8月5日傍晚，央行如期公布了《2009年第二季度货币政策执行报告》。

　　对于市场广为关注的未来货币政策走向问题，该报告指出：要在继续落实适度宽松的货币政策的同时，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。

　　“动态微调”首度被明确提出。这个定调完全在市场预期之中。

　　今年上半年，随着我国经济企稳向好因素的呈现，货币政策的适时微调亦在情理之中。事实上，央行于6月底以来已经开始通过公开市场操作进入微调。先是提高短期央票利率，后期用1年期央票，并在信贷过快投放后，再次动用了定向央票工具。

　　在坚持动态微调的同时，央行也谨慎表示：把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏，及时发现和解决苗头性问题。

　　从总体上说，正如央行所表示的，中国经济中尚面临一些风险和挑战，经济企稳并不稳固，这决定了总体上适度宽松的货币政策不会改变。

　　兴业银行宏观分析师鲁政委认为，适度宽松与动态微调并不矛盾，在世界主要国家的宽松货币政策没有转向之前，中国不可能独立退出。

　　当然，需要看到的是，目前量化宽松的货币政策确实遭遇了考虑如何退出的问题。

　　报告指出，目前，部分国家的政府和央行已开始研究包括量化宽松货币政策的退出策略。

　　央行认为，部分经济体财政赤字快速上升，随着国债供给压力的加大，长期国债收益率可能进一步升高，对房地产市场的调整和经济复苏构成威胁。大量购买中长期国债的量化宽松政策，短期来看有助于降低长期国债收益率，但较长时期来看对长期利率的影响并不明显，力度把握不好还会引起对中长期通货膨胀和汇率稳定的担忧。主要发达经济体央行面临着“维持较低国债收益率以促进经济复苏”和“稳定币值以维护国家信用”的艰难抉择。

　　对于宽松货币政策的退出，央行的思考是：政策退出过快，可能给复苏带来压力；退出过慢，则可能引发新一轮资产价格泡沫和恶性通胀。关于退出的工具选择，央行认为：除逐步缩小应对危机的数量型工具规模、适时运用常规工具外，也可以考虑创新其它工具，以保证在经济复苏时既可以较快地回收大量流动性，又不会使信贷市场发生较大波动。

　　对此，鲁政委认为这一问题值得关注。因为随着未来量化宽松的货币政策退出可能性的加大，国内也同样面临政策如果退出后的流动性快速回笼问题。他认为，存款准备金率的上调空间是有限的，届时，不排除搭配3年甚至5年期央票的可能。