回归防御静待新平衡重建

　　⊙国元证券

　　目前股指从单边上涨演变为构筑新平衡，来自政策面的利空效应将在新平衡的建立过程中渐渐消化，过分悲观和乐观均不可取。8月份正在募集的基金仍然不在少数，短期内市场震荡或将放缓场外投资者入市步伐，但新基金作为有效供给渠道，其入市资金并不紧张。

值得关注的是老基金的赎回情绪会否加大，因为剧烈震荡对投资者的心理将产生由量变到质变的考验，解套的投资人选择赎回基金未尝不会给基金前期的高仓位带来压力;从微观层面来看，上市公司盈利预期在不断上调是不争事实。根据天相数据，目前沪深300可比上市公司2009年平均盈利增长预测已达到21%，考虑到盈利预测上调的滞后性以及2008年下半年上市公司盈利的低基数，上市公司盈利下半年同比增速将进一步提高，这将给个股操作带来空间。

　　震荡市中业绩被重视度将取代通胀预期下的个股想像空间，投资策略上建议回归防御。从防御性行业的估值比较来看，商业、食品饮料、医药、家电、软件服务较历史估值较有优势，因此策略上建议自上而下选择行业，自下而上精选业绩增长个股。与地产投资关系密切的水泥行业在8月份面临景气度提高的预期、券商受益于IPO加快值得关注，另外有色焦炭等具有较好的弹性可短线关注。

　　延续调整态势但相对温和

　　⊙江海证券

　　近日股指连跌，是一段行情的终结还是前进路上的一次休整?我们从几个决定股市走势的因素来进行分析：目前宏观经济在基础建设投资拉动下止跌回升，企业经营环境好转，投资意愿提升，出口已现回升迹象，宏观经济回暖已经确认，而且在海外经济触底回升后这一趋势有望延续。因此，现在经济环境不会对股市构成太大的压力;从企业业绩和估值角度分析，目前市场估值相对洼地仍集中在银行，在上半年新增信贷规模已达7.4万亿水平及央行货币政策看，银行业估值提升的关键是看“价”，而在量上很难有所突破;最后从资金和信心角度来分析。目前市场主要压力来自对货币政策微调的担忧，但上周末国家发改委、财政部、央行三部委高官集体亮相并表态：当前宏观政策取向不会改变，将继续保证资本市场稳定发展，因此市场流动性短期压力并不大。

　　短期市场有望延续调整态势，但会相对温和，结构性差异将进一步显现。同时受益内外需复苏的机械、化工及其它中游行业，内需类品种家电及在相对大盘估值上已经具备优势的医药、食品饮料行业机会较大。

　　流动性阶段趋紧震荡加大

　　⊙银河证券

　　市场经过7月底的剧烈调整，单边上扬格局已经发生变化。随着化工、钢铁、公路港口、电力等最后估值洼地的填平，当前A股已经进入全面泡沫期。在高估值背景下，市场关注的焦点集中在两个方面：一是宏观经济的恢复情况，二是全社会和资本市场流动性过剩局面还会不会持续。我们认为下半年在房地产投资和基建投资双轮驱动下，中国经济将实现U型反转，宏观环境继续向好。但是当前资本市场流动性出现阶段性趋紧态势，会对A股运行造成一定压力，市场震荡风险加大，投资者应保持谨慎。

　　投资机会上，一是抓住中报行情，选择中期业绩增长稳定的防御性板块，包括食品饮料、农业、商业贸易。二是选择全面泡沫阶段的高估值弹性、低估值约束板块，如科技网络、军工概念、医药板块等。

　　正在构建中期调整的头部

　　⊙湘财证券

　　沪市上周出现连续四根阴线的调整，并创出了有史以来的成交天量，这是自2000点附近上涨以来首次出现的四连阴走势。尽管目前市场中期指标没有改变，但上周走势预示着市场正在构建中期调整的头部，因此，A股市场中期走势难以乐观，本周市场仍有惯性下跌的动力。由于上周市场跌幅较大，惯性下跌后有技术反弹的要求，预计沪指在3180点附近将受到较强支撑，本周沪指波动区间为3180-3400点。

　　鉴于市场已经进入中期头部构建阶段的研判，建议投资者适度控制仓位，半仓为宜。操作上，短线投资者可考虑在3180点附近介入，3380点附近减持。个股方面可关注医药、券商和商业零售类个股。另外，对于中线趋势保持良好，股价在60日均线附近受到支撑，以及中期业绩增长的个股也可适量介入。本期推荐个股为康缘药业、中信证券、新世界。

　　流动性充裕短期不会逆转

　　⊙东方证券

　　OECD最新公布的数据显示，OECD经济体经济前景改善迹象比上月更加明显：美国、英国、德国和加拿大的经济下滑已经触底，日本出现初步改善迹象，意大利和法国复苏迹象更为明显;操作“微调”不改适度宽松货币政策。央行报告称“运用市场化手段进行动态微调”，一度引发市场对货币政策转向的担忧。但时隔两天，三部委再度确认“当前以积极的财政政策和适度宽松的货币政策构建的宏观政策取向不会变”，不会采取规模控制方法限制信贷总量。如果“微调”本意如此，则推动市场上涨的流动性充裕局面短期不会逆转，有利于稳定市场近期走势。

　　我们每周监测的基金持仓数据表明，上周机构持仓并未发生明显变化，依然维持历史高位，显示机构依然对近期市场走势抱有信心。近期应寻找确定性增长、估值合理的品种。结合风险收益比情况，并结合各板块相对于历史和市场估值，以及基金超配和低配的情况，我们近期相对看好交通运输、公用事业、银行板块的表现。

　　短期将延续波动盘整态势

　　⊙中金公司

　　市场继上上周反弹后在多种因素综合作用下出现了明显回调。展望未来，政策面上，相比上半年的政策基调，政策进一步更宽松的可能性较小，在目前点位上政策支持明显趋弱;虽然中期流动性趋势未变，但随着市场在7月29日结束单边上涨、反弹之后又继续下跌，市场情绪出现了一定变化，短期流动性趋势将有所减弱。

　　虽然短期经济数据依然向好，但前期市场快速上涨反应了较多利好因素，可能对这些短期利好因素并不敏感;另外，外围市场在连续四周上涨之后短期出现盘整可能性比继续上涨的可能性更大。基于这些因素，我们认为短期市场可能延续波动盘整态势。但由于基本面继续向好，市场总体估值虽趋高但基本还处于合理范围，短期即使继续下跌幅度也将有限。预计市场将受短期事件如中报业绩、宏观数据、外围市场及政策走势(8月11日周二美联储会议)等事件驱动，而市场中期趋势并未改变。建议逢低吸纳能够将资产价格膨胀趋势放大，及受益于经济在政策刺激和流动性流入情况下走向过热(通胀)的行业及代表个股。

　　攻守相宜角度关注三主线

　　⊙广发证券

　　上周A股出现调整，我们认为主要有三个原因：1、大市值行业近期普遍出现负面因素。2、部分行业估值已逼近历史高位。3、市场产生流动性收紧预期。基于经济将继续走复苏之路，同时流动性短期内不会出现根本性逆转的判断，我们认为近期出口、零售增长点将出现。同时伴随房地产渡过销售淡季，预计9月份开始市场会再度走强。

　　短期配置上仍建议从攻守相宜角度关注三条主线：第一，盈利一致预期上调的行业，包括汽车零部件、制造业中游行业如化工和造纸;第二，景气度明显回升的出口和消费行业，包括出口中的纺织服装、汽车零部件、造纸、电子通信设备，消费中的零售;第三，政策变动支持的行业，包括新能源和文化传媒业。

　　可能震荡反弹但幅度有限

　　⊙国盛证券

　　大盘日线脱离加速拉升趋势进入高位震荡趋势中，也结束了前期连续数周上涨。市场面临方向性选择，但高位震荡中多空交锋激烈，量能依然较大，多空在短期内很难分出胜负，因此本次震荡将可能持续较长时间。我们认为在经过第一周的杀跌后，在管理层呵护、国内经济数据乃至外围环境推动下，8月份第二周市场将出现震荡反弹，但反弹高度不会太高，上证指数较大概率运行区间点位为3150-3450。

　　机会主要在于市场调整，选股思路主要考虑调整幅度较大的指标股和滞涨类个股。行业或概念主选金融、港口、航运、有色、地产等。操作上适当谨慎，短线可选调整较为充分或长期滞涨个股低位介入，但获利预期不宜太高，勿盲目追涨，长线投资可考虑逐步减仓。

　　经济趋势决定调整的性质

　　⊙招商证券

　　短期震荡调整可能未完，但中期趋势亦未变。近期房地产和货币政策微调预期增强，加上新股发行等原因，市场出现了震荡调整，短期内这种震荡局面仍可能持续。但是需要指出的是，经济复苏过程中市场调整和经济趋势预期向下背景下的市场调整是完全不同性质的，幅度不会太大。经济复苏初期大幅反弹后的调整特征。美国除大萧条时期的大幅波动外，上世纪八十年代初、九十年代初、二十世纪初几次经济复苏初期市场大幅反弹后的调整幅度在10%以内，趋势未变但调整时间稍长，在半年左右。我国2006年初开始的利润复苏周期里，当中的平均调整幅度为13%，平均震荡调整时间为1个多月。

　　行业配置方面，短期内关注外需复苏和稳定增长行业，包括电子、纺织服装、食品饮料、医药等;中期依然超配经济复苏最受益的中、上游行业等。上周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注潍柴动力、天士力、三特索道、深赤湾、生益科技、贵州茅台等。

　　震荡调整或是一个过渡期

　　⊙长江证券

　　上周大盘连收四根阴线，但是市场看多热情依然较高。根据历史数据，本周依然是上涨概率较大。

　　上周美国制造业再次公布了两个大幅超预期的数据，首先是PMI制造业回升到48.9的水平，其次是非农就业人数降幅低于预期。从就业数据来看，我们认为最糟的状况已经发生在今年一季度，三四季度就业下滑将进一步趋缓，但不确定性仍需要注意;货币政策微调的时点有微妙的含义。年初开始大规模放贷的动因是为了缓解企业融资困难的局面，所以宏观货币政策的本质意义是为了解救实体经济的困难。当实体经济有了新的融资渠道后，为了对冲新股发行后进入实体经济的流动性，货币政策的微缩也在情理之中，否则将有可能引发严重的通货膨胀。我们认为微调并不是针对金融市场，而是针对有可能造成的实体经济流动性泛滥而引发的通货膨胀，所以股票市场的短期震荡是对这种微调的一种过激反应。如果微调的结果并不影响企业盈利恢复的话，那么基本面好转依然会促使股市继续上行，而中间震荡调整的过程就是一个过渡期。

　　市场调整将延续一段时间

　　⊙山西证券

　　近期市场走弱的直接原因是监管层近期出台的系列政策和办法，加重了市场对政策变动的担忧，同时股票价格走弱的背后也对应着基本面的一些变化。

　　本周进入7月份经济数据披露期。从先行指标出发，结合行业情况，7月份宏观经济运行数据将继续好转。较好的宏观数据有助于指数短期企稳，封杀短期下探空间。从成交看，短期仍有一定的抛压，市场调整将延续一段时间。短期谨慎追高，可静待市场风格变换，等趋势明确后再择机出手。市场在3000点之上具备快速成长性的公司越发受青睐，小型企业存在的溢价收购及其它的资产整合方案增加了未来盈利的想象空间，资源类行业仍然值得继续深度挖掘，资源品价格改革中重点建议关注电力行业。另外，油价上涨带来了下游产品价格上升，石化下游细分行业公司也可适当关注。

　　钢铁及有色决定调整幅度

　　⊙国信证券

　　短期阶段调整：地产销量变化决定调整时间，钢铁有色决定调整幅度。短期调整的理由有：1、市场自身风险已经累计到一定程度需要释放：1)基金整体仓位创历史新高;2)行业非系统性风险已经高于0.3，而2001年以来仅有4次高于0.3，分别对应了2004年和2007年的两次大顶和2006年的两次阶段性调整。2、房地产销量环比较大幅度下降造成了经济运行中的不确定性增加，部分因为淡季因素，部分因为二套房贷收紧。

　　调整时间看地产销量变化，我们预计9月份销量旺季导致的环比较大幅度上升会成为地产板块启动的催化剂;调整幅度看钢铁有色期货价格：由于市场前期对这两个行业预期过于乐观，那么期价快速冲高后走平或回落都将加大两个板块的调整幅度，进而对市场整体调整幅度产生影响。

　　短期高位调整格局已形成

　　⊙上海证券

　　市场运行到目前点位，在市场新驱动力尚未完全形成时，市场心理渐趋脆弱。政策微调在短期内会对市场心理产生负面影响，从而导致投资者获利离场。虽然目前市场对2009年上市公司中期净利润同比增长一致预期从-15%调升到-12%，但进一步调升空间不大，中报披露结束后市场估值压力将有所上升。

　　经济数据虽仍会延续前期的向好走势，但大规模超预期的可能性不大，政策的规模效应逐渐递减。同时受货币政策微调冲击的影响，业绩成为本周策略和行业选择的主线，在业绩回升驱动下中游行业继续值得关注;作为宏观经济滞后指标显露的积极迹象表明美国经济好转的确是超预期的，中国出口恢复的时点也将提前，相关出口行业的复苏将成为市场关注焦点;在震荡调整行情中，前期涨幅不大、业绩恢复较为明确且具有估值优势的通讯设备行业具有较大的投资机会，前期表现平平的纺织类出口行业也将有所表现;主题投资方面可关注进入规模运作期的上海国资整合。

　　告别泡沫之旅的时间未到

　　⊙联合证券

　　A股市场在3000点之上发生了剧烈波动，尽管短期震荡成为市场共识，但震荡之后的方向却更为关键。我们认为目前未到告别“泡沫”之旅的时间，还是应坚守经济周期的强劲反弹。股票市场主要趋势取决于投资者对公司未来盈利的态度，在投资时钟偏于正面背景下，盈利逐步改善的方向没有改变。在盈利有望逐步好转情况下，市场调整更多的只能依赖于政策变化与供求关系导致的估值下降。估值偏高、存量资金高仓位、增量资金承接不上，使得估值存在震荡，但是流动性过剩下的供求关系并没有逆转。因此我们认为中期上升趋势没有改变，坚持全年目标在3900点。

　　从投资主线来看，3000点以上我们仍坚持从通胀预期转向复苏预期的中下游投资。经济上升和经济下行期间防御是不一样的，经济上行的市场下跌主要是估值下降，所以低估值的周期性和可选消费板块具有防御和进攻特性;而经济下行期的市场下跌主要是追寻盈利稳定的消费。目前我们更为偏向低估值的周期性和可选消费品。

　　关注出口复苏敏感性行业

　　⊙民生证券

　　我国PMI新出口订单指数和国外领先指标的回升均预示着我国出口形势有逐渐回暖趋势，预计7月份我国出口同比增速可能触底，但环比增速较6月份会有较大改善，三季度出口数据应该会有明显改善。因此，我国出口敏感性高的行业将率先复苏，建议关注出口复苏受益相关行业，主要涉及行业包括港口、航运、电子、通讯设备、机械设备、家电、家具、纺织服装、造纸等。

　　本周对于短线投资者建议继续关注补涨潜力板块、出口复苏受益板块及上海国资委整合的交易性机会;对于中长线投资者，建议布局中期环比业绩有较大改善的板块，及银行、房地产、钢铁、有色等权重板块。本周投资组合中，建议股票比例为50%，现金比例为50%;本周重点关注：业绩预增或环比改善板块，建材、造纸、新能源、农产品、港口，券商及参股券商板块，上海国资委整合;推荐组合：金晶科技、银鸽投资、百联股份、营口港、新农开发。

　　自上而下显示下跌空间小

　　⊙国泰君安

　　决定未来市场走势的在大金融和周期性行业。短期看，市场受货币政策微调和房地产成交量有所下降的影响，金融和地产板块存在向下调整的压力。在这种情况下，即使资源价格持续上涨，但煤炭、有色、钢铁板块仍将出现调整。

　　在当前经济形势下，货币政策仍以保持经济增长和平稳为主要目的，还远未达到抑制经济过热以调整总需求的程度。所以我们认为市场会逐渐意识到在思考货币政策时需要采用“逆向”思维，看似开始收紧的货币政策其实表达了央行对经济逐渐偏乐观的看法。

　　对于市场担忧的板块轮动的统计规律分析表明，一个板块调整周期不会少于3个月，而一个板块的上涨也不会超过6个月。这个规律如果成立，那么市场在未来三个月将可能进行高位调整。这个规律我们无法解释，按照自上而下的视角，我们认为市场下跌空间已经较小。

　　震荡格局寻找确定性复苏

　　⊙国金证券

　　A股将步入阶段性震荡格局：产生这种震荡的原因在于：1、短期内，市场资金面存在压力;2、流动性驱动将从总量扩张转化为结构性的储蓄转移;3、从前期流动性驱动转换为更明确的复苏驱动，修正前期过高的价格复苏预期。我们判断短期内A股市场围绕3300点为中轴进行区间震荡的可能性更高。

　　在配置策略上，在阶段性震荡格局下寻找复苏更确定的机会。以中期视角看，中游原材料行业和地产、银行可能是中期获取更多超额收益的方向;偏防御且估值存在修正：主要是医药、商业、农业、服装等行业，属于估值被动提升的机会;出口复苏的投资逻辑：海外经济复苏确定性较强，建议关注化工(橡胶、塑料、纯碱、原料药等)、机电产品、通信设备、纺织家具等;低碳经济下的投资主题，节能减排、新能源的机会仍然值得关注;上海区域和整合机会。

　　已正式进入中期调整阶段

　　⊙德邦证券

　　当前市场可能已经正式进入中期调整阶段，因此短期虽然不排除出现连续下跌后的反抽状况，但调整格局难以在短期内改观。而且成交量依然有进一步萎缩的必要，持续高换手率也显示当前投机气氛极其浓厚，我们认为本周反抽后延续调整格局的概率较大。从点位上来看，上证指数3500点是重要的压力位，市场有效突破该区域需要较长时间的整理，甚至不排除在此见此轮上涨行情中期头部的可能;从获利盘角度看，市场在2037点后的本轮上涨过程中几乎没有像样的调整，累计上涨幅度达到了70%，这就不难理解市场下跌时出现巨量杀跌的量能，获利丰厚的筹码中期获利了结心态明显，这也是市场进入中期调整的动力;从行业角度看，上周金融、地产和资源(包括有色和煤炭等)均出现了超过5%的下跌，金融指数更是出现8.48%的大幅度调整。主流领涨板块出现大幅度调整往往是市场中期调整的先兆。所以虽然管理层在市场大跌后出现积极的声音，我们认为本次中期调整态势将继续延续，本周若有反抽依然是降低股票仓位的机会。

　　中线转弱将考验3000点

　　⊙浙商证券

　　根据浙商证券的基金仓位监测模型，偏股型开放式基金平均仓位上周大幅上升，由前一周的79.11%上升至81.15%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体表现为主动性增仓，增仓幅度为2.66个百分点，同时主动增仓的基金在基金总数中的占比超过七成。上周指数大幅下跌，但基金仓位不降反升，说明基金对于后市的看法依然较为乐观。

　　上证指数借助光大证券解冻资金冲高到3478.01点后大幅回落，中线有转弱趋势，预计本周上证指数将考验3000点。市场趋势转弱之后，潜在的增量资金(基金、保险、QFII等机构资金)可能在场外观望，新股发行和再融资节奏保持不变，而大小非可能也会加速减持，这些将对资金面构成较大压力。我们建议投资者保持理性，适当控制仓位，尽量回避估值较高以及近期涨幅较大的行业和个股。我们建议继续关注补涨板块和估值相对较低的行业(交通运输、化工、电力、金融、食品饮料)。对于一些中报业绩扭亏的行业(钢铁、有色、电子元器件)，建议在行业中选择估值合理的公司适当参与。

　　担忧调控压力是有必要的

　　⊙光大证券

　　尽管政府坚持“双宽松”的主基调，但是随着经济快速复苏，政策调控仍然是市场担心的问题。我们认真研究历史数据，得到的粗略结论是，在政策调控前期，由于企业利润快速恢复，货币流动速度上升带来流动性宽裕，因此A股市场表现仍然较好。只是到了后期，企业利润开始回落，调控政策越来越严厉才会发生市场趋势的变化。因此，我们认为目前对政策调控带来的压力保持担忧是有必要的，但是还不至于影响市场趋势。

　　建议投资者超配未来受益房地产新开工面积回升的工程机械板块，汽车销售量再次超预期的汽车板块，目前估值相对便宜，中报业绩超预期的信息设备和服务板块，美国经济企稳回升，建议关注出口相关板块的投资机会。有色金属和采掘板块在国际大宗商品价格上扬背景下，仍然建议进行配置，但是建议逢高降低配置比例，此外适度关注军工板块的主题投资机会。

　　将阶段性趋稳关注强周期

　　⊙中原证券

　　本周市场将出现阶段性的趋稳：1)国内来看，本周将公布一些经济数据，除信贷数据可能小幅回落，经济复苏趋势应该会更加明朗。2)国外来看，美国失业率数据优于市场预期，外围经济出现复苏迹象也开始愈发明显。3)A股市场运行格局当前并没有被破坏，阶段性趋稳概率较大。短线来看，一些强周期板块的超跌反弹机会还是值得期待。

　　本期行业配置建议：超配化工(氯纶、玻璃、纯缄)、电子、糖类股、证券。配置逻辑：1)我们倾向于市场将出现阶段性的趋稳，本周我们更愿意配置一些具有超跌反弹机会、行业景气度开始回升的强周期、进攻型板块，而不是防守型板块。2)受益于行业自身景气度回升以及后期国内出口改善，我们超配部分化工以及电子行业;基于国家抛储会议的结束、期货价格出现较大幅度上涨、不利气候条件以及行业供需基本面的改观，我们超配糖类股;高价发行的光大证券上市后，可能出现比价效应使得券商股出现阶段性机会。