天价市盈率存在“破发”风险

　　■微言大义张炜

　　创业板第二批９家公司１０月１３日网上申购，平均发行市盈率高达５７．１９倍，高于第一批的平均５５倍。其中，鼎汉技术以８２．２２倍的发行市盈率创下年内新高。

　　创业板发行市盈率高于主板新股ＩＰＯ市盈率，是投资者早有预期的。尤其在发行制度市场化的背景下，主板新股的ＩＰＯ市盈率不断攀高，创业板发行市盈率再高出一筹，似乎显得不足为奇。

　　表面上看，创业板发行市盈率之高，并未达到“肆无忌惮”的程度，绝大多数公司确定的最终发行价低于询价对象报出的中位数，以第二批发行的公司为例，华测检测询价对象报价中位数为３０元，最终确定发行价为２５．７８元；新宁物流询价对象报价中位数为１８元，发行价为１５．６元。

　　然而，正是这种看似合理的定价及不足为奇的心理，容易导致市场忽视风险的存在。在传统“新股不败”思维下，部分投资者有可能盲目参与“打新股”。监管部门对“炒新”反复进行风险教育，强调投资“高价”新股必须谨慎，散户“炒新”的结果往往“很受伤”。可在不少投资者看来，“打新股”还是较为安全的，既然发行价低于询价对象报出的中位数，表明机构接受了这个价格，上市之初应该“挺得住”。退一步而言，上市首日抛出新股并实现盈利，不会有太大的疑问。

　　实际上，尽管创业板公司有很多美丽的光环，比主板上市公司更具想像空间，也比较容易被热钱炒作，但决定股价的最重要因素还是公司基本面。与主板上市公司相比，创业板公司集“三高”于一身，对其进行估值的难度更大。面对创业板公司高投入、高风险、高收益的特点，投资者不能光往好处想，应有更强的风险意识。一个必须树立的观念是创业板个股的发行价比主板个股有更大的估值风险。不能简单沿用主板ＩＰＯ的盈利模式来推算创业板个股的“打新”收益。

　　按照目前的市场预期，创业板公司以超过５５倍的平均市盈率发行上市，挂牌后不愁涌现出多个超过１００倍市盈率的个股。可问题是，整个创业板群体能否长期维持６０至８０倍甚至上百倍的市盈率？有人或许会认为，依靠创业板企业的高成长性，可以消化高市盈率带来的风险。只要企业业绩提高上去，就不存在股价偏高的担忧。不过，这只是一个美好的愿望。创业板企业的高风险特征，意味着“南柯一梦”的可能恐怕少不了。值得一提的是，国内创业板的定位偏重于业绩的高增长性，而不是高科技性，其中不乏属于传统产业的企业。若对这些企业寄予太大的想像预期，是风险偏大的。

　　过高的发行市盈率，留下了不小的“破发”风险。以往主板上市公司也有跌破发行价的，但发生的公司数量不多，且大多是在上市交易后被指数下跌所拖累。创业板个股“破发”的速度、幅度及数量，有可能让持有主板投资理念的人“目瞪口呆”。既然高市盈率把发行价大幅拉高，一旦“破发”，难免不只是套牢一点点，个别股可能会被“拦腰半截”。透过管理层提醒的创业板退市风险，可以预感到“破发”风险之大。国外创业板的经验也表明，创业失败或苟延残喘在创业板公司中见怪不怪。

　　面对创业板的高发行市盈率，已经引起部分投资者的警惕。在首批１０家创业板公司申购时，仅有２３５万户投资者参与了网上申购，约占已开通创业板交易权限投资者的３０％。而且，机构对创业板申购也显得较为冷淡，保险资金甚至未现身。可见，高发行市盈率的创业板新股，并非人见人爱的“香饽饽”。