搜狐财经讯 受全球经济危机影响，上半年中国经济（GDP）增速明显下滑、消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）双双下降。半年来，国家出台了一系列密集的货币、财政、税收及产业振兴刺激政策，大宗商品、股票、房地产等资产价格呈现上扬趋势，但这是短期“政策性反弹”，还是昭示一个新的市场趋势？下半年经济复苏前景如何？参与中国金融市场研究分析和投资决策的专业人士如何把握2009年下半年中国金融市场的机会和风险，制定和调整理性的投资策略，将成为一个现实的挑战。2009年7月18-19日，第四届中国金融市场分析年会——暨第四届中国注册金融分析师年会在北京召开，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

中国社会科学院亚洲太平洋研究所所长 李向阳

　　主持人许玉道：我们下边进入的议题会涉及到每一个商品，应该说对我们金融市场，对我们的经济影响非常大的，几乎是第一位的，尤其我们的工业，石油，而且争论是比较大的，有时候定价权也不在我们手里面，所以石油价格是一个高度复杂的问题。我们去年也有专家在这儿给大家分享过关于石油价格的分析，今天试图换一个角度来给大家做一个交流，这次请到的是中国社科院的亚洲太平洋研究所所长李向阳教授，原来的期望是想让他从国际政治经济秩序下博弈下的原油价格，大家知道一说原油石油美元、石油政治、石油经济，包括俄罗斯的改革复苏与石油是密切相关的，现在中东的改革和各个国家之间的关系都是与石油密切相关的，美国的中东政策，甚至是对非洲的政策，都觉得和石油有关系，所以石油被赋予了除了商品之外的太多的使命或者色彩，因而是比较复杂的。

　　李向阳：各位下午好！非常高兴能参加第四届中国金融市场分析年会。给我出的题目，是在个全球政治经济秩序博弈的环境下分析原油价格，对我来说这是难以完成的任务，所以我擅自把它改了，因为我本人是做经济学的，对于石油的政治功能，以及其他的战略博弈功能，在很多情况下外行是很难把握的，对做经济学的来说，很多是不可验证的。我们说美国在过去十年中把全球石油价格从20美元炒到140多美元，炒到140美元有人说把俄罗斯养大了美国就要改变等等，最终我选择的还是从经济学的角度分析油价的走势。围绕这个题目我想主要谈五个方面的问题：

　　第一，对石油价格走势的基本判断。

　　第二，影响油价的需求面因素。

　　第三，影响油价的供求面因素。

　　第四，金融市场变化的不确定性。

　　第五，投机因素及其面临的约束。

　　对于目前的石油价格走势，可以说又到了一个新的十字路口，从去年年底的30多美元涨到上个月底的70美元以上，很多人已经开始看到到100甚至更高，另一批人认为现在的油价完全是一种泡沫，现在的实体经济已经全球的市场供需根本不支持70美元的高价，所以对待油价未来的走势出现了严重的分歧。在这里我的一个基本判断，在2009年这未来几个月里面，我们认为油价应该是一个恢复性的小幅上涨，即使未来上涨，也很难超过每桶80美元这个水平，但是对于中期内，半年以后进入到2010年国际油价有可能会再次回到高位，这个高位我没有给出上限，我也无法给出上限，但是我个人感觉即使是进入高限，短期内就是2010年也很难创出在2008年147美元的新高。对于这种判断主要是基于下面的几类因素：

　　一，油价需求面的因素。对于需求面现在争议最大的就是全球经济复苏的前景问题。从30多美元炒到70美元以上，基本上是由国际投资在炒一个预期，就是炒全球经济复苏的预期，炒美元贬值的预期。这种预期必然会有很大的不确定性，因为预期是一个非常时限的前景，对于这种需求，全球石油的需求更多的是跟金融危机到底什么时候能够终结，而这个问题同样存在着高度的不确定性。在国际金融危机的复苏或者全球经济复苏的进程中，其中最重要的就是发展中大国复苏的前景。对于这一点只给出几个基本的判断：

　　1，多数人认为全球经济最坏的时候已经过去，我们看到在美国、日本、欧洲，以及新兴市场经济体，最糟糕的大多都出现在去年的第四季度跟今年的第一季度，进入到今年第二季度以后，全球经济已经出现了复苏的迹象，还仅仅是迹象，还没进入复苏的轨道。第二季度世界主要大国GDP的数据都还没有公布，但可以肯定的是，第二季度经济下滑幅度肯定要比第一季度小。

　　2，2009年，也就是在未来5个月的时间里面，全球经济应该是一个触底企稳的过程，这种触底企稳我们给它定义就是经济增长率不再继续下滑了。首先有可能会反映到金融市场上，从今年第二季度开始全球金融市场已经出现了明显的企稳迹象，但是至于会不会因为实体经济没有人们预期的那么好而出现反复，现在还有不确定性，但是可以说到今年下半年全球金融市场企稳应该是可以期待的。而实体经济的复苏或者企稳，应该在2010年的上半年出现，但是全球经济起稳和触底以后，全球经济到经济复苏的进程仍然会非常非常艰难。因为从全球经济的基本需求面来看，也就是支撑经济增长的需求因素来看，仍然非常非常的脆弱，同时支撑经济增长投资的因素，现在我们也没有看到明显的好转，因为一个最根本的因素就是以美国为首的金融机构有毒资产的处理，还有很长的路要走。有毒资产处理从美国前一段的压力测试，到后来的压力测试后金融市场对测试过金融机构的反应来看，还是积极的，但是最终如何来解决金融机构的有毒资产问题，政府与金融机构还没有达成一种共识。在有毒资产最终解决之前，指望金融机构大规模的放贷是不太可能的，所以无论从消费需求还是投资，都在制约着未来经济复苏的进程。

　　3，总体看来，在2010年全球经济应该是一个低速的增长过程。

　　4，在全球经济企稳以及未来的复苏进程中，发展中的大国，尤其是以中国、印度为代表的发展中大国，将会处在领先地位。中国经济的复苏进程，复苏的势头已经得到国际上普遍的共识，中国是这一轮经济复苏的领先者。印度紧随中国，在全球经济非常糟糕的时候，今天仍然能够保持5%—6%的速度，最乐观的说印度的经济今年有可能达到8%，所以中国跟印度这种新兴大国的率先复苏，对全球能源的需求会产生很大的影响。全球能源需求的增量里面，很大一部分是来自于新兴市场经济体。

　　由于在今年未来的几个月里面，全球经济不可能出现明显的好转，所以从需求面来说并不支持油价出现大幅的攀升，目前的油价上涨更多的是一种对未来复苏预期，这种预期必然就存在着未来的走势跟预期相符或者跟预期悖离这种情况，一旦出现悖离对油价价格的影响就必然会出现大的波动。

　　这是世界上两大能源国际组织对今年以及未来石油需求的判断，一个世OPEC代表着石油需求者，一个是IEA全球能源署，代表的是能源消费者。OPEC认为，09年能源需求量是8384，比去年减少了185，这是1980年以来全球第一次出现连续两年石油总需求下降，2010年在09年的基础上会出现微小的上升。而IEA的估计09年预计跟OPEC大致相同，对2010年的需求比OPEC的估计要乐观一些，他们认为2010年的需求可能会比09年增加140万吨。从这两个国际组织来看，2010年全球石油需求因为全球经济复苏会增加。

　　这是具体到不同类型国家需求的增长状况，我们看到，在2010年的时候增长者主要来自于发展中国家，像从今年的33.1百万桶/天，上升大34，发达国家在2010年比09年还有一个下降，全球总的水平是从84.2—84.6，这是对全球需求总体的预测。

　　这张图反映出主要发达国家到现在为止的石油库存，因为库存是影响需求的重要方面，再继续上涨的空间已经不是太大，在过去5年中，OECD国家石油库存满足石油需求的天数平均在52天，现在已经达到了62天。

　　二，影响油价供给面因素。大致分三类：

　　1，石油生产国的富余生产能力。

　　2，有富余生产能力能不能控制产量。

　　3，中长期内石油业的投资前景到底如何。

　　从剩余生产能力来看，截止到今年5月份OECD的剩余生产能力已经达到620万吨，相当于全球需求量的7.4%，这是过去几年来的一个高点，从抚育生产能力来说，短期内也不支持油价在09年出现大幅的上涨。但是OECD对于油价控制力跟欲望是非常强的。因为在过去几年中由于全球石油价格的上涨，OECD国家预算跟财政支出已经成为刚性，从140多美元短期内降到30多美元，对于他们国内财政以及整个经济增长构成了很大的月份。俄罗斯去年年底包括自己预测，09年的增长率是5%—6%，三个月以后改变了一个符号，俄罗斯的增长率变成了负的5—6%，三个月里面经济增长10个百分点，完全是油价因素决定的。所以对于石油生产国来说，他们现在面临的一个巨大的约束就是必须把油价推高上去，所以他们有强烈的欲望来推高油价。

　　前不久沙特国王宣称，每桶75美元是合理的价位，伊朗、委内瑞拉这些国家他们合理价位还应该更高。上周的时候OPEC的的报告里面明确推出75美元是他们的一个底线，这是作为生产国可接受的水平。这是OPCE生产能力对于未来走势的预测，09年将是一个高点。2010年以后，今后一段时期内，就是富余生产能力占全球总需求的比例，OPCE将会持续下降。因此中期内，富余生产能力的下降，实际上增加了石油生产国之间控制油价的能力将会上升。

　　三，石油业的投资前景。

　　对于石油行业的投资，同样存在着截然相反的判断。一种认为，从全球主要的生产国，OPCE包括非OPCE的俄罗斯、巴西这些国家来说，他们的国有大型企业在过去金融危机阶段，他们对石油业的投资计划一点都没有减少，反而在增加。但是另一方面，我们看到这种计划又在不断的被推迟，因为油价太低。所以有人就抓住前一半，说全球石油也的投资在不断的上涨，另一批人就抓住后一半，由于金融危机所有投资都在推迟，尤其是新开工的油田，用新开工钻井数、无机石油冶炼的量都在下降。按照国际能源署的估计，今年全球石油的投资应该减少15—20%，上周公布的OPCE在《2009年世界能源展望》里面，当时认为70美元是可以接受的，但是不足以支持OPCE增加投资。因此如果维持这个价格不变，OPCE他们已经下调了在未来投资的数量。所以从投资角度来说，现在短期内，在目前的油价下，石油主要生产者投资的欲望出现严重的不足，因此从供给面来看，富余生产能力非常严重，按认为目前的70美元—75美元只是可接受的合理价格。斗气内石油业的投资都在推迟、都在下降，但是中期内又有增加的可能性，因此我们对综合供给面这些因素，我们认为短期的油价上涨的空间不大，但是中期内供给面仍然支持油价的上涨。

　　四，金融市场因素。

　　因为石油赋予它的职能太多，又有商品的职能，又有金融产品的职能，也有政治的职能，所以石油已经不再单纯的，比如跟其他粮食或者其他产品一样的，只有商品的特性。尤其是石油期货的发展，石油跟金融市场的走势越来越相关，与金融市场的走势我想最直接的就是美元汇率的走势，因为全球石油的结算是以美元来计价的，石油的名义价格走势跟美元汇率存在着高度的相关性。

　　对于美元的走势，目前全球同样存在着很大的分歧，因为对美元未来的走势跟全球通货膨胀的预期直接相关，在过去两年中，随着全球金融危机的不断恶化，全球的通货膨胀风险在不断的上升，这一点我想已经得到了多数人的共识，宽松的货币政策跟财政政策，尤其是以美国为首的发达国家的大量的财政赤字，必然将来要反映到价格上。

　　现在有一种人认为，包括美国政府宣称，美国未来的恶性通货膨胀风险不大，理由是什么？说我们能在适当的时候，也就是说在经济确定可以进入复苏轨道以后，我可以适当性的经济刺激政策退出，理论上有这种可能性，但是实践难度非常大，因为退出过早就意味着复苏进程的夭折，退出过晚就意味着恶性通胀。

　　短期内跟中期内的通货膨胀走势，我们说短期内目前发达国家仍然面临着通胀紧缩，但是中期内美国的通货膨胀风险在不断的加大。因此相对应的，美元的汇率必然会是，我们认为在美国经济真正步入复苏轨道之前，就是说在2010年美国经济企稳变成正增长之前，美元汇率不会轻易的大规模的走弱，因为目前的强势美元符合美国的经济复苏利益，也符合美国的整个国家利益，如果现阶段美元出现大幅的贬值，必然会导致资金大规模的流出。这美国急需流入美国来说这是不可接受的，但是如果经济开始企稳进入复苏轨道，美国所需要的是一个弱势的美元。

　　所以金融市场的走势，短期内在未来几个月内，美元可能还是个强势，这种强势对于石油市场带来的影响，就是油价不太可能受美元贬值出现大幅上涨，但是随着美国通货膨胀率的上升，随着未来美元贬值风险的加大，金融市场对石油价格的促进拉动作用会逐渐的增加。

　　五，投机因素及其面临的约束。

　　谈到投机因素，这是很难把握的领域，大家都相信石油市场上投机因素发挥了非常大的作用，在上一轮从20多美元推高到147美元这个过程中，投机因素发挥的作用是有目共睹的，但是投机因素怎么来衡量，在经济学上没法给出一个度。在2008年，当时的美国商品交易委员会，简称CFTC，他们曾经对纽约石油交易所的投机因素做过一项调查，结论是作为石油市场上最主要的对冲资金，他们的行为与油价正相关，但是没法证明他是油价上涨的始作俑者，只能证明他在期货市场上做多的时候油价会上涨，做空的时候油价会下跌，但是没法证明是他推动了导致了油价的连续推高。但是这个报告出来之后受到很多人的质疑，其中一个最主要的质疑就是说，他没有把伦敦跨州交易所算进去，设在伦敦的石油交易所，但是总部是在美国，而在这个交易所上它的衍生品期货交易管理非常松，而华尔街石油投资者很多人是绕过纽交所到伦敦交易所来交易的，如果没有板它算进去，当时很多人质疑说美国CFTC作出的结论不具有可信性，因为忽略了一个投机者重要的投机渠道，就是通过ICE的投机。

　　把它加进去到底什么样，现在没有人给住一个结论，因此我们说投机能不能左右油价，或者左右整个全球石油价格的走势，我们在经济学的意义上没法给出一个确切的答案，我们感觉是投机起到很大作用。在投机因素里面，目前短期跟中期的走势，我把它分成三类。

　　一类，投机资金的流向问题。因为投机资金的流向可以决定投机资金应不应该炒石油，在目前的国际金融危机还没有见底的情况下，我们看到全球的投机资金只能炒大宗商品，因为整个发达国家的房地产市场已经没有可炒的空间，还在继续下跌，交易量、开工率、销售量，以及价格，还没有出现企稳，股票市场近期内也已经出现了很大的回升，股票市场的走势是属于另外一个领域的问题。最关键的，实体经济还找不到新的投资机会，因此经济复苏之前全球资金必然要找到新的投资渠道，大宗商品，尤其是石油，应该是首当其冲的，为什么？因为在这一轮经济复苏中我们首先认可的新兴市场经济体，尤其是中印大国率先复苏，而他们率先复苏必然要带动对能源的需求，以及相关的贵金属和大宗商品的需求。所以国际资本在现阶段炒石油，广大的群众基础，所有的投机要能够成功，必须有相应的群众基础，没有这个基础炒只能自己把自己套进去，所以第一个，投机资金可选择的投资领域是至关重要的一个决定的投向。

　　二类，我们看到一个相反的最近出现的因素正在出现，发达国家尤其是美国率先出去了要对石油期货市场的投机因素进行约束。如果这个因素成立的话，对石油价格的走势应该是负面的，因为在09年6月12日CFTC宣布，刚刚提到的跨大陆的交易所，就是说在伦敦交易所石油交易要进行听证，这两天有可能包括高盛、摩根史丹利要对他们的取证以及听证在国会即将举行，也就应该在这个月里面将举行。前两天CFTC新的主席刚刚上任，他上任之初就提出对石油期货的核查，以及相关的管理，包括提高透明度，仅仅是个开始，最终还要扩展到整个大宗商品市场，也就是说要加强对整个美国的商品期货市场的监管。问题在于这种监管能不能最终取得效果，或者这种听证最终不了了之。因为在去年我们看到CFTC对当时的石油投机做出来以后，实际上就是不了了之的，而华尔街的期货投机商跟美国政府存在着千丝万缕的联系，我们看到前不是政府的财长本身就是高盛的董事长，所以他们之间的关系，美国政府是不是最终要撕破跟华尔街之间多年来所形成的融洽的关系，决定着对石油期货的监管是不是能够最终取得成效。

　　最后一个方面，我的提出叫猜测，对于投机，以及非经济因素的影响，经济学给不出，我们拿不出证据，拿不出证据只能是猜测，针对未来中期内以美国为首的发达国家对石油的未来走势基本会采取什么样的战略立场，现在同样存在着很大的分歧。短期内，美国跟整个发达国家需要一个比较低的石油价格，因为这对经济复苏是至关重要的，在美国CFTC当时提出来加强对石油期货市场监管之后，英国、法国的领导人先后在华尔街日报明确发表文章，明确支持美国在全球范围内对石油市场加强监管，对它的投机行为进行限制。甚至在刚刚结束的G8峰会上面也提出了这个问题，我想更多的他们面对的是在过去半年的时间里面，从30多美元炒到70多美元，这是对他们经济复苏的一个重大的威胁，所以他们需要遏制短期的油价上涨，但是中国跟长期跟长期这是高度不确定的问题。我个人的判断，在中期乃至长期内，发达国家应该是支持油价上涨的，为什么呢？这跟奥巴马提出的发展清洁能源战略目标是相吻合的，因为奥巴马执政期间，在经济领域除去救助金融机构以及刺激经济之外，对未来经济做的一个最大的战略性举措就是刺激清洁能源的发展，清洁能源跟传统的化石能源相比最大的劣势是什么？成本过高，而清洁能源包括生物能源、风能、太阳能等等，在这之前都已经出现了，但是在过去金融危机所导致的物价下跌美国清洁能源在过去产量下跌了30%—50%，显然跟奥巴马发展清洁能源的国家战略目标是相悖的。在解决清洁能源成本与化石能源之间的成本差异，理论上无非三种选择：

　　第一种，寻求技术进步。就是通过提高清洁能源的技术进步速度来降低成本，但是这个过程太慢了，指望新的技术解决这个问题没有十年解决不了。而发达国家，之所以提出清洁能源，是把它作为摆脱目前金融危机，并由此带领发达国家进入新一轮经济增长周期的支柱产业来看待的，不可能等这么长时间。

　　第二种，制定更加严格的覆盖面更广的全球温室气体减排规则。不是说化石能源成本低吗，要通过规则提高你的成本，通过什么办法呢？温室气体减排，因为之所以你的成本低，是因为你有污染，我现在要给你征收一种污染税。我们知道在温室气体减排里面，在十年前有一个所谓的《京都议定书》，《京都议定书》明年该结束了，现在要进行第二轮的谈判，在今年年底的会议上最终确定全球温室气体排放的规则。我们看到近期内，全球所有的国际会议以及双边场合，除去对金融危机的救援之外第二个主要议题就是温室气体排放规则，在本州美国两个部长访华，主题也都是温室气体排放，一个能源部长、一个商务部长，到中国来都是要谈这个事的。为什么呢？因为中国是目前全球温室气体排放第一大国，而按照《京都议定书》第一阶段规则的要求，对发展中国家没有约束，而第二阶段发达国家要做的最主要的一件事，就是在未来6个月里面做的最急迫的任务就是把中国、印度这样的大国必须纳入进来，因为不纳入进来就出现一个很尴尬的局面，发达国家有钱去烧你的清洁能源去，我们没钱就烧煤炭、石油，作为一个支柱产业市场就不存在了。只有把发展中国家，尤其能源的消耗大国都纳入进来，这个清洁能源产业才成为一个真正意义上的全球性产业。

　　当然对于发展中国家不可能跟发达国家达到一致，所以美国前不久又推出了一个新的在众议院已经通过等待参议院审批的《清洁能源安全法》其中一个重要的条款就是碳排放，商务部已经推出来碳排放一旦突出就意味着全球的贸易战，这个很难避免，因为按照美国的条款，对于没有执行《京都议定书》的国家，你的产品生产过程就有大量的碳排放，对于来自于这些国家的产品要征收一种碳排放，实际上对哥本哈根会议指定的协议的补充。同时这个里面还提出，如果有些国家没有执行全球减排规则，美国人碳排放权的交易你也没资格参与竞争，就是迫使发展中国家来接受。从这个角度来说，如果发达国家的一个目标是要促进清洁能源的发展，并且把它作为一个未来国家经济发展战略目标的话，逻辑上派生出来的结果，发达国家必须要支持高油价，因为油价一般估计如果低于60美元，现在的清洁能源根本没有市场需求，即使制定更加的严格的减排规则，油价也不能太低，这只是提出一个猜测，这只是逻辑上的推出，至于发达国家为维持全球的高油价会采取什么手段，我们不知道，但是从逻辑上，从经济发展的战略取向来讲，中期内应该是支持油价上涨的，这就是对油价短期和中期的判断，至于长期内我们没有必要去管它，20年以后油价会什么样，没有人去关心。

　　我们在这里通过需求面因素、供给面因素、金融市场面因素、投机面因素，归纳起来得出一个基本的判断，在全球经济走出金融危机之前，油价可能会在一个相对低位上，或者是在目前的低位上上下波动，一旦进入经济复苏的轨道，在中期内油价应该是回升的过程，这就是我们对油价的一个基本判断。