在经济企稳向好的宏观背景下,我们在中长期内看好A股,预计四季度A股市场将以震荡上行为主,上证指数有望挑战前期3478点高点。但是,市场上涨的推动力将发生改变,过剩流动性下的估值反弹将不再是推动指数上涨的主要动力,上市公司业绩回升将是推动市场上涨的主要因素。

　　经济不会“二次探底”

　　今年前八个月,在积极财政政策和适度宽松货币政策的刺激下,我国投资和消费较快增长,在相当程度上弥补了出口下降的不利影响,经济企稳回升;第四季度经济自主复苏能力将显著加强,基建投资和房地产投资还将快速增长,固定资本形成加快增长,经济不会出现二次探底。

　　从固定资产投资高增长到新增资本形成高增长。1-8月份,我国城镇固定资产投资112985亿元,同比增长33.0%,比上年同期加快5.6个百分点,比1-7月加快0.1个百分点。尽管固定资产投资增速很快,但固定资产投资高增长并未完全转化成经济增长。主要原因在于,资本形成总额实际增长率远低于全社会固定资产投资增长率。

　　下半年特别是第四季度,固定资产投资高增长有望转化为资本形成高增长,形成对经济增长的较强拉动。主要原因在于,下半年房地产投资将以更快速度增长。由于前期房屋供应减少,导致当前和未来一段时间的商品房供求矛盾继续存在,开发商投资热情高涨,最终施工面积和新开工面积大幅增长将确保今年最后4个月房地产投资继续保持高增长。另外,今年第四季度还将下拨一批中央投资,涉及的基建投资将和前述的房地产投资共同构成双轮驱动,确保经济复苏继续推进。

　　四季度出口将继续好转,消费平稳增长。近期世界经济出现了复苏迹象,最坏的时候已经过去。全球经济在今年剩余时间里的增速可能高于预期,国内出口也将逐步恢复。在消费方面,最新数据显示,8月份社会消费品零售总额增速继续加快,商品房销售和汽车销售连续六个月向好,推动了8月消费持续走高,同时也有望在未来几个月使消费继续平稳增长。

　　货币供应保持高速

　　从货币供给角度看,虽然信贷增幅和货币供应量较上半年出现较大回落,但仍将高于历史平均水平。

　　四季度信贷将有所反弹。预计后四个月新增贷款1.65万亿元,继续推动货币供给高速增长。1-8月新增人民币贷款已达8.15万亿元,虽然7月份的3559亿元、8月份的4104亿元较前6个月出现较大萎缩,但并不逊于2007年的平均水平,并且按照历年规律,9-12月都是贷款增幅较大的月份。

　　同时,贷款不会也并未真正萎缩。一是票据融资在三季度集中到期,对新增贷款的负贡献在四季度将显著减缓;二是中央第四批投资项目在四季度下达的可能性较大,部分中长期投资项目需要银行信贷资金配合,这也是导致四季度银行信贷反弹的原因。

　　货币乘数保持稳定。上半年我国货币乘数由3.68倍上升到4.59倍,但基础货币没有增长,3月末和6月末均为12.4万亿元,仅凭货币乘数的增长,为广义货币带来7.6万亿元的增幅。信贷回落从长期看会对货币乘数形成制约,但短期不会带来过快影响。在主要通过发行央行票据实现货币政策调控目标的前提下,资金面会出现短期紧张,但只要货币乘数不出现回落,市场流动性就不会真正萎缩,按照4.15倍的平均水平计算,今年广义货币增幅不会低于20%,如果基础货币增幅达到15%,则M2增幅将进一步提高到24.5%。M1增速与M2增速具有较高的趋同性,只要M2增长趋势保持稳定,M1最终都会与之保持同步。

　　在经济复苏的关键期,我们判断政策对市场资金的调节将主要倚重量化动态微调,不会动用价格手段,预计央行年内不会主动调升存贷款利率。投资性货币需求与市场利率呈反向相关关系,目前我国的存款利率和货币市场利率均处于历史低位,只要这种低利率环境不发生改变,投资需求就不会萎缩。