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中国证监会研究中心研究员 马险峰

　　马险峰：谈谈金融危机。因为我看最后一个主题金融危机来自于衍生产品，这次金融危机，当然大家可能各方面都有了解，我个人判断是五个因素共同发生作用的结果，如果缺一个都不会发生金融危机，或者金融危机不会这么严重，这五个因素，第一个，次贷衍生产品，包括CDU、CTS等等产品。第二个，美国过去十几年都是低利率，特别是911以后这个政策。第三个，金融机构特别是投资银行杠杆率的监管。第四个，金融机构的风险控制，对资本监管的放松，包括让所有的投资银行业务在过去的五六年之中通过特别是01年、02年都陆续进入次贷，追求高风险业务，我们知道次贷是没有信誉保障的人，他的贷款利率高于优质贷款，所以投资银行做这个业务收益大、风险就大。

第五个，信贷机制的监管。我重点谈谈衍生产品，场外的我们07年的数据来看，场外衍生产品有个统计是612万亿元，CDS未平仓数量07年是62万亿元，08年底还有42万亿元，我们知道衍生产品的基数次贷不到2万亿，所以金融危机与这个有关，但是衍生产品在场外立面市场份额只占10%左右，场内规模要小一点，真正的金融危机是五个因素共同的结果，从发生以后最近也是美国、英国包括行业组织都在进行检讨，都在完善监管，我想通过金融危以后，这个监管机制的完善，资本市场作用，包括在经济中作用，华尔街还有很多的力量，衍生产品纳入监管以后，规避风险、价格信号的功能还会正常的发挥。这次危机我觉得是多方面的，不仅仅与衍生产品有关，但是应该说不是衍生产品惹的祸，也是对衍生产品使用不当，是衍生产品基础产品产生了问题。

　　刚刚谈到涉及到证券公司的金融投资业务问题，两个方面的理解，我们国内对证券公司的风险监管是比较严格的，包括静资产，经过综合治理以后管的比较严格，正是因为管的比较严重这次金融危机，包括前几年市场波动比较大，从6000多点到1600多点，应该说风险是波动非常大的，但是证券公司没有什么问题，因为我们的杠杆率是极低的，风险控制是非常好的，维护了我们资本市场稳定发展的基础。另外一方面，我们业务的管制相对现在来看是比较严的，因为基于前几年综合治理之前风险确实比较大。下一步管制，从长期来讲肯定是越来越宽松了，你刚刚说了分析师是不是没事做了，我们的投资者，我们现在中国发展各种各样的原因，还不像大家希望的那样快，但是即便如此，我们现在成为全球最大的新兴市场，我们的市值是第二、第三，因为波动可能排在全世界的第二名、第三名，所以我们在证券公司业务方面，比如对投资者服务，通过基金发展，广大中小投资者进入市场可以通过基金，对基金这块是全盘委托的，资产管理我们这些理财产品都可以发挥很大的作用，像私下的可能委托给别人做，因为这个市场到底下一步怎么监管、怎么放开，放松监管是在管制方面的放松，放松管制这是大趋势，下一步有什么好的建议，因为这涉及到行业的问题，比如我们现在证券公司100多家，美国5000家，我们在未来10年、5年时间，资本市场开放了，制度框架都有了，全国可能数量也不是很多，当然这方面与管制比较严有关、要求比较严有关，但是放松是一个大趋势，一步一步。我们作为监管机构，希望风险可控、可测、可承受，从金融危机角度来看，如果市场放松出现问题，不见得对市场引起大的波动或者有一些局部风险，影响整个市场形象、行业形象，当然监管管制和市场化，这个怎么样配合好、协调好是科学，也是个艺术，所以这些方面你有什么好的建议可以写专业的报告，也不是一两句话讲得清楚的，也可以写一个专业的研究报告，给我们研究中心也行，我们大家可以再深入探讨，推动监管的改革和改进。

　　我感觉，从我们国内市场发展潜力来看，我们证券服务业应该说还有很大的潜力，我感觉我们对内开放、对内部竞争我们一般比较小，对内的发展，包括对外开放，迎接人民币未来，提高我们资本市场国际竞争力方面，我们确实有很多工作需要去做的。

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