中国太保：可持续价值长期看好

　　■中报解读（３）■本报记者 侯美丽

　　“千呼万唤始出来”的中国太保中报于８月３１日亮相。上半年太保寿险保费收入３５１．５４亿元，同比下降９．５％，总投资收益８９．６４亿元，较上年同期减少３８．９％，基本每股收益０．３１元，每股净资产６．７２元，同比增加６．２％。

　　综观太保中报，有三组数据最为引人注目：上半年实现净利润２３．６４亿元，较去年同期下滑５７．１％；新保期缴业务收入６７．９０ 亿元，较上年同期增长１０７．１％；寿险综合成本率下降２．６８个百分点，财险综合成本率下降７个百分点。

　　利润下滑近六成

　　中国太保７月份发布的业绩预减公告已经给投资者们打了一剂“预防针”，所以大家对其利润下滑近六成并没有太多意外。

　　申银万国分析师孙婷在接受本报记者电话采访时指出利润下滑有三方面的原因。“一是太保去年进行的结构调整带来今年期缴保费占比提高，而保费的获取成本在中国的会计准则下是不可以分摊的，所以首年期缴保费收入就比较低；二是太保上半年投资收益降低，主要是因为权益类投资占比较低；三是太保在２００７年底买入了许多封闭式基金，去年拿到的分红较多，导致基数变高。”

　　相对于期缴保费增长带来的长期业务价值和去年同比基础较高的无可奈何，权益类投资的过于谨慎导致利润下滑显然是中国太保的“失策”。虽然太保的权益类资产占比已经从去年末的４．７％增加至今年６月底的８．８％，但相对中国人寿的１３．４１％和中国平安的９．６％来说，仓位比例仍然较低，使太保受益资本市场回暖的力度大打折扣，权益类投资收益较上年同期减少４５．６％。

　　孙婷指出，现在保险公司对股权投资都比较谨慎，８％—１０％是险资入市的合理比例，预计太保下半年不会有大规模的加仓行为。而对于太保在上半年的个股操作中偏爱银行股和地产股，孙婷认为下半年会有所调整，但对怎样调整表示不便发表意见。

　　虽然中国太保在权益类投资上的表现略逊于竞争对手，但基础设施投资的成绩颇为亮眼。截至今年６月底，基础设施投资新增投资额８７．０２亿元，较上年末增长１３３．１％，累计投资总额为１５２．４１亿元，占比由上年末的２．３％提高至４．６％。新增债权投资计划对提高投资资产的久期和改善资产负债匹配度将发挥积极作用。

　　记者了解到，中国太保目前参与的债权投资计划包括太平洋－上海世博会（二期）、太平洋－上海崇明越江通道工程、天津滨海新区交通项目及平安华能债权投资计划，投资金额分别为３６亿元、１２亿元、２２亿元、１．５亿元。

　　期缴业务收入成倍猛增

　　东方证券分析师王小罡在发给本报记者的电子邮件里指出，虽然净利润同比下滑，但是太保上半年的实际业绩较去年同期有大幅改善。主要原因之一在于上半年Ａ股市场表现强劲，沪深３００指数上涨７４％，而去年同期下跌４７．７％；主要原因之二在于上半年国内巨灾损失较小，而去年同期连续遭受雨雪冰冻和汶川地震。

　　中国太保结构调整的成效也颇为显著。统计数据显示，上半年新保期缴业务收入６７．９０亿元，较上年同期增长１０７．１％。其中，营销渠道传统和分红期缴业务收入３８．０４亿元，较上年同期增长４１．０％；银保渠道传统和分红期缴业务收入２９．４７亿元，较上年同期增长１４７５．９％。期缴占新保业务比例为２９．５％，较上年同期提高１８．１个百分点；新保趸缴业务收入１６２．１２亿元，较上年同期减少３６．５％。太保主营业务的结构和质量均有明显提升。

　　“假设２００９年底沪深３００指数报收３２７２点（同比上涨８０％），七年期国债到期收益率为３．４％，我估计２００９年底太保内含价值为１０．３９元／股，一年新业务价值为０．５８元／股，同比增长２３％，估值为２８．５９元／股。”王小罡指出，目前主要的风险是Ａ股市场的持续下跌。

　　综合成本率首次下降

　　在中国太保的中报成绩单里出现了一项中国人寿没有表现出来的指标。今年上半年，太保寿险综合成本率从去年同期的２９．８５％下降至２７．２７％，财险综合成本率从去年同期的１０８．５％降至１０１．５％。王小罡指出，这是太保自２００７年底上市以来综合成本率第一次明显下降。

　　“从财险这块来看，如果产品成本高于１００％，单纯的承保这边是亏损的，只有成本低于１００％，承保这边才会赢利。现在中国的财险产品成本都是高于１００％的，平安上半年的财险综合成本率在中国会计准则下是１０８％，太保的１０１．５％已经是很低了。主要是因为今年没有大灾，估计太保全年达到１００％的盈亏平衡应该差不多。”孙婷说。

　　孙婷还指出，随着保监会对保险产品监管力度和整治力度的加大，产品的经营环境正在逐步好转，其盈利能力也会进一步增强。