⊙长城证券

　　钢铁、有色、建材以及化工四大行业虽然在GDP贡献值占11%，但占全国用电量的42%。因此，电力行业未来趋势将高度依赖于高能耗工业的恢复情况。6月钢铁水泥单月产量均创近三年新高，单月产量同比增幅也分别高达6%、21%，而电石、有色也基本恢复至近三年高位运行，增速自6月以来显著回升。

　　电力下游高耗能行业逐月复苏显现，及固定资产投资增速、PMI指标的良好态势，预计这一趋势仍将在下半年延续并有望超预期演绎，因此，维持电力行业全年3%-5%的需求增长预测，并且接近上限的概率不断加大。

　　电量回暖的 “增量蛋糕”，水电优先分享，火电后来居上。电量回暖的效应分为两个阶段：回暖初期，由于电力增量有限而水电等清洁能源优先上网且成本低廉，因此“增量蛋糕”往往由水电优先分享，自今年3月以来，3-5月新增电量“蛋糕”，水电“吃掉”的占比由12%逐月递增至15%。但是在电量回暖的第二阶段，由于水电靠天吃饭，历年平均电量相对稳定，水电扩张能力有限，因此火电将尽享第二阶段的“增量蛋糕”。直接反应就是火电平均利用小时数的企稳回升，目前火电行业利用小时已经大幅回升，接近去年同期水平。

　　坑口超预期回落，电量影响不可小觑。鉴于煤炭产能释放、国际煤价压力等因素，煤价小幅回落或持平的概率较大。但也不要忽视电量对业绩的重要影响。以华电国际为例，以标煤635元/吨、电量增长4%作为基准，预计2009年每股收益为0.298元，测算它的煤价、电量对业绩的影响度是1.4:1。这说明煤价固然重要，但当利用小时回升或企稳在一定高位时，对于煤价微涨的承受力也是较强的，虽然个体公司对电量敏感度有差异，但电量复苏的影响不可小觑。