宏观经济的一举一动正牵扯着股市的神经。8月份超预期的新增信贷规模再次吊高了市场的胃口，年底前货币政策将会惯性收紧吗？多数经济学家认为，管理层将视经济复苏的程度而取舍。目前的情况是，欧美经济复苏乏力直接威胁我国30年来出口高增长的模式，国内由于经济转型的问题，投资依然担当拉动GDP增长重任，而消费虽说日益被重视并寄予希望，但是依然需要长期培育。

　　年底前新增信贷规模不会收紧

　　8月份我国银行新增信贷数据为4104亿元，这有些出乎市场的意料。在此之前，市场的普遍预期是3000亿元左右。承接8月份的乐观数据，市场对于9月份新增贷款规模的预计也更加乐观起来。有媒体报道称，由于银行按季考核制度可能导致季末贷款冲规模，9月份我国金融机构的新增贷款可能高于8月份，甚至可能达到5000亿元。

　　“5000亿元有些过多了，我估计9月份应该可以达到4000亿左右，四季度每月平均也应该达到3000亿左右。”国泰君安首席经济学家李迅雷对《红周刊》判断道，“货币政策仍然是适度宽松的，这主要取决于经济的复苏程度。而从目前的状况来看，货币政策还不具备转向的条件。另外中央拨付给地方政府的4800亿资金中，前三季度只拨付了2800亿，第四季度的2000亿资金也需要银行信贷规模来配套，这也决定了年前信贷规模不可能收紧。”

　　从货币结构来看：8月份，M1增速升至27.7%，高于7月的26.4%；同期M2增速为28.5%，与7月的28.4%基本持平。M1增速仅比M2增速少0.8个百分点，二者同比增速的的剪刀差进一步缩小（见图1）。

　　一般来说，M1代表着经济活动中的现实购买力，较多地反映了消费需求的变化；而M2不仅反映现实的购买力，还反映潜在的购买力，与投资有更密切的联系。可以简单地认为，M1对应着消费，M2对应着投资。两者力量的对比大致地反映出经济运行的趋势和变化。

　　国泰君安预期，M1增速9月继续上升至30.6%，到2010年1月达到31.9%的峰值。而M2增速9月将稳定在28.5%，到10月即达到29.5%的峰值。也就是说，9月份即将出现M1超越M2的“黄金交叉”，而历史经验表明，当出现“黄金交叉”时（即当M1增速超过M2，且差距呈现扩大趋势），往往推高资产价格，资本市场将处于上升通道中。但上海证券宏观分析师胡月晓就认为，“年内中国经济增长动力主要来自于投资，消费还难以接过投资的“接力棒”，担当起经济增长的重任。因此，M1同比增速超过M2导致的“黄金交叉”年内难现。

　　出口“瘸马”拖累今年经济增长

　　出口是过去30年拉动中国经济快速发展的马车之一，但是现在全球经济危机中贸易保护主义抬头令这匹马瘸了脚。“未来数年内出口都很难恢复到金融危机之前的状态，今年出口对GDP的拉动估计会在-2.6%~2.7%，明年比较乐观的估计也只能到0，不拖累经济而已。”李迅雷对进出口看法不乐观。

　　统计数字显示，8月的出口增速为-23.4%，依然没有脱离－20％以下的区间。相比前几个月外贸进出口各项数据环比接近10%的增速，经季节调整后，8月份的进出口、出口和进口增速环比分别增长2.3%、3.4%和1%，有所放缓。李迅雷分析说，“欧美各国对中国产品的需求不可能再像危机之前那样庞大；另一方面，国际贸易保护主义也有愈演愈烈之势，从中美轮胎“特保案”再到钢管反倾销以及这周新引发的铜版纸反倾销案来看，虽然各国都在喊自由贸易，但实质上是在做另外一码事”。

　　从出口国别来看，8月份我国对以东盟和金砖其他三国（巴西、印度、俄罗斯）为代表的新兴市场国家出口快速反弹，出口额同比下滑19.97%，跌幅缩小了3.7%。与此同时，我国对欧盟出口同比下滑26.6%，对美国下滑22%，对日本下滑20%。“新兴市场对中国产品的需要有限，我国产品主要出口国还是发达国家。总体来说，金融危机后没有了需求中国的出口就丧失了主动权，很难有所作为。”李迅雷评论说。

　　从出口产品结构来看，今年前8个月，我国主要劳动密集型产品出口同比降幅均小于总体降幅，而占据出口壁江山的高附加值的机电产品累计同比下降20.6%，但是目前靠低利润率的劳动密集型产品来稳定出口难说有大发展。

　　李迅雷认为，未来出口增速的回升是低基数下的表象，月度出口总额难以突破1000亿美元，贸易顺差总额也难以突破150亿美元的空间。他预计三季度出口同比增长-22.5%，进口同比增长-14%左右，全年贸易顺差收缩到1700亿美元左右，占2009年GDP比重达到3.58%，但是拖累今年经济增长趋势不改。

　　固定资产投资或超年初预期

　　上半年固定资产投资增速保持在约30%，其中8月房地产新开工面积增速为24.2%，较7月0.3%的增速大幅上升了近24个百分点。多家券商均认为，8月份固定资产投资出现小幅加速很大程度上来自于房地产开发投资和新开工面积的上升。那么9月房地产投资还能延续这种上涨的势头吗？

　　根据固定资产投资的原始驱动力，申银万国研究所将固定资产投资分为政府投资（例如基础设施投资）、消费带动的投资（例如房地产投资）、投资带动的投资（例如原材料和机电行业的投资）。通过对前8个月的数据分析，申银万国认为，固定资产投资超出预期的主要原因是消费带动的投资以及投资带动的投资增长超预期。其中，房地产投资增加主要是低利率的刺激，而原材料和机电行业投资的增加则主要是因为基础设施投资和房地产投资带动。基于年内这两项引发因素不太可能发生根本变化的判断，申银万国判断固定资产投资超出年初预期的可能性大增。

　　李迅雷认为在经济没有企稳全复苏之前，政府投资的规模还将持续。他说，“下半年政府投资的规模还会继续保持下去的，其中中央今年大概拿出来4800亿元，明年大概5800亿元”。但是房地产最近量价齐跌的状况让人不禁对未来几个月房地产投资增速略生忧虑，“房地产下半年不会一枝独放的，也会随着信贷规模的微调渐渐趋缓。”银河证券首席经济学家左小蕾分析说。

　　消费稳字当头但难当重任

　　“我国消费水平短期内很难取得突飞猛进，这主要是由我国的收入结构决定的。贫富差距很大时，财富增长所引发的消费增长不会特别多。所以我国的消费只能是平稳地增长，不可能很快取代出口引领经济发展。”李迅雷对本刊说。

　　8月份社会消费名义增速为15.4%，略高于7月的15.2%，社会消费品零售总额也从今年2月份11.6%的低点回升至8月份的15.4%，这主要得益于汽车和房地产等相关类别的增长。但从目前的数据看，在传统的“金九”旺季，汽车和房地产行业的消费一反常态。国家信息中心信息资源部主任徐长明认为，受限于汽车厂家产能不足，再加上前半年车市淡季不淡，今年“金九银十”汽车销量从环比看恐难有大幅度的提升。房地产消费也呈现疲软态势，京沪深一线城市房地产市场环比成交量价齐跌，9月第二周全国32个大中城市成交周报显示，8个城市成交面积环比跌幅超过10%。

　　至于投资者普遍关心的衡量通胀水平的CPI，8月CPI为-1.2%。由于去年较低的基数，再加上截至9月上旬，无论是商务部食用农产品价格，还是农业部农产品价格，环比均呈现继续上涨的态势。因此CPI年内转正已成为市场人士的共识，国泰君安预计9月的CPI为-0.8%，10月份接近0，年底将达到1.5%。

　　通过分析可知，明年出口对经济增长的负拖累将消失，而投资与消费还应该可以保持今年的状态，所以综合来看明年的经济增长应该会好于今年。