宽幅震荡将是一种常态

　　⊙东方证券 潘敏立

　　上半年经济数据喜中有忧

　　从最新公布的宏观经济数据来看，2009年第二季度中国GDP同比增长7.9%，远高于第一季度的6.1%；2009年上半年中国GDP同比增长7.1%。

　　应该讲，取得这样的成果实属不易，特别是6月份GDP同比增长已高达两位数，恢复得很快。但目前依然有值得担忧之处：首先这样的增长是有“大注入”前提的，是在政府4万亿投资拉动和上半年银行超常规放贷的背景下完成的，而未来财政支出需要通过企业盈利后上交税收才能打平，超常规放贷后也会存在坏账的隐忧；其次，从分行业的宏观数据上来看，存在着结构性的问题，消费增速依然乏力，贸易顺差出现同比负增长。

　　眼前是投资拉着经济在向前走。一般而言，这种单驾马车畸形跳跃的方式要转化为三驾马车并驾齐驱需要一段时间的结构性的调整才能完成。另外，宏观经济数据企稳传导到实体经济的回升，也需要一段相当长的时间。故上市公司的中期业绩还依然处于相对低迷状态，要等到年底才会初见成效。

　　另外，7月15日上午，在全国人大财经委2009年上半年经济形势分析会上，央行认为，现在的资本市场和房市的上涨属非正常现象。央行担心，由于大规模信贷造成的流动性过剩，可能已经进入股市和房市，而对中国通胀的预期，可能会促使国外热钱进入国内资本市场。近期，在上半年经济数据出来后，在股市和楼市等资产价格大幅上涨的背景下，投资者需要关注央行进行政策微调的可能性。

　　引发反弹的四大因素在变化

　　自去年10月份以来，引发股市反弹的四大因素正在逐步发生变化：

　　1、近一年的暴跌需要修正。自6124点下跌至1664点，目前从去年10月底以来至今，已回收了三分之一左右的失地。其中，不少个股已经创出了历史新高，有些也正在接近前高。应该讲，修正效果已相当明显。

　　2、投资者对于未来经济修复的预期。在国际金融风暴触发后，大家对于各地经济发展是相当担心的，但是中国政府4万亿元的投资拉动以及7万亿元的新增贷款，使得投资者对于未来经济的修复存在着较大的预期。目前预期已经基本实现，这从半年度的宏观经济数据上可以得到佐证。故这一份半年数据更多是一种利好兑现，是对过去强势的一种解释，而未来宏观政策的究竟向哪个方向进行微调是值得我们关注的。

　　3、保值的需求。当全球都在印钞、增加流动性的背景下，就会引发对未来通胀的预期。在这种情况下，大家会联想到二十年前的一万元和现在的一万元是不可同日而语的。货币是以价格标价的，但究竟有多少使用价值和实用价值，却是根据不同的时代赋予不同的意义。在实体经济并未明显复苏的情况下，房市和股市成为了实现资金保值需求的两大最为直接和最为简洁的途径。在流动性充裕的情况下，在保值需求的欲望下，股市走出了极为强劲的、脱离基本面的连续上涨之势。

　　4、融资功能的暂停和恢复之初。自去年9月份以来，新股暂停发行，使得股市换得了休生养性的难得好机会。在这段时间，正好将一些大小非、大小限的问题得以较好的解决。回头一看，这些限售股均抛在了底部，但同时让企业资金尝到了初涉股市的甜头，部分开始停留在股市中。当股指越来越走强时，融资功能开始恢复。各路资金支持股市的背景将发生根本性的改变，股市重新恢复支持企业的融资平台。目前已经从三个小盘股到中盘股，再延伸到本周的大盘股发行，这些均在考验着这个市场。

　　近期股市依然在创出新高的过程中，但当触及去年6月份存留的3215-3312点处的跳空缺口的部分下沿区域时，开始转向盘中宽幅震荡。从量能上来看，上周四沪市成交2213亿元，这个日成交量能仅在2007年的10月12日才看到过，此后过了两天便转向大跌。另外，从上周四和上周五的盘中震荡来看，均发生在后市，这往往是针对堆积了一天的量能才完成的交易，而且下杀的速度均非常之快，下杀的斜率均十分陡峭，并不是一般的中小户杀跌行为。虽然上周末在下档3147-3156点处的跳高缺口处仍有主力在防守，而且逢低回抽的力度也不小，但盘中的分歧正在逐渐加大，这一点已经越来越明显。