中石油“倒手”

　　21世纪经济报道记者 何清 上海报道 2009-9-1 1:56:36

　　8月28日，中国石油天然气股份有限公司（简称“中石油股份公司”，601857.SH）宣布向母公司中石油集团收购三项资产，涉及金额达219.85亿人民币。

　　这三项资产分别是，中石油集团持有的土库曼斯坦阿姆河右岸巴格德雷合同区域产品分成合同中的股份（简称“阿姆河项目”）、集团旗下国内10座大型炼油厂和集团旗下南方石油勘探开发有限责任公司100%权益。

　　在中报业绩微跌7.2%的背景下，中石油股份公司此举显然是为了完善产业链的各个环节，进一步扭转其“头重脚轻”的业务结构，实现公司利润的平稳增长。

　　“通过上述交易，既可以增强上市公司应对油价波动风险的能力，提高其盈利能力，又可以减少与母公司的关联交易。”8月31日，一位中石油股份公司的管理人士对本报记者表示。

　　此前，一位中石油集团高层曾对本报记者表示，未来，中石油集团将更多扮演投资机构的角色，为中石油股份公司寻找新的利润增长点。

　　219亿“溢价”收购

　　中石油集团此次向上市公司出售的资产均有“溢价”。

　　其中，阿姆河项目的交易价格约人民币81亿元（合11.9亿美元），较其净资产溢价15.28%。中石油股份公司将向中石油集团支付3.5亿美元现金，并承接该项目已产生的8.36亿美元贷款。

　　这部分资产是2007年中石油集团的一笔海外天然气开发投资，根据当时中石油集团与土库曼斯坦政府签署的合同，在未来35年内，中石油集团有权将阿姆河项目产出的天然气资源通过中亚天然气管道和西气东输二线管道输往中国内地的珠三角和长三角，年输气量将达300-400亿立方米。

　　而10座炼油厂的交易价格是110亿元，大约溢价8.55%。

　　据了解，这些炼油厂多处于西北和东北地区，原属于中石油集团的存续资产。在中石油股份公司上市之初，这些资产因质量不高，被留在了中石油集团内部。然而，由于这些资产多与上市公司旗下的石化企业在产品、原料等方面有上下游的关联性，此次被一起纳入上市公司，将减少其与中石油集团之间的关联交易。

　　南方石油勘探开发有限责任公司则是中石油集团旗下负责的广东、海南和广西等地油气生产的全资企业，目前净资产约7.9亿元。由于该公司拥有福山油田等较有商业价值的油气区块，因此，中石油股份将向母公司支付28.1亿元。

　　“通过此次资产注入，公司产业链将更加完善。在国际油价大幅波动的背景下，完善的产业链，对公司业绩稳步提升至关重要。”上述石油股份人士解释收购原因时说。

　　在他看来，西气东输二线将于2011年全线投产，现在将阿姆河项目注入石油股份，会更有利于其资源整合；十家炼油厂的注入正好可以弥补石油股份在中下游产能的不足；而南方石油勘探开发有限责任公司所拥有的油气区块，正是各大石油公司都积极寻找的猎物。

　　回避油价波动

　　回避国际油价的波动，或是中石油股份公司此次收购的最为重要的原因。

　　2009年上半年，中石油股份公司遭遇了2000年海外上市以来首次业绩下滑：公司净利润虽达505亿元，然而较上年同期却下跌了7.2%。与之形成鲜明对比的是中石化，该公司中报业绩暴涨300%，达到332亿元。

　　同为石油央企，两公司业绩差异缘何如此之大呢？

　　中报显示，2009年上半年，中石化生产原油2100万吨，原油加工量8690万吨；而中石油生产原油6534万吨，加工原油5328万吨。两公司的原油产量和加工量都较去年同期波动不大。

　　“魔鬼就在油价中。”一位长期跟踪两大公司的分析师指出。

　　据他介绍，2009年上半年，国际市场原油价格低位震荡运行，WTI 和北海布伦特原油平均价格分别为51.6美元/桶和51.7美元/桶，比上年同期下降53.5％和52.5％；而同期，国内成品油价格，并未产生大的波动。

　　“中石化原油产量小，加工原油主要依靠外部输入，低油价时，其炼油板块盈利巨大；中石油恰恰相反，其原油产量不但可以满足下游需要，还要大量供给中石化，当低油价时，其收益自然严重缩水。”这位分析师指出：“埃克森美孚等国际石油公司，就不存在这种问题，它们石油产业链的各个环节都很匹配，因此，可以有效化解油价波动的风险。”

　　两公司的中报也验证了这一点：中石化炼油板块贡献经营利润达198.98亿元，而去年同期则巨亏了460亿元；中石油的炼油板块同样获得了171.92亿元的经营利润（去年同期亏损598.3亿元），但其勘探与生产板块的利润仅为376亿元，较上年同期的1313亿元下降了71.3%。

　　而收购母公司10家炼油厂，仅仅是中石油股份扩大炼化能力努力之一。

　　中石油股份宣布，其将进一步扩大炼化产能，到2017年达到2亿吨/年，较现在扩大2/3，并占领40%的国内成品油市场份额。

　　“完善产业链，是各大石油公司都十分强调的事情。在油价大幅波动的背景下，如果单纯依靠一个板块的收益，业绩波动将十分剧烈。”一位中石化咨询公司高层说。

　　一个例证便是，因主要依赖原油产销，中海油2009年上半年的业绩下滑了55%。

　　中石油集团的角色

　　在国内的主要盈利资产进入上市公司后，中石油集团将扮演什么角色？在中石油决策层看来，母公司将是中石油股份未来盈利业务的孵化器。

　　2009年初，中石油集团制订了海外资源扩张的详细计划，提出未来10年内海外油气作业当量将达到2亿吨。但这个目标对于中石油来说挑战极大，2008年，该公司海外区块原油产量仅6200万吨左右，天然气67亿立方米。

　　“为了实现2亿吨的目标，集团必然会进行大量海外并购，其中既有区块投资，也有对目标公司的收购。”一位中石油集团高层说。而中亚、非洲、南美、中东及亚太，正是中石油的五大海外油气合作区。

　　这位高层表示，其中某些地区具有较高的风险，存在勘探量不足、资源开发难度大等困难，因此，先将这些收购项目置于母公司旗下进行培育，待时机成熟时再注入上市公司，是一种较为稳妥的方式。

　　“我们的设想是，上市公司未来将承担起生产单位和利润中心的职责，而集团将更多扮演投资公司的角色，为上市公司寻找新的利润增长点。”他说。