7亿公司债前面开路： 湖北宜化重组大戏提前信号

　　湖北宜化一直走的是激进的进取路线，并购速度之快对于管理和财务风险控制都提出了更高的要求

　　一石激起千层浪。

　　8月17日，湖北宜化（000422.SZ）于去年申请获批的7亿元公司债终于获得证监会核准。

　　8月25日，有私募消息传出，宜化集团的改制方案已获宜昌市委通过，高管和国资委各占50%权益。

　　“宜化集团重组开幕。”上海一家券商分析师也随之放言。

　　这些信息的背后，是湖北宜化近几年来的大举并购重组，动作连连。

　　少数股权权益有望整合

　　“一方面是为了降低公司的财务成本，而另一方面或许是为了收购公司少数股东权益，进一步增持公司股权以维护大股东的地位。”7亿公司债的公告发出以后，兴业证券一位研究员判断。

　　“市场一直期待的少数股东损益偏大问题有望得到解决。”

　　少数股东损益偏大的问题在湖北宜化的2008年年报中可窥见一斑。

　　根据该公司2008年年报披露，公司净利润4.08亿元，其中少数股东权益就达1.44亿元。

　　实际上，拟收购股权子公司突出的经营业绩导致了公司合并财务报表中“少数股东损益”迅速增大。

　　在几个主要贡献净利润的子公司中，湖北宜化除了对香溪化工、湖南宜化化工等几家公司保持100%控股，对几家重要子公司的持股比例都在50%左右。

　　具体而言，湖北宜化持有湖北宜化肥业、贵州宜化公司股权均为50%。

　　而湖北宜化持有内蒙古鄂尔多斯联合化工有限责任公司51%股权，持有宜昌宜化太平洋热电有限公司36.5%股权，太原非凡高新技术发展有限公司51%股权。

　　上述研究员认为，收购整合子公司少数股东权益是势在必行的，这样有利于子公司利润“回归”上市公司，管理层利益与股东利益趋于一致。

　　长江证券也在近日发布的报告中认为大股东宜化集团会有增资的举措。

　　该报告称，宜化集团对湖北宜化持股比例仅为16.20％，未来宜化集团有望采取向大股东定向增发等方式将与上市公司主营业务有竞争关系的资产注入到上市公司，一方面提高国有控股比例，另一方面利用资本市场实现快速发展。

　　记者就该消息向公司求证，湖北宜化证券投资部人士表示，一切以公告为准，不愿意透露更多。

　　乐观信号释放

　　虽然公司方面不愿证实相关说法，但以上推断也并非无迹可循。

　　光大证券分析师张力扬认为，宜昌市另外一家上市公司安琪酵母（600298.SH）已经进行的管理层直接持有上市公司股权情况就是一个乐观的信号。

　　今年7月16日，安琪酵母公告表示，将对由集团高管、中层管理者和技术骨干等共同出资设立的宜昌日升投资发展有限公司进行定向增发，收购日升公司持有的安琪酵母子公司股权。

　　收购完成后，日升公司不再持有安琪酵母子公司的相关股权，而成为安琪酵母股份公司的股东。

　　股权交易后管理层与社会股东的关系将由分食转为共赢，少数股东权益置换成股份公司的股权，实际上相当于实现了股权激励。

　　而在2008年初，湖北宜化完成对子公司香溪化工的全资控股，也被看作一个很好的先例。

　　2006年8月，湖北宜化控股子公司湖北宜化肥业有限公司出资6750万元投资湖北香溪化工有限公司，当时湖北宜化肥业公司持股比例为45.00%。

　　2008年1月，该公司审议通过了购买巴东南方矿业有限公司、长阳清江化工有限责任公司持有的湖北香溪化工有限公司55%股权。

　　收购后公司持有湖北香溪化工有限公司55%股权，通过控股50.00％的子公司湖北宜化肥业有限公司持有湖北香溪化工有限公司另45％的股权。

　　激进式并购

　　除了可能用于收购整合子公司少数股东权益，7亿公司债或与湖北宜化的快速扩张有关。

　　“湖北宜化一直走的是激进的进取路线，并购速度之快对于公司管理和财务风险控制都提出了更高的要求。”招商证券分析师张志宏认为，7亿的公司债有利于化解公司大举扩张存在的风险。

　　今年上半年末，湖北宜化的资产负债率已高达69.75%。虽然总资产为108.02亿元，流动性较差的长期资产却占了绝大部分，达到80.72亿元。

　　上市之初只是经营单一氮肥业务的湖北宜化，近年来通过积极的收购兼并和产业整合，已经快速成长为业务涵盖煤化工、天然气化工、磷化工和盐化工等多个领域。

　　湖北宜化的产能广泛分布于湖北、内蒙、湖南、贵州等地，拥有尿素、磷肥、PVC、季戊四醇等多种主要产品的综合性化工企业。

　　实际上，湖北宜化近年来的收购动作颇多。

　　2007年，湖北宜化出资5.1亿元控股鄂尔多斯联合化工有限公司51%的股权，该项目以天然气为源头生产尿素，设计产能达104万吨/年，该项目也标志着公司又新增天然气化工业务。

　　今年6月3日，湖北宜化又用6.8亿元通过内蒙古宜化化工收购了内蒙古海吉氯碱整体资产，并于24日对内蒙古宜化化工增资5亿，扩大该公司生产能力。

　　同日，湖北宜化还发出与湖南宜化共同成立青海宜化公司的公告，新的收购项目上马或有可能。

　　“公司采取的是上下游一体化的运营模式，布局资源优势，做低成本生产商，控制成本，努力扩大规模和产量，不断关注技术和不断争取更大的市场。”张志宏说道。

　　虽然有多种产品齐头并进，但湖北宜化今年以来的业绩却不如其扩张速度那么乐观。

　　该公司近日发布的半年报表明，上半年湖北宜化实现营业收入41.49亿元，同比增长4.37%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比减少69.80%。

　　张志宏解释说，公司的业绩与化肥价格保持高度敏感，而上半年化肥价格跌得比较厉害。而尿素更是占了公司收入一半以上，但该产品的市场已经处于充分竞争状态，公司没有很强的定价能力。

　　因此他推断今年湖北宜化的业绩“不会太理想”。