美国经济超预期反弹及对中国的影响

　　德意志银行大中华区首席经济学家 马骏

　　虽然美国经济的长期走势还面临许多不确定和结构性挑战，但在今后一年的这个时段，美国经济很可能超预期反弹，从而导致中国出口的超预期反弹。

导致美国经济从低谷快速反弹的主要原因是： （1）库存的正常化。在市场信心稳定之后，库存就会逐步恢复正常水平。如果美国在今后四个季度中逆转过去三个季度发生的库存大幅下降，则可以对年度经济增长贡献两个多百分点。（2） 汽车销售的恢复。目前美国的汽车销售年化率为1000万辆，远低于每年旧车报废1250万辆的水平。也就是说，只要汽车销售恢复到替代旧车报废的水平，汽车销售就应该增长25%。（3）商业固定投资的回升。根据产能利用率、融资成本、ＧＤＰ增长和及银行贷款意愿的走势，估计明年商业固定投资增速可能回升到5%。（4）住房开工水平恢复。目前，年度化的住房开工为50万个单位，但每年家庭个数的增量为125万户。如果在四年之内，将住房开工水平恢复到家庭个数的增量，就意味着每年开工数量要以25%的年率增长。

　　这些因素表明，美国GDP的年化的增长率很可能从今年上半年负的３%左右迅速上升到明年上半年正的3%左右，也可能会比3％高很多。根据中国出口与美国经济的历史相关性，我们估计中国出口的增速会从今年低谷的（五月份-26%的同比增长）上升到今年年底的正增长，和明年年中的同比15%左右。

　　对中国的政策含义包括：（１）如果出口超预期反弹，中国的积极货币和财政政策就有空间可以提早淡出，否则就可能加剧通胀压力。（２）如果出口超预期反弹，也将为政策对应房地产泡沫提供了回旋的余地。换句话说，如果出口开始重新成为就业和增长的一个动力，就不应该过度担心抑制地产泡沫的措施会导致经济再次下行。（３）出口的超预期反弹会导致贸易盈余和外汇储备的加速增长，从而加大国内流动性继续扩张的压力或央行提高存款准备金的压力。要给市场一个心理准备，防止准备金突然上调对金融市场造成不必要的恐慌。 （４）出口同比增长可能在年底以前就开始转正，此后人民币的升值压力会重新抬头。在此环境下，一方面要继续从监管方面严格控制热钱的流入，另一方面不应继续实行“事实上”盯住美元的政策，而应该允许人民币重新恢复升值趋势和更大的弹性。否则，在亚洲货币可能普遍对美元升值的背景下，人民币又将面临有效汇率的贬值，重新陷入因为“人民币低估”而过度刺激出口的政策困境。