伴随市场对货币政策收紧以及信贷下降后经济走向的担忧，股市调整一度接近20%。我们认为，货币政策仍将保持适度宽松，年内加息可能性不大，短端低利率将维持一段时期；而经历了前期超跌之后，企业债具备了一定的交易性机会。

　　低息政策仍将持续

　　央行于8月5日发布《二季度货币政策报告》，首次提出要“注重运用市场化手段进行动态微调”，而7月信贷低于预期，也引起了市场对央行货币政策是否会收紧、收紧之后经济是否会再次探底的担心。自货币政策报告发布以来，股市调整幅度已经接近20%，也反映了市场对货币政策何时收紧、以及信贷下降以后经济走向的担忧情绪。

　　我们认为，中国央行的货币政策，最终还是要取决于国内外的经济和通胀形势，鉴于美国经济尚未企稳、通胀仍将保持低位，预计美联储年内不会加息；而鉴于国内经济仍仅靠房地产拉动，出口仍未有明显起色，中国央行的货币政策也仍将保持适度宽松，年内加息可能性不大。

　　由于低息政策仍将维持一段时间，因此，我们预计年底1年央票可能不会达到我们之前所预测的2.3%，而更有可能在目前1.8%左右的位置企稳。

　　从美国国债的走势来看，自从美联储启动国债购买计划以来，尽管10年期国债的收益率波动巨大，但短端的4周国债和1年国债始终稳定在较低的位置，反映了通过美联储与市场的博弈，最终使得市场形成了短端低利率将维持一段时间的预期。

　　关注企债超跌机会

　　在股市上升过程中，当股市短期出现调整时，债市往往会出现波段操作的机会，但债市的反弹时间较短，随时有被套的风险。因此，对于有配置需求的投资者或是避险需求的投资者而言，选择安全边际高的债券就显得尤为重要。

　　从上证综指和交易所AA级企债溢价的关系看，当股市走强时，企债的溢价呈下降趋势。两者之所以出现负相关关系，可能的原因在于当股市走强时，经济多处于复苏或繁荣阶段，随着企业业绩的改善，违约率下降，信用溢价也随着下降。不过在股市走高的同时，企债溢价尽管总体下降，但也会出现反复，特别是股市持续火暴时，可能导致投资者更多地配置权益类产品，进而导致企债收益率在短期大幅上升，债市出现过度调整，因此也就为波段操作提供了机会。

　　去年年底以来，随着政府一系列经济刺激计划的出台，经济逐月好转，因此交易所3年期企债溢价也随着不断下降。而进入7月份以来，由于股市的持续火暴加上货币政策微调的影响，债市收益率快速上升，相比而言，企业债的调整幅度更大，下跌也更为明显。

　　在目前经济复苏尚不稳固的背景下，央票利率企稳意味债券收益率在短期不会大幅上升，而前期过度调整的企债则因为收益率的上升而获得不错的保护空间，因此我们建议关注前期超调的品种。