一方面，也显示内需对经济复苏的拉动作用。

　　随着实施一系列促进消费措施，居民收入稳步增长，社会保障体制逐步完善，即便今年的出口量较往年出现大幅度下滑，国内消费对经济的拉动作用也不容小觑。当然，消费不会成为今年经济增长最重要的引擎。

　　业界普遍认为，政府的刺激政策是这轮经济快速复苏的主要推动力，宽松的货币政策其影响力可能超过了财政政策的影响。单从资金量来说，截至目前，财政资金投入大约３０００亿元左右，假设地方政府也拨付了相同额度的资金，政府投资开支总额也将低于１万亿元。

　　但在另一方面，今年前５个月的银行贷款就达到５．８万亿元，比上年同期高出３．７万亿元。可以说，信贷扩张的速度大大快于预期。即使新增银行贷款在二季度有所放缓，也仍处于历史高位。现在，６月份的货币供应量还未正式公布，学界的猜测多在１万亿至１．２万亿之间，也就是说，上半年新增贷款可望突破７万亿元人民币，全年新增贷款数量最保守的估计是超过８万亿元。

　　充裕的流动性给资产价格的上涨提供了“弹药”。但一枚硬币总有两面，出于对通胀甚至滞涨的担心，以及商业银行资产质量的考虑，有关控制贷款增速的呼声越来越高。如果说，前所未见的经济增长加速动力来自财政与货币政策的“踩油门”，那么，现在应该是继续加油，还是松油门，或是踩刹车呢？

　　从最近召开的国务院常务会议中或许可以看出一些政策取向。６月１７日召开的国务院常务会议强调，我国经济运行正处在企稳回升的关键时期，要坚定不移地继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实好应对国际金融危机的一揽子计划，并根据形势变化不断丰富和完善。

　　事实上，对下半年经济增长的各种情景假设，存在着上行的可能以及下行的风险。随着银行贷款持续增长，房地产投资强劲复苏，假如今年稍晚时候全球需求开始复苏，那么，许多关于今年ＧＤＰ的增速预测都将有上调的可能。然而，微观层面却并不乐观。由于产能过剩、价格面临下行压力，企业盈利复苏迟缓，仍需要一定的信贷支撑。否则，实际需求的疲弱可能会使经济增长在未来出现“Ｗ”底。

　　正如国务院常务会议提出的，经济回升的基础还不够稳固，不确定性因素还不少。特别是国际经济走势还不明朗，外部需求下降，贸易保护主义加剧，国际金融领域还存在潜在风险，我国经济发展的外部环境仍然十分严峻。必须做好在较长时间内应对各种困难和复杂局面的准备。

　　可以预见，未来几个月实体经济活动增长可能加速。目前，在经济刺激和银行贷款的持续推动下，金融体系流动性充裕，投资者信心复苏，对经济状况的乐观情绪正在急剧放大。通常，财政货币政策要发挥效用存在一定的时滞，因此，出台政策的时机选择需要未雨绸缪。出于对经济增长前景的谨慎判断，至少在三季度经济数据公布之前，踩刹车，显著地改变政策方向的可能性并不大。７月份，上半年经济数据公布之时，更多的可能是松油门。