与民生银行（600016.SH）联姻夭折之后，陕国投A（000563.SZ）的重组步伐并未停止。

　　近日，知情人士向本报记者透露，正在酝酿的重组方案为，陕国投向西部信托的股东定向增发，用于吸收合并西部信托；同时，吸纳新的股东，向陕西煤业化工集团、陕西有色金属控股集团等几家陕西省属大型国企增发部分股票，以充实资本金。

　　这一方案的亮点在于，一旦成行，陕国投将持有西部信托原持有的西部证券20%的股权。西部证券现在是券商IPO的热门人选，一旦其上市成功，该部分股权将有很高的溢价空间。同时，两家信托公司合并，可以壮大陕国投的信托业务规模，以缓解其清理房地产实业投资之后，信托主业不突出的难题。

　　但是，西部信托本身也面临信托业务收入低，业务创新能力不足等问题，因此，即使方案成行，其对陕国投信托业务盈利能力的贡献仍待考察。

　　9月7日，陕国投证券事务代表孙一娟在接受记者以投资者身份咨询时表示，“市场上会有很多传言，我们不做猜测和评论，重组是既定战略，方案确定后将及时公告。”

　　注入西部信托

　　知情人士表示，陕国投兼具稀缺的信托牌照资源和宝贵的上市地位，因此其重组被纳入陕西省整体金融布局考虑。当地各方形成的共识是，仍将保持陕西省内企业对陕国投的控股权，在该省省属国有企业中选择定向增发的对象。

　　陕国投吸收合并西部信托的方案，能确保陕西国资对陕国投的控股权，同时，西部信托和陕国投的股东各有所得，推进难度较小。

　　对于陕国投而言，吸收合并西部信托可以做大信托主业。

　　但更重要的是西部信托持有西部证券20%的股权。西部证券2007年底已向证监会提交了上市申请，并通过了证监会的内审。

　　同时，陕国投的大股东陕西高速公路建设集团公司（下称“陕西高速集团”，持股44.34%）也不会丧失控股权。按知情人士向本报记者提供的方案，增发后，西部信托的控股股东陕西省投资集团（下称“陕投集团”，持有西部信托57.78%股权的陕西省电力建设投资开发公司，为陕投集团的全资子公司），持有的股份将与陕西高速集团大致相当，但不会超过。

　　对于陕投集团而言，将西部信托的股权置换为上市公司陕国投的股权，相当于实现了西部信托的曲线上市，符合其资本运作的定位。

　　但这一方案对陕投集团也意味着一种损失，其丧失了对一个信托公司的绝对控制能力。在以往，这种控制极大地方便了其融资，实现了所谓的“产融结合”。

　　对于整个陕西省的金融布局来说，这意味着减少了一个信托牌照。前述知情人士认为，这是一种成本，也是一种无奈。

　　陕西省政府如果愿意出让陕国投的控股权，则前来接手的战略投资者会很多，但在控股权上的保留态度使得引进省外战略投资者殊为不易。

　　民生银行就是一例。按2007年9月陕国投的公告，其向民生银行等3家股东定向增发18000万股，发行价格为16.38 元/股，募集资金不超过30亿元，壮大资本金至33.6亿元。

　　但民生银行在历经近两年后单方面退出重组，陕西省资深信托业人士认为，按照协议，民生银行仅能以25%左右的股权与陕西高速集团并列为第一大股东，无法实现其控股并主导一家信托公司的战略意图，加之此后二级市场上的股价较约定的16.38元增发价格缩水近三分之一，民生银行遂决意退出。

　　主业盈利能力待解

　　按照银监会的规定，信托公司要限期清理已有的自有资金实业投资。对于陕国投而言，现实的尴尬在于，房地产投资贡献了其大部分利润。若这部分业务悉数被清理，则信托业务本身难以支撑主业。即便注入西部信托，其信托主业的盈利性仍然有待考验。

　　陕国投2009年上半年的营业收入分行业数据中，房地产销售收入14953.58万元，占全部收入的比例高达76.55%。

　　2009年8月28日，陕国投董事会同意将所持上海佳信房地产开发公司100%股权，以344.27万元的价格转让给北京鸿基世业房地产公司。至此，仅有陕西省鸿业房地产公司和陕西鸿信物业管理公司尚待清理，重振信托主业的压力随之加大。

　　陕国投2009年上半年新增信托项目21个，共计67.4亿元。实现信托营业收入3.17亿元，是上年同期的 3.06 倍；实现信托利润 2.93 亿元，是上年同期的 3.52 倍。

　　同期，虽然陕国投实现营业收入较上年增加61.23%，但营业利润同比下降27.41%，净利润同比下降58.69%。

　　此背景下，吸收合并西部信托可增加信托业务规模，增强信托主业的地位。但陕西省资深信托人士对重组后的陕国投的盈利能力仍不看好。

　　既往业绩来看，西部信托的业绩贡献主要来源于自有资金进行的长期股权投资。

　　西部信托2008年实现净利润16470万元，但同年获得西部证券的投资分红就达17513万元。从收入结构来看，总收入22674万元，其中信托业务收入仅为2250万元，不足10%。

　　而长期栖身于陕投集团旗下，西部信托主要为后者的实业投资项目融资，主要业务固守陕西省内，业务创新能力不足。

　　或基于民生银行退出之后，陕国投拿出的重组方案难言乐观，在陕国投2009年一季报中，以投资重组题材见长的基金经理王亚伟掌控的华夏大盘精选基金、华夏策略精选基金两只基金齐齐亮相，分居第四、第六大流通股股东，但两只基金在陕国投2009年的半年报中已经不见踪影。