●电力行业目前已经探底回升，7月中旬日均发电量同比增长7.9%，比上旬的3%再度提高。7月中旬的日均用电量同比增幅达到8.4%，维持了6月以来的回升态势。8月以来，直供电厂日均耗煤量大幅上升，发、用电量有望继续走高，电力行业复苏明显。

　　●在宏观经济复苏、国家刺激政策进一步落实的背景下，基建投资将不断增加，房地产、汽车等行业也有望持续复苏，这都将有助于有色、钢铁、化工、建材等高耗电行业的增长。高耗电产业的增长必然带动上游电力行业的复苏，电力需求将会进一步增加。

　　●鉴于煤炭产能释放、国际煤价压力，国内煤价上涨面临压力，煤价小幅回落或持平的概率较大。电企总体成本将有所下降，电企盈利能力有望超预期。

　　⊙方正证券 李莹莹 陈莹

　　1-6月份电力行业运行情况

　　2009年1-6月全社会用电量为16526亿千瓦，同比下降2.2%，降幅有所收窄，其中第一产业、第三产业及居民消费用电增速分别为3.8%、9.4%、9.9%；第二产业增速为-5.7%，比第一季度降幅收窄1.5个百分点，延续了回升态势。7月中旬全国日均用电量同比增幅达8.4%，维持了回升态势，电力行业复苏预期进一步显现。

　　2009年1-6月工业用电量同比下降5.9%，虽然较去年同期的11.1%下降了17个百分点，但比1-5月缩小1.7个百分点。

　　2009年1-6月份全国发电量16183亿千瓦时，同比下降2.1%，比1-5月份的降幅收窄1.1个百分点。7月中旬日均发电量同比增长7.9%，比7月上旬的3%再度提高。

　　2009年1-6月全国平均机组利用率为2106小时，比上年同期下降265小时，下降幅度11.1%，比1-5月收窄1.5个百分点。其中火电机组利用小时2236小时，同比下降312小时，降幅12%，比1-5月收窄1.8个百分点；水电机组利用小时为1539小时，同比增加6小时。

　　截至2009年6月，全国装机容量累计7.78亿千瓦，同比增长9.38%；其中，水电装机1.49亿千瓦，同比增长15.17%；火电装机6.07亿千瓦，同比增长7.43%。装机容量的增速在2月达到最低后触底回升，6月增幅明显增大。随着电力需求不断增加，电企盈利能力提升，装机容量还将进一步增加。

　　电力需求看涨

　　在政府保内需的经济刺激计划带动下，我国经济已经企稳回升。1-6月GDP同比增长7.1%，其中二季度7.9%的增速比一季度加快了1.8个百分点。

　　从历史数据来看，电力行业的发展与宏观经济密切相关。我国宏观经济景气指数已从2月的94.01点探底回升至6月的96.16点，电力行业景气指数也结束了2个季度106.8点的低位徘徊，2季度回升至114.3点。考虑到以电力、石油、化工等为代表的上游能源产业在发展上具有一定的滞后性，往往在先导产业的拉动下逐步上行，我们预计电力行业景气指数将继续回升。

　　全国工业增加值增速开始企稳回升，6月份同比增长10.7%，虽比2008年同期回落5.3个百分点，但较5月回升1.8个百分点。其中，重工业和轻工业增加值分别同比增长10.9%、10.2%，重工业增速开始超过轻工业。从产业用电结构来看，一直以来重工业用电占比最大，6月为59.6%，重工业增速上升将增加对电力的需求。

　　从用电结构来看，各个行业对用电量增长的贡献不一。冶金、化工、有色、建材四大高耗电行业累计用电4165.5亿千瓦时，合计占全社会用电比重达到31.8%。

　　钢铁、有色、建材以及化工行业占全国用电量的32%，因此未来的用电趋势高度依赖于高能耗工业的恢复情况。从前面的数据来看，6月粗钢、水泥单月产量均创新高，化工、有色也基本恢复。

　　从各行业的发展预期来看，作为房地产金属的铝，价格将会进一步上涨，产能会得到进一步释放；钢材价格回升的迹象明显，有利于刺激钢材生产的积极性；建材行业受益于国家投资计划的逐步落实，增长潜力巨大。因此，在固定资产投资未来高速增长的情况下，高耗电行业仍将有望较快增长，这对电力行业接下来的增长有强劲的拉动作用。预计8月全国发、用电量将会有进一步的增长，全年用电量增速在5%左右，电力行业回暖预期明显。

　　煤价趋稳，行业成本下降

　　2009年1-6月我国煤炭产量13.6亿吨，同比增长8.7%，煤炭供应形势总体宽松。总体来看煤价保持平稳。

　　对于未来的煤价走势，我们认为，一方面，沿海煤炭运价指数虽近期有小幅反弹，但相对2008年同期来说仍在低位运行，低价位的进口煤对国内煤价的上涨将产生一定的倒逼作用；另一方面，目前煤炭产能充足，2006-2010年，我国煤炭新开工规模为年均4.5亿吨，2008年煤炭实际产量27.16亿吨，到2010年尚余4亿吨闲置产能。因此，总体来看，煤炭价格将保持稳定且还具有一定的下降空间，电企成本总体同比会有所下降，电力行业盈利变数将从煤价转变到发电量。

　　电力改革逐步推进，电价有望上涨

　　2009年下半年在直购电方案出台以后，电力改革将会进一步深化。下一步改革的核心内容和重点任务，除进行输配分开的研究和推行试点以外，还包括处理电网分开的遗留问题、加快建设区域电力市场、深化农村电力改革、电力企业重组、输配电价改革等方面。

　　在电价问题上，会进一步推进电价的市场化进程。从目前的情况来看，随着电力改革的持续推进，电价有望实现一定程度的上涨。

　　行业盈利能力趋好

　　1-6月电力行业盈利77亿元，比1-5月增盈23.4亿元。截至7月31日，在已公布中报或中报业绩预告的电力上市公司中，六成以上的电力企业实现盈利；出现亏损的企业中大部分亏损额也较去年同期有所下降。

　　随着经济的不断好转，钢铁等高耗电行业电力消费上升，再加之点火价差将保持稳定，电力行业盈利能力有望持续回升。

　　综合以上分析，我们认为，高耗电行业将随着宏观经济的复苏而不断增长，其对电力的需求将持续增加；电煤价格稳定，电力行业的盈利能力将持续回升；电价具有上涨预期；行业目前具备一定的估值优势。

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