2009年上半年，A股经历了从极度的悲观到非常的乐观的极端转折，在这个过程中，基金在上半年对于指数基本上是亦步亦趋，在这过程中，基金都做了什么？随着基金年报的逐渐披露，答案已经渐次揭晓。

　　据万得资讯统计，截至8月28日，已经公布中报的基金已经达到了442只，而在基金二季报中并不公开的诸多细节，在中报中也全面披露。

　　最“勤”基金和最“懒”基金

　　基金一直以价值投资自居，并将价值投资部分等同于长期投资，因此波段操作在基金业内被视为异类，并非主流。但是有一些基金却无视这种“世俗”偏见，坚持以波段操作作为自己的标志性风格。

　　波段操作要求把握好市场热点的转换节奏，以不放过每一个热点为宗旨，因此需要基金经理付出巨大的心血，此外这种操盘手法很容易和“凶悍”联系起来。但是在不多的女性基金经理中，同样有这样的操盘手，东吴基金公司投资总监王炯就是其中一个。

　　万得资讯数据显示，已经公布了2009年中报的基金中，王炯管理的东吴双动力基金虽然平均的资产市值(以期初数和期末数平均)仅为17.5亿元，但是其买入股票总额达到142亿元，卖出的股票总额高达141亿元，基金换手率高达1622％，在所有基金中荣列冠军。

　　东吴双动力基金2006年5月成立，一直由王炯管理，2007年中报的数据中就可以明显看出其快进快出的操作思路。当时其换手率就高达713％，位居所有基金的14位，但是2007年下半年，东吴双动力继续发力，年度换手率增至1212％，排名上升到了第五名。在整个2008年，东吴双动力基金的换手率排名依然维持在前六的水平，到了2009年上半年，则一跃成为冠军。

　　在王炯身上，有着猛人彭旭的影子，作为投资总监的彭旭将高换手率作为中邮系基金的制胜法宝。而在王炯的带领下，高换手率也成为东吴基金公司旗下基金共同信守的信条。在2008年以前已经募集成立的东吴系基金共有三只，分别是东吴嘉禾基金、东吴双动力、东吴行业轮动基金，今年中报显示，三只基金的换手率分别为662％、1622％和823％，换手率排名均在行业前20名。

　　虽然高换手率策略是一面双刃剑，踏准市场节奏则收益倍增，踏错节奏，则只能是白忙碌一场。

　　银河证券的数据显示，今年上半年东吴嘉禾基金、东吴双动力和东吴行业轮动基金的净值增长率分别为30.37％、23.1%和27.51%，在其所在基金类型中均表现不佳。

　　小基金高换手已经成为基金行业的一项规律。在位居2009年中报换手率前50名的基金中，规模最大的是中海优质成长基金，其平均资产规模为47亿元。而平均资产规模在十亿以下的多达27只。

　　与此相对的是，大规模基金换手率相对较低，万得资讯数据显示，平均资产市值位居前50名的基金中，剔除指数基金后，上述50只基金的平均换手率仅为166％。

　　如果剔除了指数基金，换手率最低的冠军应该归长城品牌优选基金，其基金股票交易总额为41.56亿元，但是其平均基金资产规模却高达128亿元，因此其上半年换手率仅为32.5％。

　　长城品牌优选基金的中报显示，其买入金额占期初基金资产净值比例达到1％以上的股票仅有工商银行等5只。卖出金额占期初基金资产净值比例达到1％以上的股票也仅有兴业银行等7只。

　　长城品牌优选基金和东吴双动力基金几乎是走在两个极端，长城品牌优选基金是大规模，但是基本是持股不动，而东吴双动力则是小规模，但是快进快出。但是波段操作并不一定意味着高收益，而懒人理财也不一定是表现不佳。银河证券的数据显示，长城品牌优选基金今年上半年的净值增长率为61.63%，在155只股票型基金中位居15位。

　　对于下半年的看法，上半年的两位换手率冠军对看法也是迥异。王炯明确表示要采取防御的资产配置，而长城品牌基金经理杨毅平则表示要调整低换手率的策略。

　　“未来将适度改变持股待涨的投资策略，加大交易力度，利用市场的波动获取超额收益。”杨毅平指出。杨毅平对后市明显偏乐观，其认为虽然市场的上涨动力将有所减弱，个股的分化将加剧，部分大市值蓝筹有望继续振荡盘升，存在向上的估值吸引力。

　　谁被保险们“绑架”最深？

　　机构是不容易侍候的。最让基金们头疼的，是机构的波段操作。

　　2009年8月26日，在中国人寿的半年度业绩说明会上，“波段”一词就成为中国人寿展望下半年权益类投资的关键词，当时中国人寿财务部总经理杨征就明确表示，2009年下半年，在权益类投资方面，把握市场时机，加强波段操作，加强战略布局。波段操作的说法也印证了保险基金进入8月份后在A股市场快进快出的行为。

　　谁可能会成为机构波段操作的最大受害者？

　　如果股票方向的开放式基金资产中，机构持有的占比过高，则基金持有人的快进快出意味着基金可能因为资产规模的短期内快速变化，而导致基金投资节奏和策略无法执行。在开放式基金中，被机构“绑定”的基金并不少。

　　已经公布中报的基金中，天弘永定成长基金是开放式的股票型基金，也是被机构投资者持有比例最高的基金，截至今年上半年，其基金份额合计为1.02亿份，其中有高达9184万份是机构持有的，机构的持有比例高达89.98%。

　　机构持有比例过高的结果就是规模的暴涨暴跌，天弘永定成长基金成立于2008年12月，当时募集的基金份额规模为2.9亿份，份额持有人户数达12879户。但是到了中报公布时，其份额持有人户数已经降至3179户，基金的份额规模则降至1.02亿份。

　　“2008年四季度是最为艰难的时候，市场很萧条，当时募集成立的基金，不排除会寻找一些机构‘赞助’，所以本来机构资金占比就比其他基金高，而渠道为了完成任务，会给员工指标，员工为了完成任务，就会拉一些客户帮忙暂时买点基金，这就导致基金一开始开放赎回，这些帮忙性质的资金就先撤离了，最后机构的资金占比就越来越高了。”某基金市场部人士告诉记者。

　　2008年的大熊市中募集成立的基金的确容易出现机构“过渡控盘”的局面。

　　2008年7月，汇添富蓝筹稳健基金募集成立，首募规模为7.4亿份，到2008年底，其份额规模下降到了6.5亿份，同时其2008年年报也显示，它的持有人户数仅为4597户，其中机构投资者持有份额占比达到了73.43%，到了2009年中报公布时，虽然基金份额增加到了7.3亿份，持有人户数也增加到了1.2万户，但是机构投资者持有份额占比却增加到了79.44%。

　　情况类似的还有华安核心优选基金和万家双引擎基金，两只基金的成立时间分别是2008年10月和2008年6月，而两只基金的机构投资者持有比例分别高达75.96%和70.28%。

　　机构持有的这些股票方向开放式基金的比例甚至高于绝大部分的封闭式基金。

　　基金分仓新贵

　　截至8月28日，统计已经发布中报的基金共计为券商创造分仓收入24.12亿元。而2008年全年的分仓佣金则是42.73亿元。考虑到还有华夏、嘉实等诸多大型基金公司旗下基金尚未发布中报，今年券商分仓收入超越去年是较大概率事件。

　　并且根据上半年的趋势，2009年也有望打破2007年创造的基金分仓佣金历史纪实录。2007年各家证券公司的研究部门合计从基金获得了59亿元交易佣金。

　　在已经公布中报的基金公司中，大成、南方、博时为券商创造的佣金数额最大。大成旗下基金上半年共计成交股票1850.62亿元，创造佣金1.552亿元；南方旗下基金上半年交易股票1615.91亿元，分仓佣金达到1.3569亿元；博时旗下基金上半年产生股票交易1459.77亿元，券商获得佣金1.182亿元。而这个排位较之2008年有少许变化。无论是比较股票交易量还是分仓佣金，2008年全年南方紧跟华夏、嘉实之后位列探花，博时第四、大成第五。而今年上半年大成基金超越南方和博时显示出大成上半年的操作更加灵活。

　　从券商角度出发，申银万国成为今年上半年的分仓冠军。截至8月28日披露的信息，上半年共计有192只基金选择申银万国作为分仓券商，共计交易股票2058.75亿元，创造收入1.74亿元。而中金公司只获得了1.73亿元的分仓收入，值得一提的是选择分仓中金公司的基金数量要高于申银万国，达到276只。

　　之所以出现这样的结果，数据显示一些大型基金公司缩减了在中金公司的分仓比例。比如博时、大成等。比较明显的如博时精选去年全年对中金公司的分仓比例占50.99%，今年上半年年末降至36.8%、博时特许价值对中金公司的分仓比例从去年的73.04%降至今年上半年的63.05%。大成蓝筹稳健以及大成价值增长也调低了对中金公司的分仓。

　　北京某券商研究所所长介绍，中金公司的位次下降可能同两个因素有关，其一，今年上半年，中金公司的对基金公司的营销工作做的不太多；其二，中金公司一季度的策略较为看空。

　　深圳某基金公司人士证实，相比一些小券商隔几个月就来路演，中金公司来得较少。而中金公司从去年一直到今年一季度始终看空市场。今年1月5日，中金公司报告认为，中国历史上两次由于出口不景气造成产能过剩和通缩，均长达近两年；本次产能过剩在外需恶化程度史无前例、国内房地产也不景气的局面下将比前两次通缩时期更为突出，其消化之路也将更为漫长。

　　直到4月份中金公司二季度策略才表现出看多的观点，该机构称，对2季度A股市场走势的判断是，自去年11月份以来A股的波浪式反弹将得以延续。

　　有基金公司人士表示今年三季度申万因为突然间“多翻空”，很可能会遭到基金的离弃，这需要下年报的数据来检验。

　　在申银万国和中金公司之后，半年分仓收入就高达上亿元的还有中信证券(1.64亿元)，该公司2008年分仓收入仅次于中金公司排名第二、国泰君安(1.48亿元)、招商证券(1.12亿元)。