“第二富豪”杜双华10个月对手戏，350亿成33%股份

　　最后一条路：千万吨的日照钢铁航母被收编

　　理财周报记者 贾华斐/文

　　一拖再拖，民营钢铁巨头日照钢铁和山东钢铁集团的重组方案还是出台了。

　　9月6日，日照钢铁和山东钢铁集团在日照市正式签约，宣布将以共同向山东钢铁集团日照有限公司增资的方式进行资产重组。其中，山东钢铁以现金出资，占67%的股权；日钢以其经评估后的净资产入股，占33%的股权。

　　此刻，距离2008年11月5日，山东钢铁宣布与日钢签订“重组意向书”已经过去了10个月。

　　10个月，杜双华想尽了各种办法保住他一手创下的财富帝国。

　　日钢重估

　　2008年11月，理财周报记者曾赴济南、日照等地采访山东省钢铁行业状况。当时，这笔“不情愿的买卖”是钢铁行业内部人士最热烈的话题。

　　“自己打下来的江山，却要被人白白拿走，没有人会乐意。”一位济南钢铁业人士介绍，他眼见着杜双华仅仅用了5年左右的时间，就把日照钢铁从一个默默无闻的小厂子一手打造成一艘年产能接近千万吨的航空母舰，“我们相信，他一定会想办法把自己的钱拿走，或者是给山东钢铁制造一些麻烦。”

　　事实上，这个航空母舰几乎完全属于杜双华自己。资料显示，2003年日照钢铁成立时的出资方为河北京华创新集团、山东莱芜钢铁和香港誉进公司。其中，山东莱芜钢铁在随后退出了日照钢铁，而其余两家公司均为杜双华所有。总体来看，杜双华持有日钢70%左右的股份，其余30%左右的股份由日钢副总经理袁新海代持。而传言袁新海为杜双华的亲戚。

　　“我没听说还有谁有持股。应该基本上全是杜双华的吧。”9月9日，一位日照钢铁内部人士就此问题短信回复理财周报记者。

　　凭借对日照钢铁绝对的控股，以及日照钢铁在2007年净利润就达58亿的良好业绩，杜双华以350亿元资产排名2008胡润百富榜第二名的富豪。

　　世事多变。2008年估出来的350亿，2009年就变成了仅占33%的股权。而对日照钢铁的资产估计到底有多少，则取决于占67%股权的山东钢铁集团到底拿出多少现金。

　　这一事关日照钢铁估值的方案至今仍是个谜。如果按照日照钢铁的总资产350亿估值，那么占67%股权的山东钢铁集团为此支付的现金将达700亿元。

　　按照当前山东钢铁拥有的济南钢铁和莱芜钢铁的现金流状况来看，这一价位对山东钢铁集团来说几乎是不可能付出的“天价”。

　　而据媒体报道，山东某国企负责人曾透露，收购日照钢铁时将按照日照钢铁拥有的净资产进行估值。日照钢铁的净资产目前约为80亿元左右，预计山东钢铁集团的出资数额将在100亿元至160亿元之间。

　　如果按照这个价钱估算，杜双华所持有的33%日照钢铁的股权，只值50亿至80亿元。

　　曲线上市

　　也许是早已预见了这个结局，早在双方签署重组意向书之时，杜双华就已为自己准备了另外一条路。

　　2008年11月12日，重组意向公布仅一周后，杜双华通过其控股的Happy Sino International Limited，以场外增持方式，购入香港上市公司开源控股（01215.HK）4.4亿股(占开源控股6.18%)。同年12月1日，杜双华再次以相同方式将开源控股股份增持到9.92%，共计7亿股股份，成为当时开源控股最大股东。

　　2009年1月16日，开源控股宣布将以52亿港元的总代价收购香港誉进发展有限公司持有的日照型钢30%权益、日照钢铁30%权益及日照钢铁轧钢25%权益。三家公司剩余的股权则由日照钢铁实际控制人杜双华旗下的京华创新集团及日照钢铁控股集团持有。杜双华持有京华创新集团67.90%的权益，日照钢铁控股集团则是京华创新集团的全资附属公司。

　　1月7日，日照钢铁董事兼副总经理薛健加入开源控股董事会。2009年6月，开源控股发布公告宣布，该交易已全部完成。根据公告内容显示，在完成收购事项后，杜双华及日照钢铁有关人士持有开源控股29.7%股权，成为开源控股第一大股东。

　　“将日照钢铁卖给开源控股就是左手倒右手。”上述日照钢铁内部人士短信评价。

　　不过，即使是52亿港元的收购，也比日照钢铁自身的价值低了许多。

　　公开资料显示，开源控股收购的三家公司是日钢旗下的核心资产。其中，日照型钢公司年产超过100万吨，资产总值超过50亿港元；日照钢铁有限公司年钢坯产能超过1100万吨，资产总值超过200亿港元；日照钢铁轧钢有限公司年钢产品产能则超过800万吨，资产总值超过130亿港元。

　　2007年这三家公司的利润总额超过50亿元，约占整个日钢集团利润的86%。截至2009年4月，日照型钢总资产为58亿元，日照钢铁总资产为171亿，日照轧钢总资产约144亿，照此计算，开源控股所收购的日钢资产实际总资产共计104.7亿元，为其收购报价52亿港元的约2倍之多。

　　即使按照净利润来估算，这个价格的溢价也只为5倍多，大大低于资本市场平均水平。

　　杜双华的选择

　　这笔买卖看起来十分不合算，但当时的杜双华并没有太多选择。

　　据意向书签署前后，也就是杜双华开始增持开源控股前后的媒体报道内容，杜双华在那个时候面临重重压力。不仅包括整个钢铁行业面临的内需萎靡、出口不振、原材料库存积压、价格一路下跌的困境，还面临银行断贷等各种资金面的压力。

　　2008年11月，理财周报记者在日照时，一位日照钢铁员工拿出杜双华10日发给全体员工的一封信给记者看。信中，杜双华措辞悲慨，称“这是我们日照钢铁生死存亡的关头，进一步就会加速走向死亡，退一步或能求得生存”。

　　这位员工向理财周报记者详细介绍了他们正在进行的裁员情况。尽管日照钢铁1.2万人的员工数量在业内已几乎是最低水平。

　　这些举措也没有阻挡山东钢铁集团对日照钢铁的重组道路。6天之后，开源控股公告，杜双华实现对其第一次增持。

　　通过其后一系列运作，杜双华将日照钢铁部分资产曲线在香港上市，对其拥有的资产做出了一个公开估值，山东钢铁集团在本次收购时，也遇到了这一障碍。

　　两者之间的PK从来没有停止过，2009年6月11日，日照钢铁最先进的产能，包括8座1080立方米高炉，年生产能力在700万吨左右的项目被环保部叫停。

　　迄今为止，除了那封公开信，44岁的杜双华没对日照钢铁被收购一事做出任何公开评论。但是，面对拥有更多政策资源的山东钢铁集团，杜双华所能选择的道路有限。在日照钢铁的评估上，杜双华拥有的话语权空间也要靠艰难的争取方能获得。面对自己的优质资产被做如此处理，杜双华的心情可想而知。

　　有市场人士认为，若不是这部分资产拿去香港上市，杜双华手中的日照钢铁股权可能会更低，山东钢铁集团出资的比例也可能会更低。

　　一位不愿透露姓名的北京钢铁业内人士告诉理财周报记者，从规模上看，日照钢铁的产能占据重组后的山东钢铁集团的一半。关键是，和济南钢铁、莱芜钢铁相比，日照钢铁作为民营企业中的“后起之秀”，市场定位更灵活、成本控制能力更强，具有较好的盈利能力。

　　“我们上半年的盈利大概是26亿左右。7、8月份是旺季，盈利都达到了10亿，9月份预计盈利6亿。”上述日照钢铁内部人士透露。

　　而作为山东钢铁集团旗下最主要的子公司，济南钢铁和莱芜钢铁的2009年半年报显示，这两家公司共亏损12.85亿元。2009年下半年，山东钢铁集团的盈利目标仅为5亿元。

　　“我们公司目前没有人员变动，高层也没有离职。”上述日照钢铁内部人士介绍。

　　公开资料显示，杜双华将在重组后的山东钢铁集团担任副总裁一职。但市场人士相信，杜双华今后很可能会放弃日照钢铁，重新开辟一番事业，或者干脆转战资本市场。