本周五开板、下周五开市，28家创业板上市公司已如箭在弦上。在从中冒出“中国微软”等乐观预期和高收益的诱惑下，这28家公司在招股发行时受到了资金热捧。不过，对于平均55.7倍的发行市盈率、普遍超募等状况，不少业内人士表示担忧。

　　高价发行会否透支未来？

　　目前美国纳斯达克市场平均市盈率为33.51倍，中国香港创业板平均市盈率39.61倍，国内中小企业板平均市盈率43.63倍——以此比较，深圳创业板平均发行市盈率达到55.7倍，明显偏高。

　　“高价发行”是创业板引发的一大争议。当第三批创业板IPO公司公布发行价，红日药业以每股60元一举超过此前神州泰岳的58元，成为第一高价股，争议愈发激烈。与创业板每股25.43元的平均发行价相比，今年发行的24只中小板公司股票的平均发行价为18.88元。据统计，28家创业板公司的平均发行市盈率达到55.7倍，其中鼎汉技术更高达82.2倍；绝大多数公司的发行市盈率都高于同行业平均估值水平。

　　尽管创业板公司对高估值给出了如出一辙的解释：“考虑到公司业绩未来几年良好的成长性”，“由于创业板的高增长特点，因此有一定溢价”，但并不能驱散“高价发行”所带来的阴影。

　　作为全球最成功的创业板市场，纳斯达克孵化出了微软、思科等夺目明星，也曾因网络股的疯狂上涨一度出现动辄超过100倍，甚至达到300倍的“市梦率”估值水平。但网络泡沫的破灭迅速褪去了纳市的耀眼光环，上市公司大批退市。1996至1999年，5000余家纳斯达克上市公司中累计有1179家退市，平均每年退市393家。

　　海通证券分析师张琦指出，和主板及中小板相比，创业板在发行制度、上市规则和交易规则等方面并没有“质变”，而一些创业板拟上市公司也是从中小板转道而来。如果创业板公司在发行阶段被炒得过高，甚至达到70倍、80倍的市盈率，将过分透支企业未来的成长性，引发市场波动。国都证券分析师张翔说，从动态估值角度看，考虑到创业板企业高成长的特征，同时考虑到去年企业经营或多或少受了全球金融危机的不利影响，那么目前的估值水平尚能接受，但真正的股价风险将出现在上市之后。

　　最后接手者会否血本无归？

　　与主板不同，创业板将实行直接退市制度——不符合条件的公司会被直接摘牌，不再必须进入代办股份转让系统。这意味着，如果股票被直接退市，最后接手的投资者将血本无归。

　　不少业内人士担忧，创业板首批企业的发行价已在很大程度上反映了公司增长预期，上市后如再遭大幅炒作，过高的估值势必催生泡沫，让二级市场投资者承担较大的风险。

　　国金证券策略分析师徐炜表示，一级市场的高市盈率发行往往会挤压二级市场的上涨空间：“如果市场形势不好，存在首日跌破发行价的可能。如果首日继续推高，则股价下跌风险加大，首日接盘的投资者就可能受损。”

　　尽管监管层为避免暴炒选择在开板首日让28只股票集中上市，但分析人士认为，市场仍可能有足够的动力来炒作它们。由于创业板公司流通股本较少，盲目炒作会加大股价波动，也相对容易被操纵。此外，创业板公司经营历史较短，规模较小，抵抗市场风险和行业风险的能力相对较弱，股价可能会由于公司业绩的变动而大幅波动。

　　“来钱容易”会否挑战创业心态？

　　伴随着偏高的发行市盈率，创业板公司普遍募集到了远远超过原本需求的资金。超募的资金将流向何处？当本不熟悉资本市场的创业家发现，资本运作比实业经营“来钱容易”，还能保持创业心态吗？

　　Wind数据显示，28家创业板上市公司预计募资总计67.36亿元，但按实际发行价计算，实际募到的资金高达154.78亿元，实际募资规模为上市公司融资需求计划的2.3倍。换句话说，当上市公司需要1元融资时，市场却给了2元乃至3元。

　　众多高溢价融资的创业板公司中，以首批上市发行的神州泰岳最引人注目。神州泰岳拟发行3169万股融资5.03亿元，而实际发行市盈率高达68.8倍，125家询价机构给出的发行价为58元，实际募资高达18.3亿元，相当于其预计融资规模的3.65倍。

　　神州泰岳在其招股说明书中表示，本次公开发行，若实际募资不能满足项目投资需要，资金缺口将自筹解决。而从发行情况看，它对资金缺口的担忧完全多余，不仅足额募到了飞信平台改造升级等6个项目所需投资，营销服务体系等额外追加项目的投资也落实了，甚至连可预见资本开支费用也到手了。而且，扣除上述投资和费用开支，神州泰岳仍有5.69亿元的流动资金。

　　如此规模的超募资金对于神州泰岳的未来发展究竟是好是坏或许尚难评论。但业内人士指出，目前国内创业板上市公司多数属于细分行业内具有一定优势的公司，对资金投入的实际需求量远没有那么大，因此如果一下子给太多钱，对其发展没有多少好处，反而可能在某种程度上纵容其胡乱投资。

　　本报记者 唐玮婕