第一步 主板为国企腾飞插上资本的翅膀 第二步 中小板为中小企业做大做强添油加醋

　　第三步 三板市场为科技企业成果转化铸就资本“孵化器” 第四步 产权交易市场为企业股权交易铺就资本平台

　　□ 袁 元

　　2009年9月17日，在伟大祖国即将迎来建国60周年的前夕，位于北京金融街中枢的中国证监会办公大楼里迎来了国内财经媒体界的一批批堪称“大腕”级别的记者，这些记者的到来是为了见证一个在中国多层次资本市场发展史上绝对具有历史性意义时刻的到来，那就是历经“十年磨一剑”的中国创业板首批7家拟上市公司的上市审核会议在这里召开，这也是证监会发审委首度向记者撩开了神秘的面纱。

　　虽然发审委会议只给记者留下10分钟的时间，但这短短的10分钟，却显示出中国资本市场走向成熟的自信。会议的结果是这7家公司的上市申请全部获得有条件通过，这就意味着在10月底我们将迎来中国创业板的诞生。

　　创业板的诞生让中国的多层次资本市场形成了完美的闭合。尽管在过去的20年间，我们通过自身的努力，已经有了主板，有了中小企业板，有了三板市场，有了产权交易市场，但就是由于缺乏了创业板这个承上启下的二板市场，中国的资本市场总是显得有那么一点点美中不足。而创业板的诞生恰恰就添补了这一缺憾，从而让中国多层次资本市场成为了一个蓬勃向上、有机统一的整体市场。回首中国多层次资本市场发展的20年历程，一个也许根本算不上是巧合的是，这个20年也是中国经济发展最为迅猛的20年。换而言之，资本市场和实体经济市场的相得益彰，铸就了中国经济奇迹的基石，多层次资本市场作为中国经济发展中的新生事物，从其呱呱落地的那一天起，就为中国经济的跨越式发展提供了新鲜充足的资本食粮，成为助推中国经济腾飞的头号功臣。

　　20年，对于浩瀚的历史长河来说，仅仅是短短的惊人一瞬。就是在这惊人一瞬中，中国多层次资本市场完成了从无到有、从小到大、从弱到强的跳跃。如今，遍布全球各个角落形形色色的“中国制造”产品中，背后支撑起其打遍全球市场的就是已经茁壮成长起来的无形的“中国资本”之手。

　　还是让我们先来回顾一下中国多层次资本市场的成长轨迹吧。

　　第一步 主板为国企腾飞插上资本的翅膀

　　上世纪80年代末期，随着市场经济观念逐步开始渗透到传统的以计划经济为主导的国内经济发展体系中来，股票这个已经被国人遗忘很久的事物重新进入了人们的视野。特别是在我国传统的金融中心上海，股份制作为一种适合现代生产力发展的模式成为一些企业吸纳资本寻求快速发展的首选。在当时国有企业被要求加快经营机制转换、建立现代企业制度的大背景下，国内各地企业纷纷加快了股份制改造的步伐。伴随着越来越多的企业开始通过发行“原始股”来募集发展资本，设立证券交易场所便被提上管理层的议事日程。

　　1990年，我国建国后的第一个证券交易所在上海宣告正式成立，不久，深圳证券交易所也在深圳成立，上海、深圳两个证券交易所的先后成立，标志着我国多层次资本市场的第一个层级主板市场正式成立。虽然当时在沪市挂牌上市的只有8家公司，俗称“老八股”，但是由于沪深股市的出现，使得股票投资概念开始进入人们的投资领域，投资者的队伍开始迅速扩大，奔赴沪深股市挂牌上市的企业也象“滚雪球”似地越滚越多。

　　也许，当初设立沪深股市的初衷是为了帮助国有企业建立现代企业制度、实现国有企业在市场经济环境下的角色转换。那么，经历了近20年的风雨历程，沪深股市发挥了资本杠杆的助推作用，卓有成效地完成了这一光荣而又艰巨的任务。如今，在沪深股市挂牌上市的公司达到了1640家，上市公司的流通总市值达到了18万亿元，已居世界第三位。与19年前相比，中国股市的机构投资者队伍从形式到构成，都已经发生了质的变化，从单一走向多元，从本土走向国际，从弱小到壮大。长线资金通过机构参与股市，业已成为中国股市长期稳定发展的中坚力量。

　　尤为可喜的是，在资本市场的推波助澜之下，我国国有企业完美地完成了从计划经济体制向市场经济体制的“180度”华丽转身，成为市场经济建设中的主力军。例如，2009年上半年全球银行业按照市值规模的十大排名中，中国银行业就占据了其中前3席，这3家都是主板上市公司；2007年11月中石油以每股48元的高价闪亮登场证券市场之时，其总市值一度跃居全球股市市值第一名。

　　2006年以来，伴随着新一轮牛市的紧锣密鼓，国有大型企业的上市步伐陡然加快，一个个“巨无霸”级别的庞然大物纷纷登陆国内主板市场，工行、国航、中铁、中铝、中建等一系列国内各行业中的佼佼者成了主板市场的座上嘉宾，也成了国内外机构投资者最为青睐的投资对象。这些大型企业的加盟，不仅为国内证券市场提供了业绩稳定优异的蓝筹股群体，也通过从证券市场的直接融资为自己的发展壮大提供了充足的资本“弹药”。就拿刚刚发行的中国建筑和中冶集团来说，其发行的募集资本均超过了400亿元。充足的资本使得这些企业的发展如虎添翼，这些企业的飞速发展又为资本市场提供了更多的业绩题材，让价值投资的理念更加深入人心。可以说，正是由于这种资本市场和实体经济市场的相互推进作用，中国经济才能造就出令世人瞩目的“中国奇迹”。

　　第二步 中小板为中小企业做大做强添油加醋

　　当以央企为代表的大型企业借助主板市场在实体经济市场上攻无不克之际，吸纳了70%以上的就业人口、成为市场经济中坚人物的中小企业在其创业发展过程中举步维艰。由于主板市场主要顾及了大型企业的融资发展，使得众多中小企业难于得到资本市场的阳光雨露，只能依靠自身的原始积累慢慢地逐步地发展。这种现象被管理层“看在眼里，急在心中”，在创业板的推出一时还有很多障碍难以迅速推出情况下，管理层还是决定在深交所推出中小企业板，一是为给创业板的推出打个前站；二是为解中小企业的融资发展之急。

　　2004年5月27日，中小企业板在深交所鸣锣开板，巧合的是，首批在中小企业板挂牌上市的也是8家公司。当时国内股市正处于一轮熊市的末期，市场上投资者的投资意愿极度低迷，两市的日成交金额还不足100亿元。在这种背景下推出中小企业板，充分显示出管理层对中小企业的支持力度。管理层的心血没有白费，中小企业板推出之后，由于在其中挂牌上市的企业普遍具有盘子小、业绩优、题材多等特点，非常适宜熊市中投资者的投资偏爱，因此一上市就受到了投资者的热烈欢迎。其中最为经典的案例便是苏宁电器的上市，作为中国连锁商业业态的开拓者之一，苏宁电器的上市首日涨幅就超过了100%，随后股价更是在各路投资者的追捧之下一路上扬至80多元，成为当时沪深股市的第一高价股。

　　中小企业板的推出让为数众多的中小企业看到了新的光明大道，让他们亲身感受到了自己“不是一个人在战斗”。为此，很多中小企业纷纷调整了企业发展的战略规划，把赴中小企业板上市作为企业发展的重头目标，中小企业板也就呈现出来更快的发展速度。截至2009年4月30日,在中小企业板挂牌上市的共有273家上市公司，这些上市公司的首次上市融资（IPO融资）金额达到973.38亿元,37家次中小板公司通过再融资共募集资金244.74亿元,两者累计达到1218.12亿元。5年多来，这些企业在资本市场的阳光雨露滋润之下，步入了做大做强的快车道，成为引领中国中小企业迅猛发展的排头兵和风向标。

　　第三步 三板市场为科技企业成果转化铸就资本“孵化器”

　　一个国家的强盛，一个民族的伟大复兴，离不开科技的进步。在国家打造“创新型国家”的发展战略中，科技企业的发展和科技成果的转化被放在重中之重的位置。由于科技企业本身与生俱来的特殊性，必须为科技企业量身打造适合其独特需求的资本支持平台，由此衍生出来如今的三板市场。

　　三板市场的全称则是“代办股份转让系统”，是2001年7月16日正式开办的。设立三板市场的目的一方面是为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面是为了解决原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。起初，这个市场是为那些未能上市的公司提供一个法人股流转交易的平台。然而，在主板市场和中小企业板市场发展得风生水起之际，参与法人股市场交易的投资者迅速流失，这个市场也就成为“被投资者遗忘的角落”。从既要规范市场又要妥善考虑市场投资者利益的角度出发，监管部门一直在寻找一个“多赢多效”的解决途径。而要做到这一点，只有引入做市商制度，允许企业融资，打通连接主板或二板的通道等举措才能有效激活市场，才能提高市场流动性。而成功登陆主板是三板市场最具魅力的题材。

　　为了让老三板市场获得新生，使其重新赢得投资者的认可，2006年，管理层适时调整了三板市场的交易对象。吸纳新的科技创新型企业的股权来三板市场交易，使之成为如今被人所熟知的新三板市场。在新三板市场的挂牌企业中，科技型企业占据了主导位置，特别是来自北京中关村地区的科技创新型企业。截至2008年12月26日，新三板市场挂牌公司已达42家。这些科技型企业通过股权交易，获得了新的战略投资者和新的资本的投入，为其转化科技成果提供了足够的资本支撑。在三板市场的资本支持下，一批批科技成长型企业完成了从科研事业制企业向市场化企业的转变，科技成果从“实验室”向“产业化”的转换步伐大大加快，新三板市场也就成了科技成长型企业走向成功的资本“孵化器”。

　　不仅如此，管理层在对三板市场吐故纳新“大换血”的同时，非常注重新三板市场和主板市场的衔接，对于经过新三板市场培育达到主板上市要求的公司迅速将其推往主板上市，以此增加新三板市场对于科技企业的吸引力。2007年11月16日，粤传媒成为首家实现三板转板的公司，它的成功转板，不仅提升了三板市场的地位和市场价值，也体现了管理层发展多层次资本市场的战略意图。紧随其后，久其软件成了继粤传媒之后第二家成功转板上市的三板公司，它的上市，立刻制造了上百名百万富翁。久其软件公司的转板成功，让在新三板市场挂牌交易的企业看到了希望的曙光，为众多科技成长型企业通过资本市场募集科技创新资金、培育产业化科技成果指明了前进方向。

　　第四步 产权交易市场为企业股权交易铺就资本平台

　　在多层次资本市场的层面上，产权交易市场或者说是柜台交易市场可以说得上是最微观、最宽泛的群体。绝大多数一时间达不到上市标准的企业通过柜台交易市场将自己企业的股权以一个自认为并不离谱的价格转让给那些潜在的投资者，这个价格比起企业上市挂牌的价格可能会差上许多，但是却为企业股权交易提供了便利。

　　产权交易市场作为中国改革过程中的特殊产物，产生于20世纪80年代中后期我国第一次股份制改革的高潮中，全国各地先后设立了200多家产权交易所，比较著名的有山东淄博的STAQ系统、成都红庙子市场等，后来由于政策的不明确多数产权交易市场处于停业半停业状态。进入新世纪以后，中国产权交易市场出现转机，出现了许多令人关注的新动向，一是许多地方恢复、规范、重建了产权交易所，一些比较敏感的业务如“非上市股份有限公司股权登记托管业务”重新得到肯定，河南、厦门、青岛、深圳等相继出台了有关政策并开始开展业务；二是实质上具有产权交易性质并更具有创新能力的技术产权交易市场在各地蓬勃兴起，如上海、北京、深圳、成都、西安、重庆；三是风险投资公司和因债转股政策的实施接收了大量国有资产的国有资产经营公司，纷纷将“退出机制”瞄向各地的产权交易所，由此证明了产权交易市场具有经济发展的内在需求和顽强的生命力。国内产权交易所也就随之基本覆盖了全国各个省市。

　　随着越来越多不能达到上市要求的企业纷纷涌入产权交易市场寻求资产增值，我国产权交易市场的成交金额呈现出两位数的增长。统计数据结果显示，2008年，我国产权市场交易额约为4072亿元，沪深两市的IPO融资规模为1037.00亿元，前者为后者的3.92倍。产权交易市场由此成为我国多层次资本市场建设当中最具基础、最具活力的部分，是我国多层次资本市场不可或缺的组成部门。

　　从主板市场到中小企业板，从三板市场到产权交易市场，纵观中国多层次资本市场的发展史，中国资本的崛起，推动了中国制造的兴旺；中国制造的兴旺，反过来又推动了中国资本的腾飞。中国资本与中国制造的两翼齐飞，造就出中国经济的辉煌。相信在下一个60年到来之际，我国的多层次资本市场一定会屹立在国际资本市场的最高端。