■金融时评 ■吴庆

　　在市场流动性充足、大量资金正在寻找投资机会的情况下启动创业板，无疑最容易迎来投资者追捧。只是这样的开门红恐怕维持不了太久。

　　创业板即将迎接开门红

　　在全球各主要央行均采取扩张性货币政策的大背景中，在中国人民银行继续执行适度宽松货币政策的条件下，中国国内市场上的流动性依然充足。

　　在这个再膨胀过程中，“地王”们的表现最为醒目。9月10日，中海地产以70．06亿元的价格拍下上海普陀区两幅地块，溢价129％，楼面价高达22409元／平方米，刷新了今年国内土地交易市场的纪录。之后，广州珠江新城和番禺的新“地王”也刷新了当地的土地价格纪录。

　　但是在股票市场上，由于新股频频发行上市、持续地将流动性分流到一级市场，降低了二级市场上的投机热情，因此股价指数并没有达到前期高点。投机资金正在寻找机会。

　　即将启动的创业板正是一个难得的机会。刚刚启动的创业板交易证券稀缺、市场容量有限，只需要动用较少的资金就能将价格大幅推高，非常适合短期炒作。再加上已经广为流传的各种题材的配合，普通投资者有可能会接受创业板上较高的定价水平，而这正是炒作之后顺利高价脱手的前提。况且创业板创立之初出现交投活跃、价格上扬的开门红场面也是制度设计者乐于看到的。因此这是大概率事件，也符合市场预期。

　　流动性能够持续多久

　　如果创业板的开门红行情如期来临，那么投资者（和监管者）也会关心它能维持多久。如果创业板的市场公司上市之后的业绩不能迅速提升（同样是大概率事件），那么这场靠流动性推高的行情，还得靠更加充足的流动性才能支撑得住。这样，创业板的开门红能够持续多久，在很大程度上就取决于充足的流动性能够持续多久。

　　然而几乎可以肯定的是：尽管货币政策在未来一段时期内还会继续保持适度宽松，但是不太可能（也不应该）比现在更加宽松；在适度宽松的货币政策出现真正意义的调整之前，不太可能会再次出现意外的流动性井喷。因此，当前市场上充足的流动性可以推高创业板的估值水平，但是并不足以长期支撑高估的价格。

　　还有一些潜在因素可能提前结束主板和创业板上的价格高估。未来最大的潜在风险就是持续升高的价格指数。当前大多数经济学家预期：消费者价格指数CPI可能在11月份由负转正并继续上升。这必将考验决策者对通胀的容忍度。如果在社会安全网和再就业方面没有较大动作的政策出台的话，中国社会对通胀的容忍度是有限的。这样，“防通胀”甚至“反通胀”的措施有可能在通胀出现之前就被提前采用。

　　逐渐升高的价格指数即使没有改变货币政策走向，也有可能提高市场对货币政策转向的预期、从而动摇价格高估的市场信心基础，并导致价格上升趋势提前反转。

　　应注意回避价格高估

　　过剩的流动性必定会冲击金融市场的某个角落导致价格大起大落。上世纪90年代中期，国内过剩的流动性先冲击制度不完善的国债期货市场，之后又回流并冲击股票市场。在政府宣布关闭国债期货市场的当天，回流的投机资金推动股票指数上涨大约30％。

　　创业板能够实现开门红当然是一件好事。但是也应该避免为了实现开门红而纵容甚至鼓励价格高估。政府能够做的事情，首先是加快创业板的IPO的速度从而增加供给、平衡供求；二是加强信息披露和投资者风险教育；三是要尽可能地稳定市场对宏观经济政策的预期。关键是事前应该避免考虑不周，事后应该避免轻易改变完善资本市场体制的初衷。

　　（作者单位：国务院发展研究中心金融所）