来自“深入中国行”的宏观看点

　　9月14日至18日，我们举办了一年一度的“深入中国行”，考察了宏观经济以及电信、互联网、房地产和基础设施行业。宏观经济方面的主要结论包括：对通胀的担忧为时过早；中国政府更注重保增长而不是调结构。

　　实体经济加快复苏

　　截至8月份的本年度用电量同比增长首次转正（+0.36%），这显示实体经济对经济增长的贡献比上半年有所增加。8月份新国内订单和新出口订单的PMI指数继续向好，亦为今后几个月的GDP增长、财政收入和工业产出趋势奠定了良好的基础。

　　保增长是首要任务，调结构次之2009年中国GDP保八目标似乎已如囊中探物。我们认为决策者不太可能在10月1日前出台新的促增长措施。虽然中国2009年的增长结构始终严重依赖政府支持的基建项目，但保增长仍是2010年的工作重点，只是重心转向提升私营部门投资。我们认为除非收入再分配出现重大变化，否则国内消费很难进一步提升，而外部需求在2010年仍可能继续疲软。我们认为，对二套房按揭贷款的松紧尺度，或可成为调控经济中增量流动性搜狐的良好手段。国务院将发布细则，淘汰8个行业的落后产能，同时将鼓励私营部门投资。

　　我们认为防通胀措施将不会如市场预期的那样很快出台

　　从历史来看，当实体经济开始过热时，便会形成煤炭、电力、石油和交通（特别是铁路）供应方面的瓶颈。我们认为决策者在出现通胀加剧的具体迹象前，不会进行任何重大货币政策调整—例如，2009年到目前为止有部分贷款可能只是弥补2008年过于收紧的银根。我们认为政府正在研究年度迄今较高的M2增长如何可能在今后推升CPI和PPI。

　　对投资的影响：实际情况比市场想象的要好

　　研究结果显示：1) 中国出现严重货币紧缩的时机可能迟于市场预期；2) 中国政府致力于保增长，尤其希望促进私营部门投资，以应对2010年可能出现的出口疲软；3) 虽然政府未提及房地产，但该行业很可能是2009-10年间经济增长的关键动因。(由荷兰银行香港分行制作与发布)