投资者报(分析员 赵妍洁)在遭遇“中国经济最困难之年”的水泥行业上半年却淡季不淡，出人意料地迎来了盈利环比上升的亮丽业绩，近6成水泥上市公司中报净利润预增50%~100%。在国家4万亿投资的政策刺激下，水泥业似乎已经率先在金融危机深化的阴影中“突出重围”。

　　7月16日，国家统计局公布2009年上半年国民经济运行情况数据，为上半年水泥行业业绩逆转给出了答案。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超介绍称，固定资产投资快速增长，投资结构有所改善。上半年，全社会固定资产投资9.13万亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。另外，上半年基础设施投资(不包括电力)增长57.4%，其中铁路运输业增长126.5%，道路运输业增长54.7%，水利、环境和公共设施管理业增长54.5%。

　　作为基础设施建设的上游行业——水泥行业上半年实现高增长也在情理之中。而下半年水泥行业和相关上市公司能否从复苏行情走向业绩成长将主要取决于两个因素：政府带动的固定资产投资项目的落实情况和房地产开发市场景气度的延续态势。

　　根据水泥行业发展规律，每当经济滑入低谷的时候，水泥就迎来了自己的景气周期，且一般长达4年，而当下水泥业的表现则告诉我们，这个行业已经开始了新一轮上升周期。

　　通过调查和分析，《投资者报》认为，下半年煤、电价将较大概率维持现有水平或小幅上升，水泥生产成本压力不大，而从供需关系、社会固定资产投资和落后产能淘汰等三因素看，行业需求将继续保持旺盛增长，因此在上游成本不变或微升和下游需求增加的双重利好下，水泥行业下半年将继续盈利上升的市场趋势。

　　我们看好华北、西北和西南三大区域，并认为投资机会将出现在全国龙头和区域龙头两类公司之中，建议投资者关注全国龙头：海螺水泥、冀东水泥和华新水泥；区域龙头：祁连山、赛马实业、天山股份。

　　水泥业属于投资拉动、资源消耗型的周期性行业。从产业链来看，上游受到煤炭、电力制约，下游受基础设施建设、房地产投资影响。基建投资和房地产对水泥消费的拉动在70%左右。

　　金融危机下，政府连续出台大批固定资产投资政策。作为最受益行业之一的水泥业，今年上半年需求持续增长，1～4月水泥产量4.3亿吨，同比增长13%，主要增长集中在中部和西部地区，特别是西南、西北的水泥产量增速高达28%和23%。这一点也与国家统计局固定资产投资西部地区最高(增长42.1%)的数据相吻合。

　　根据中央对4万亿投资计划的分配规划，铁路、公路和保障性住房是与水泥行业关系最为密切的三大投资领域，可以计算出，相对于2008年整体需求，2009年将新增水泥需求8923万吨，2010年将新增水泥需求14703万吨，需求增速在7%以上。此外，从投资项目的时间周期看，大多数项目的启动要到2009年中期。

　　从“2008年以来水泥产量及增长率走势图”（见B02版）可以看出：今年3月份以来，全国水泥产量同比和环比增长速度均在10%以上。水泥作为工业快速消费品，储存周期较短，所以一般以销定产，产量增速的上升说明水泥需求的增速在上升。

　　总体而言，上半年基建投资的增长是水泥行业转暖的主要推手，房地产投资对水泥需求增长贡献较小。而自6月份以来，房地产投资增速不断加快，远远超过市场预期，完成投资额4340亿元，同比增长18%。

　　预计三、四季度房地产投资回暖趋势会更加明显，再加之基建拉动效应的继续深化，水泥行业落后产能的加速淘汰，以及水泥销售进入传统的旺季等诸多有利因素，都将推动下半年水泥需求的进一步稳定增长，特别是景气区域如西北、西南的水泥的需求将可能出现超预期的增长，增速达到30%左右。

　　根据中国建材总裁曹江林年初测算，2009年全国水泥需求总量可达15亿吨。而前5个月，全国水泥产量约为5.7亿吨，即便6月产量达到1.7亿吨，下半年水泥需求缺口也仍达到7.6亿吨。更何况，曹江林在年初作出预测时，经济环境还比较悲观。

　　因此，我们认为下半年整个水泥行业的基本面会朝更好的方向发展，并将迎来一个持续的上升期。

　　看好华北、西北、西南三大区域

　　目前，水泥行业集中度较低，全国前十大生产厂商市场占有率不到20%，未来行业并购整合，并从区域竞争逐渐扩张到全国性竞争将成为不可避免的趋势。水泥行业的地域性特征，使得各地市场景气度又有所区别。

　　1~5月水泥行业累计投资额520亿元，同比增长78.6%，按此趋势测算，2009年水泥固定资产投资将会在2010年底释放出2亿吨以上新增产能。目前，水泥投资的热点仍集中在西南和华北地区。其中，西南地区的投资额仍保持迅速增长，同比增长在280%左右；华北地区增长幅度仅次于西南地区，同比增长156.57%。

　　5月份全国水泥毛利率平均为15.3%，西部和北部更多受益于政府经济刺激计划，水泥市场产销两旺，因此毛利较高，其中西北地区水泥企业毛利率最高，高出全国平均水平70%多；东部和中部由于经济发达，行业竞争过于激烈，毛利偏低。六大地区水泥毛利率分别为：西北地区26.6%；西南地区20.3%；华北地区17.6%；中南地区14.5%；华东地区12.6%；东北地区12.5%。

　　通过比较上述六大区域固定资产投资的复合增长率和2008~2010年均淘汰落后产能在全国的占比，发现华北区域两项指标均较高。因此看好这个区域水泥行业的发展。

　　西北区域水泥需求占全国6%左右，主要依靠铁路、公路等基础设施建设的拉动。最近公布业绩预增的水泥类上市公司大部分都集中在该地区，说明四万亿经济刺激计划对西部地区基础设施建设已经开始，预计下半年对水泥市场的需求拉动将更为明显。此外，根据传统经验，西北地区在三季度进入施工高峰期，水泥价格将在需求的拉动下稳中有升，因此这个区域水泥行业的发展也值得看好。

　　而西南区域新型干法比例及城市化率都偏低，且由于西南地区运输相对封闭，水泥价格一直位居全国首位。灾后重建再加上四万亿投资中的大型基建项目正在进入施工期，以及房地产行业的回暖趋势都将进一步支撑下半年西南区域的水泥需求和价格。西南区域将是全国六大水泥区域中景气度最好、发展最具潜力的区域市场。

　　此外，地区经济政策也给水泥行业发展带来一次难得的发展机会。如近期安徽省公布称，将于今年下半年新开工建设10个铁路建设项目，总投资约1200亿元，其中年内确保完成投资150亿元，这些投资将使下半年当地水泥需求增加300万吨，带动海螺水泥等当地水泥制造企业。

　　另外，今年5月，国务院正式颁布《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》。海西战略的实施将带来福建基础设施建设的飞跃，政府重点项目投资已经开始提速。2009年，福建省计划重点项目投资总额为1470亿元，同比增长22.14%，维持了最近几年高速增长的态势。当地龙头福建水泥以及主营业务20%供给福建的江西水泥或将从中受益。

　　买入优质水泥股

　　伴随水泥行业投资的持续火热，在盈利上升、销量旺盛的拉动下，水泥企业半年报业绩也表现抢眼，6成水泥上市公司中报净利润预增50%~100%。

　　其中，预计业绩同比增速超过100%的，有赛马实业、祁连山、青松建化、天山股份等。预计业绩同比增速在50%~100%的公司，包括亚泰集团、冀东水泥。

　　上半年，受益于基建投资拉动，水泥需求旺盛，全国水泥价格总体平均高于去年同期水平，而主要原材料煤价的平均价格却低于去年同期，成本下降使得水泥行业毛利率同比上升。水泥的生产成本中煤炭占38%，电力占28%，原材料占18%，人工占2%，制造费用占11%，其他占3%。下半年煤电价预计比较平稳，每年四季度，进入旺季，水泥价格都会上涨，因此，预计下半年水泥行业的毛利率将稳定增长，优势水泥企业的业绩将得到有力支撑。

　　鉴于水泥生产线布局受主要原料石灰石资源分布的制约，同时销售又受销售半径的影响，且水泥产品具有高度的同质性，因此，水泥行业基本上呈现本地销售的特性，企业往往首先扩大区域市场份额占据控制权，继而再通过新建生产线和异地并购向全国范围内扩张。

　　因此，我们首先看好在国家重点工程项目竞标能力强，具有规模成本优势，长短期价值兼备的全国性龙头水泥企业，如海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。它们不仅在区域市场具有主导地位，且实力雄厚、产能扩张快，能够迅速开拓并覆盖高景气地区并呈现竞争优势。

　　其次，我们看好受益于景气地区市场发展的区域性龙头水泥企业，如赛马实业、天山股份、祁连山。作为西北区域最大的水泥集团中材集团是天山股份和赛马实业的大股东，这两家企业分别是新疆和宁夏地区最大的且具有明显区域垄断优势的水泥企业。西部的基础设施建设加速将给这些区域性龙头带来新的发展机会和业绩的持续提升。