最近，社会各界对中国政府持有美国国债的争论已达到了沸点。实际上，在持有美国国债问题上，中国确实 面临“两难”困境。不过，笔者认为，越是在这样的时候，就越是要树立国际战略理念并能作出战略选择。

　　持有美国国债最主要的风险是偿付风险、信任风险和贬值风险

　　的确，目前，随着美国量化宽松货币政策的不断实施，其刺激经济的效果也正逐步显现。

　　对于偿付风险，可以认为其发生的几率微乎其微，作为支付债务的工具，美元的发行权在美联储，在国债还 本付息额与财政收入的比例超出政府预期水平，或是国债余额与居民储蓄存款余额的比例超过微观主体财富积累 的对应承受极限时，其最后的清偿手段是发行美元，在此情形下，没有理由认为美联储会拒绝发钞用以还款。

　　对于信任风险，可以说，影响比较大。因为所有的企业，不论大小，都会因此失去对于商品价值做出基本判 断的能力。而当全世界，甚至不再相信美元，或者是美国财政部发行的债券的时候，这种风险就达到了无以复加 的地步。人们对政府、金融机构、贸易政策和救市措施都会有很多的怀疑不满，这就产生了信任危机。信任风险 的增大，也会直接或间接影响我国的外汇储备收益。

　　实际上，人们最担心的还是美元贬值风险。美国为了走出金融危机，采取了弱势美元政策，今年３月美国开 始全力实施量化宽松货币政策，向经济体中注入流动性１．２亿美元，这就决定了至少在短期内，美元不可能走 强，尤其是对人民币将不断贬值。如果不减持美国国债，那么汇率的贬值或使其资产价值大幅缩水。

　　持有美国国债更需具有战略眼光

　　然而，担心美国国债资产价值缩水，这是否就能构成我们减持美国国债的理由呢？换言之，就持有美国国债 这一政府行为，我们能否看得更长远一些，更具有一些战略眼光。

　　首先，综合目前各方面情况来看，美国国债是以美国政府信用和政府收入作为担保的信用等级相对较高的债 券，对美国国债进行投资是中国外汇储备投资运用的一个重要组成部分。相比较而言，无论现在和将来相当长一 段时间都是一种不可替代的较好的投资品种。

　　其次，中国是美国国债最大的持有者，为了所谓“保值”或“避险”的需要，减持并出售美国国债。如果是 大量减持，需要考虑短期内国际市场有没有那么大的接盘量？如果是少量循序渐进的减持，是否就能够顺利实现 “保卫财富”的目标？要知道，当前，中国对美国国债的态度影响着世界许多国家对美国国债的选择。如果中国 宣布减持美国国债，其他国家的持有者就有可能跟风，而想购买者反而会停止购买。此种减持和抛售，必然会引 起美国国债收益率大增和价格下跌，美国国债价格下跌，必然给中国这一美国国债最大持有国带来账面损失。而 且，预期未来美国国债还有下跌的空间，账面损失可能还将进一步扩大，于是，上述所讲的风险在我们的减持下 变成了现实。实际上，根据日前美林证券的美国国债指数情况，今年以来，美国国债价格已遭遇３０年来最大半 年跌幅，美国国债投资者亏损４．４％，其半年亏损幅度是该指数从１９７８年编制以来最高。所以，在这样的 时候，我们应去“雪中送炭”而不能“雪上加霜”。

　　再次，如果减持美元债券，从而促使债券价格下降，利率上升。而利率水平上升，导致资本成本上升，将推 迟美国的经济复苏。而美国经济复苏推迟，以及美元贬值导致对外国产品需求减少，都不是我们希望见到的结果 。因为这对中国出口增长的恢复不利，对中国实体经济走出低谷不利。

　　其四，大量减持美国国债，动摇美元作为国际储备货币地位这个美国核心利益，会遭到美国的报复和经济制 裁，其结果只能是双输。这不仅会损害中美两国关系，也会损害中国的自身利益。

　　就目前形势而言，不仅不能减持还应继续增持美国国债

　　因此，为了促进我国经济尽早复苏，为了稳定美国经济和全球经济，中国在持有美国国债问题上需要有更战 略的思考。笔者认为，首先，就目前形势而言，不仅不能减持还应当继续增持美国国债。力争今年年内增持美国 国债的数量不少于去年水平。

　　其次，不仅中国要继续增持美国国债，还要利用中国的影响力，说服或引导“金砖四国”、“上合组织”中 的其他成员国以及亚洲一些新兴市场国家增持美国国债。目前，尽管欧盟、“金砖四国”等都在努力成为拉动新 一轮全球经济增长的“新引擎”，但毋庸置疑的是，美国经济依然是全球经济的“火车头”，只有想方设法让其 脱离困境，“火车头”效应才能继续发挥作用，才能引领世界经济继续向前发展。那么，购买美国国债就是在挺 美国经济，挺美国经济就是在挺本国经济，这是眼下世界各国加强合作共同应对国际金融危机最重要的选择方式 ，那种弃美国国债转购ＩＭＦ债券以及“金砖四国”相互购买债券的想法和举动都是不足取的。

　　再次，以我国为主，联合俄罗斯、日本、科威特、沙特阿拉伯和阿联酋等持有大量外汇储备的国家，组团进 行联合谈判，与美国政府一起研究与探讨如何对美国经济重新注入资本的方法与步骤，并将这些国家持有的国债 等债券类的美元资产转换为股票等证券类资产，也就是债转股。为了避免国债抛售造成损失，可通过内部转换机 制，把国债直接转换成美国的股票。目前中方应当立即召集其他持有美国国债的大国形成谈判代表，与美方进行 磋商和洽谈，尽快就此事达成共识。

　　最后，在美国经济复苏以后，中国持有美国国债的战略可以进行适当调整。比如中国可以在适度减持美国国 债的同时，增持其他的美元资产。更重要的是，可以对外汇储备投资进行规划，力争实现外汇储备投资的战略化 和多元化。